“中国钙王”58亿元卖了

这是2021年以来A股市场上最大的一起由PE机构发起的收购。

文丨陶辉东

来源丨投中网

2021年10月29日，创业板上市公司振东制药出售子公司朗迪制药的交易完成交割，买家上海方朗企业管理有限责任公司，是知名PE机构方源资本旗下基金。

根据公告，方源资本以58亿元的总对价，收购了朗迪制药100%的股权。这是2021年以来A股市场上最大的一起由PE机构发起的收购。

朗迪制药被媒体称为中国“第一钙”、“中国钙王”，其成立于2003年，业务包括钙制剂、维生素、矿物质制剂等产品的研发、生产和销售，拥有朗迪牌碳酸钙D3片和碳酸钙D3颗粒等产品，应用于儿童、妊娠和哺乳期妇女、更年期妇女、老年人等的钙补充剂，并帮助防治骨质疏松症。相关统计显示，2020年朗迪钙市场占有率为16.90%，在同类产品中排名第一，是名副其实的钙片大王。

这家上市公司不简单，5年净赚超40亿元

此次交易的卖方振东制药，是A股上最擅长做投资的上市公司之一。

2016年5月，正在谋求进军保健品市场的振东制药，以26.46亿元对价全资收购了朗迪制药（原名康远制药），支付方式为发行股份加现金。那时的朗迪还没有如今的市场地位，当时哈药集团的盖中盖已经家喻户晓，另外还有来自海外的钙尔奇、迪巧等品牌，朗迪排不进前三。

因为较高的价格，这笔交易当时也引起了一些争议。据振东制药董事长李安平后来透露，一开始有反对声音，从企业战略、财务等多个角度分析，认为收购的风险非常大。但事实证明，这笔交易至少在财务上是非常划算的。

在振东制药控股时期，朗迪实现了长足的发展。在被收购前的2015年，朗迪制药营业收入4.2亿元，净利润为1.6亿元。而到2020年，朗迪制药实现营收13.27亿元，净利润为3.57亿元，分别增长了216%、123%。在市场份额方面，朗迪也接连反超了哈药、跨国公司惠氏等竞争对手，成为中国钙制剂市场的龙头老大。

此次方源资本收购朗迪，总对价高达58亿元是振东制药当年收购价格的219%。相比之下，振东制药当前总市值也不过60多亿元。

另外，自收购朗迪制药以来，振东制药从朗迪制药累计获取的分红超过10亿元。也就是说，振东制药从朗迪身上累计收回的现金可达70亿元左右。投资五年时间，振东制药的回报倍数超过2倍，净赚超过40亿元，堪称上市公司做投资的经典之作了。

补钙市场竞争激烈，振东制药不玩了

对振东制药来说，朗迪是手中的一张王牌。2020年，整个振东制药的营收为48.48亿元，朗迪贡献了其中27%。在净利润方面，朗迪净利润3.57亿元，而整个振东制药的合并净利润仅为2.62亿元。

那么问题来了——这样的优质资产，振东制药为何要选择卖掉呢？对此，市场上有很多表示不理解的声音。在交易公布的当天，振东制药股价大跌了7.86%，即是这种情绪的直观反应。深交所也发出问询函，要求振东制药说明“实施本次交易的必要性和商业合理性”。

在对深交所问询函的回复中，振东制药首先谈到了朗迪面临的竞争压力问题。2019年中国钙制剂终端销售额约170 亿元，复合增长率仅4.7%。而在2020年，部分受疫情影响，中国钙制剂零售市场规模下滑了10%左右。显然，这是一个已经趋近于饱和的传统市场。这种情况下，朗迪要想更上一层楼不可避免会面临一些瓶颈。

一方面，钙制剂行业没有明显的技术壁垒或资源壁垒，市场上产品类型及品牌非常多，每一个玩家都必须持续的投入品牌打造、新品迭代、营销推广。

另一方面，朗迪目前已经做到了中国碳酸钙补剂市场占有率第一，要继续保持增长，必须要在保健品领域进行品类扩张，而它的对手是惠氏、汤臣倍健等实力雄厚的巨头公司。

振东制药在A股市场上以多元化著称。该公司最早以经营加油站起家，历史上重大转型就有四次，业务范围极广，从加油站到维生素、钙片、中药、生发药、创新药等等令人眼花缭乱。2021年8月的一次投资者活动上，振东制药董事长李安平坦言公司的多元化“很累也很难“，投资者看不懂公司的战略，股价表现也不好。

这种情况下，振东制药选择部分去多元化，把朗迪卖个好价钱，将资金用于公司未来重点布局的中药、创新药、生发医药等领域，亦属合情合理。

朗迪未来CEO：首要工作是成为朗迪人

而作为朗迪的新主人，方源资本同样要面临以上提到那些问题。这道题，方源资本将会如何解答呢？

方源资本成立于2007年，有丰富的并购经验，操刀过多个大型项目。国内投资者比较熟悉的大概是2014年方源资本完成了对A股上市公司科华生物的投资，成为公司单一最大股东。（已于2017年退出）2019年，方源资本联合安踏体育和腾讯等完成收购全球户外体育领先者芬兰亚玛芬体育，为该年度全球体育行业最大的并购项目。

关于此次收购朗迪，投中网对话了方源资本合伙人康雁。康雁本人具有非常丰富的管理经验，加入方源资本之前曾任汽车之家总裁、贝恩咨询全球高级合伙人、罗兰贝格管理咨询全球高级合伙人等职。据悉，康雁将亲自挂帅，出任朗迪制药董事长兼CEO。

康雁向投中网表示，接手朗迪之后的首要工作，是“认识朗迪人，并成为朗迪人”，更深刻的挖掘和理解朗迪的内在价值和核心优势。

对康雁来说，空降管理一家公司的经历并不陌生。康雁做过长达20余年的管理咨询工作，此前也曾空降汽车之家出任总裁。他向投中网表示，这些经历给他的一个深刻体会是：刚进入一家企业时挑毛病总是容易的，而大家往往轻易忽视了发现企业的核心能力。因此接掌朗迪之后，方源将的管理思路是沿着朗迪的核心能力做加法，“把企业的长板做得更长，短板会自然减少或消失。”

康雁对朗迪迄今取得的成功评价非常高，他认为朗迪作为本土企业，通过完整的营销体系、经销商体系和客户体系覆盖了市场，以接地气的方式在中国市场成为龙头。而方源资本首先要做的就是“保护朗迪的成功基因”。

显然，从这些表态来看，方源资本并不准备让朗迪改弦更张，而更强调激发朗迪自身的潜力。

关于朗迪未来的团队搭建，康雁明确表示将与朗迪现有的管理层一起完成企业的过渡，共同实现公司的发展蓝图。至于此次朗迪从振东制药剥离后，财务、法务、IT等职能岗位的空缺，方源资本将结合社会招聘和内部提拔来填充。康雁表示：“方源将帮助朗迪吸引最优秀的人才，同时为朗迪内部员工提供最有前景的内部晋升通道。”

另外还有个重头戏是员工持股计划。康雁透露，预计明年3月份朗迪将推出新五年计划和新ESOP（核心员工持股计划），使员工成为企业真正的主人。

除了管理团队、核心员工之外，还有一个方源资本将会“重点关照”的伙伴是朗迪的经销商。众所周知，在保健品、消费行业，经销渠道非常重要。康雁透露，朗迪将与经销商共同制定五年战略，为未来朗迪发展制定明确的发展方向和路线指引蓝图。

这意味着，相比于过去，在方源资本入主后朗迪与经销商的合作将会更加深入。康雁表示将“坚定不移”的把经销商作为朗迪未来发展的合伙伙伴和“合伙人”。在被问到未来是否会与经销商进行股权层面的合作时，康雁的回答是：“朗迪与经销商的合作只要是有价值的，不会排除任何可能。”

数字化蓝图展开朗迪不止于“钙王”

关于朗迪如何突破“钙王”的瓶颈、再上一个台阶，康雁也向投中网勾勒了未来的轮廓。

第一个重点是数字化转型。康雁表示，朗迪的数字化转型是非常紧迫的，在一年之内就要启动布局。

在传统、线下企业的数字化转型方面，方源资本有着丰富的经验。2019年，方源资本曾联合春华资本共同投资老百姓大药房，目前是其第二大股东。方源资本投资后一直与企业方共同探讨医药连锁数字化转型的变革，并一起成立了老百姓大药房的数字化部门。

康雁将朗迪的数字化大致分为三个阶段：

第一阶段是电商形式的销售，“大家都在做但朗迪可以做的更好”；

第二阶段是电商渠道和传统渠道的深度结合与赋能，未来朗迪将通过线上和线下的整体业务布局，全方位触达客户并提供整体服务，要做到这一点，不单单要完成前端的数字化转型，也涉及到中后台的转型；

第三阶段是搭建消费者获取健康知识的社群，打造“健康膳食领域的专业社交资讯平台”，为消费者提供权威可靠、客观有价值的指导信息和咨询服务。简单形容就是，朗迪完全可以打造一个健康膳食领域的”小红书“。

在数字化之外，还有一个方向是国际化。朗迪目前专注于中国市场，而方源资本入主后，将能够利用其全球布局能力，帮助朗迪开拓国际市场，成为一家国际化的公司。

以上都是在销售端，在产品端，朗迪也将借助钙类产品中的优势向更广阔的健康膳食领域扩展。实际上，这也是方源资本最初之所以看中朗迪的重要原因。

康雁认为，目前我国健康膳食的市场还比较局限于医院等特殊场景以及老人、孕妇、儿童等特殊人群。但随着健康意识的提高、老龄化、膳食营养向国际标准看齐，中国的健康膳食行业已经成为一条长坡厚学的优质赛道。

朗迪凭借在钙制剂这一细分市场的产品力和品牌力，已经占领了消费者心智，并且拥有强大、完整的经销体系。在方源资本看来，朗迪是难得一见的极具延展性的品牌。目前朗迪90%以上的产品是钙类产品，未来朗迪将通过新产品的推出并依托完善的营销体系来更好的触达并服务于终端消费者

谈到朗迪未来的发展目标，康雁没有给出一个具体的数字。但他表示，方源将与朗迪的团队共同造就一家更伟大的企业。一方面在业务规模和商业模式上成为在这一领域中毫无疑问的领导者；另一方面，朗迪将帮助中国社会、中国消费者和生态体系中的合作伙伴，满足健康需求，实现个人和企业的成功。