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科大讯飞(002230):刚需根据地业务红利加速释放 看好公司全年业绩

 wupin 2022-04-13
投资摘要:

      事件:公司披露了2021 年及Q1 业绩情况,整体业绩基本符合预期。

      内容:

      (1)2021 年营收增速略超预期,归母净利润增速略低于预期,主要原因在新增大量人才储备,剔除新增人员开支之后的净利润远超预期,体现了公司刚需根据地业务的红利真正实现了加速释放:

      2021 年营收183.14 亿(+40.6%),增速远超30%;2021 年归母净利润15.56 亿(+14.13%),低于预期,主要原因为公司增加了约30%的人员储备(3301 人)使得相关研发费用增加6.28 亿+销售费用增加6.02 亿(总研发费用+28.43%至28.39 亿、总销售费用+28.9%至26.86 亿);归母扣非净利润9.79 亿(+27.54%);

      剔除人员开支之后的公司净利润情况远超预期。我们将新增30%人员的研发、销售费用剔除,并按照三季报的实际税率计算归母净利润,可以得到还原后的归母净利润约26.54 亿,同比增长约94.6%,还原后的扣非归母净利润20.76亿,同比增长170.6%。

      公司新增人员主要为2021 年下半年招聘,目的是充实各业务线并做好未来人员储备,我们认为这代表公司看好未来业务发展并在切实进行积极准备,虽短期压制了公司净利润,但人员招聘暂缓后红利便能得到更加明显的释放。

      (2)2022Q1 营收保持高增速,归母扣非净利润增幅一致:

      2022Q1 公司营收35.06 亿(+40.18%),归母净利润1.10(-21.34%),主要原因为公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值减少1.54 亿,归母扣非净利润1.45 亿(+36.7%)增速基本与营收增速一致。

      观点:

      我们认为,剔除2021 年下半年新增的人员储备以及持有的寒武纪、三人行等股票价格波动的影响,公司在归母净利润上的增速已经远超营收增速,这打破了市场对公司业绩的担忧,扎根刚需的根据地业务已经带领公司成功穿越了周期,结合我们对公司一季度教育赛道G 端中标和C 端销售情况的跟踪,我们看好公司全年业绩。

      投资策略:

      我们调增2022-2023 年营收至276.51/412.51 亿,对应EPS 1.17/1.71,给与55倍PE,目标价64.35 元,看好公司全年业绩,评级调增为“买入”。

      风险提示:政策风险、市场情绪和风险偏好风险、政府资金吃紧、G 端业务中标及落地不及时、政府资金回款不及时、C 端销售不达预期、研发人员及费用投入增加、政府补助减少等其他风险。

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