简评深交所《关于支持实体经济若干措施的通知》中债券部分

5月4日，深交所发布了《关于支持实体经济若干措施的通知》，其中与债券相关的主要为第1条和第2条。

一、第1条  支持中小企业健康发展

关于中小民企发债，笔者的观点在之前的文章中多有介绍，比如《关于中小民企通过债券融资的一些思考20220407》。债券对于中小企业来说，尤其是民企，只是小而美的融资品种，更像是点心债，不具备大规模推广的基础。就其原因主要有两点：

（一）弱信用：中小民企发债需要信用嫁接

中小企业自身的弱信用，决定了其发行的信用债券很难吸引足够多的投资者，除非进行信用嫁接。

对于信用嫁接，无论是第三方担保，还是发行类似于信用风险缓释凭证（CRMW）等，都很难大规模推广，其原因还是风险问题。信用嫁接后，中小企业的弱信用风险无疑转移给了担保方或者CRMW的创设机构等，这种情况下，信用能力强的大型企业担保意愿、担任创设机构等角色的意愿有多强？市场无疑已经反映了很多。

（二）挤出效应：市场上有大量优质的信用债替代品

国内信用债市场发展至今，主要发行群体为国有企业，其中具备代表性的，比如：城投。作为投资机构，在信用利差不是特别大的情况下，无疑选择稳妥的国企会更好。这里需要说明的是，如果信用利差特别大，一方面，民企自身通过发债融资不是很合算的买卖；另一方面，信用利差真的特别大，估计很多投资者也会望而却步，毕竟风险和收益大部分情况下是匹配的。

某种意义上，挤出效应也减弱了债券市场对于民企的研究，毕竟有大量优质的替代品，对中小民企的信用进行大量细化的研究，性价比并不高。

二、第2条  支持房地产企业合理融资需求

这一条重点自然不在“支持房企正常融资活动”，作为官方机构，如果连正常融资活动都不支持，肯定不合适。对于这部分，笔者关注的重点在于“优质房企”。从具体内容来看，如果发行人被认定为优质房企，其将获得的政策支持是毫无疑问的。可惜的地方在于，这里并没有给出优质房企的标准，大概监管部门也有难为的地方吧。

有关注房地产市场的，可以看到，近期出台的刺激政策可谓密密麻麻，尤其是购买端。当然现在大量房企，尤其是民营房企，除了销售方面的问题外，还有一个特别重要的问题在于融资端。笔者以为房地产市场真正的复苏，其中非常重要的一个标志就在于，民营房企在融资端得到实打实的支持，比如：监管部门将金融机构购买民企债券作为考核的重要指标，当然能不能落地不好说，但是如果最终能落地，估计过程挺难的。

本轮房地产收缩到再启动，可能最大的借鉴意义在于，一项政策的推出，首先要考虑是否有足够稳定的替代措施，如果没有，就应当慎行。就目前来看，重新启动最大的动因大概是土地财政，假设土地财政有其他税源进行支撑，估计也不会这么快进行刺激。

对于房地产，笔者最大的观点，无论政策如何调整，必须房住不炒。房地产低迷，土地财政难以维系；房地产火热面前的高房价，伤害无疑也是巨大的。

如上，供参考。

附:http://www./disclosure/notice/t20220504_592700.html