三种常见的可转债投资策略，到底该怎么选？

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

最近可转债市场可以说是非常火热，单日成交额创历史新高！

但是个人投资可转债，既要学会分析平价、底价，又要根据转股溢价率、纯债溢价率，选择转股还是回售，还要跟发行方就可转债赎回与下修进行博弈。这对时间且能力有限的普通人来说门槛太高了，这种情况下，投资可转债基金产品可能是更好的选择。

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三种最常见的可转债策略

风云君今天就给大家系统梳理了目前市场上常见的三种可转债投资的策略，方便大家根据自己的需求，去挑选合适的管理人：

1.可转债多头：最主流的策略

多头策略产品大概占到全市场产品的60-70%，可以说是最主流的产品了。可转债多头中又分为主观和量化。

（1）主观：主观一般是配置股票 可转债的形式，基金经理根据自己对于公司基本面和可转债的判断，构建的一种组合。

私募里面做主观可转债的以翊安和睿郡为主。如果要细分。则还要区分策略是可转债为主还是为辅，可转债为主相对来说更稳健一些，但是天花板也更低。

（2）量化：量化又分为转债轮动和指数增强策略。前者是根据算法，判断可转债的底价，选取低估的转债，并不断更新低估转债池（即买入一篮子不断更新的低估债）；后者则是对标中证转债指数，买入指数中的转债，如果有对冲，就有种中性alpha的感觉。

做多头量化的，纽达算是比较有代表性的了，他们家是量化多一些，带一点主观成分，主要就是通过轮动寻找低估品种，业绩做得也是比较不错的。

2.可转债套利：占20-30%

套利策略产品大概占到全市场产品的20-30%，这部分相对来说比多头难理解一些，主要可以分为三个部分：

（1）转债轮动 对冲：这个策略就是在量化转债轮动的基础上通过融券、股指期货等进行对冲，获取相对稳定的收益。

（2）统计类套利：这里要区分转股和非转股两种情况。折价套利是在转股期间发生的，当计算转股后存在溢价空间，就会进行债转股，获取这部分收益；溢价率套利是不进行转股的，而是根据溢价率的波动，针对某只可转债自身进行买卖操作，获取利润。

（3）事件类：通常不作为单独策略，而是作为补充策略出现。比如在可转债出现赎回、下修等事件发生时，进行的相应操作。

市场上套利做的比较好，艾方算是一家，悬铃的业绩也非常不错，全市场能排到前二，回撤控制的也非常好。

3.其他小众策略：占比不到5%

另外还有高频策略、打新策略、场外期权增强等，都是相对小众的策略，市场上占比不超过5%。

这里具体要选什么细分策略，要看大家的偏好，跟主观股票策略类似，偏股型主观转债类型主要看管理人，这里面也有成长价值之分，也要看管理人擅长的赛道和行业。量化类策略要看超额的稳定性，转债t 0的交易规则对量化有利，但波动偏小，日成交量1000亿左右，对量化规模扩容影响较大。

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如何分析可转债策略的产品？

具体到产品，这里主要以多头量化策略的纽达和套利策略的悬铃为例进行分析，希望能够对大家挑选产品有所启发：

纽达：精于投研，策略多元，机构青睐

纽达创始人、总经理邬雄辉，毕业于清华大学，拥有近16年的投资管理经验，具备平衡收益和风险的能力，所管理的产品多次获得各类奖项。

纽达投资核心团队成立于2006年，具有15年发展历程，专注可转债和量化投资。纽达团队目前有40多人，其中75%都是投研和交易人员，可以说是一家投研实力非常突出的团队。公司研究总监是中科大统计学学士，金融工程硕士，拥有八年从业经验，有丰富的统计建模和量化策略研发经验；技术总监来自中科大少年班，计算机专业，有丰富的管理经验和系统开发经验，擅长低延时系统开发 ；交易组拥有自主开发的交易系统，平均7年、7000多小时T0交易经验。

与其他私募管理人不同的是，纽达拥有自己的投资者关系部，团队成员均有五年以上的从业经验，专门负责与投资者沟通，这一点纽达的做法更像是一家上市公司，非常重视投资者的体验和服务，同时也使得纽达深受机构用户的青睐，获得了国内头部大学教育基金会和多家上市公司委外投资。

策略：纽达核心是以量化基本面为主的多策略组合，追求良好的收益风险比，目前是采用多头量化 主观的策略，主要配置股性强的低价可转债，基于正股基本面、技术面等维度进行量化轮动换仓；同时配置具安全性的债性强的高溢价低价可转债，博弈转股价下修；辅之以事件性交易等。

行业分布：虽然纽达是偏股的可转债产品，但是在行业分布方面，大都是基于量化多头轮动策略选取性价比较高的转债，如果市场上出现了热点行业会进行跟随。比如近期比较火的电子、汽车、机械等也在配置的范围内。

风险控制：纽达的风控体系比较完备，分为事前、事中和事后。他们的创始人邬雄辉对风控的看法是：“有些风险是要承担的，我们透过承担有限的风险来获得收益的补偿；而有些风险是要管理的。”具体来看，他认为，风险管理措施可以有以下几点：一是根据底层资产的风险属性，设计合理的预警、清盘线和止损线并和投资者充分沟通；二是注意估值体系，不跟风买入高估的标的；三是分散持仓，在行业和个股上都非常分散；四是尽可能地多策略混合，相关性较低的不同收益来源也可以降低风险，譬如在中长线持有的策略中叠加日内策略。

【总结】

1. 量化 主观：有机结合，超额显著。量化模型选券，周频程序调仓；对异动标的进行程序全面监控，人工交易，超额收益显著。

2. 布局转债时间长：2018年预见转债市场的发展趋势，提前布局。

3. 交易能力强：纽达有充足的T0交易经验，历史业绩好，系统支持好。转债是T0品种，优势更能发挥。

4. 纯转债产品：收益归因，风险归因更清晰。

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悬铃：策略稀缺，成长价值兼具

悬铃的基金经理钱亮毕业于英国雷丁大学，拥有11年以上券商自营和知名私募的量化研究和投资经历，在量化套利、量化选股等方面投资经验丰富，套利机会的捕捉能力以及深度处理能力尤佳，投资业绩稳定优异。其管理的产品，月胜率达到70%，可以说是个人能力比较强。

悬铃公司架构分为投资部、风控部、支持部，分别负责策略交易、合规和运营市场支持。团队成员均毕业于国内外一流高校，如英国雷丁大学、英国帝国理工、复旦大学、南京大学、香港大学等。悬铃比较注重团队建设和员工激励福利，员工不仅能够跟投，还能够获得股权激励。

策略：悬铃成立于2016年，算是成立比较早的私募了，目前的规模是23亿，主要就是做量化套利策略，根据成熟的量化模型及系统对全市场各套利品种进行实时监控，发掘及捕捉市场上的证券资产定价偏差，并采用适当的套保工具对冲市场风险，实现相对确定的收益回报。

具体来看，可转债套利，占到70-80% ，包括我们前面介绍的转债轮动、统计套利和事件类套利；基金套利占到5-10%，包括etf申赎、lof基金折溢价套利等；股票套利占到0-5%，包括折价套利、网下打新等，还有0-5%是期权、期现等其他套利。

风险控制：悬铃的风控理念是事先设定风控标准，不进行主观干预，不进行主观择时和主观选股，严格按照预先设定的风控指标进行风险管控。具体包括事前的产品指标检查、调仓监测，事中的动态指标、持仓异动、交易执行等的监控，事后的产品净值、策略收益和相关性的监控等。

【总结】

1. 过往业绩较为稳定，注重回撤控制，策略相对稀缺；

2. 成长价值兼具：两类不同的产品，满足不同风险收益偏好的投资者；

3. 经验丰富：基金经理专注套利策略11年，套利机会的捕捉能力以及深度处理能力尤佳。

总的来说，国内可转债策略大部分都是在18、19年开始做的，目前市场上可转债基金产品没那么多，对于私募来说，大部分管理人规模都在20亿以下，但是可转债市场当前有7000亿，未来可能会有万亿，相对来说，发展空间还是比较大的。

从当前时点来看，部分可转债价格不是高位，相对来说安全边际比较大。从个人资产配置的角度，可以考虑把可转债策略作为主观或者量化股票多头的替代，降低整体投资组合的风险，平滑曲线。

风险提示：本文仅为个人观点，不构成任何投资建议。