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本轮全球范围内的通货膨胀并非单纯由于需求过热导致的，而是由于供应链和供应端的变化叠加引发的。 随着疫情后全球经济的复苏，对原油、原物料、农产品、大宗物资的需求攀升，加上全球在疫情期间的缺柜、塞港，造成供应链断链，以及俄乌大战的持续，西方对俄罗斯的制裁与封锁，导致全球物价上涨失控。 美国的物价上涨率在5月来到8.6%，仍处于高点。 通胀可能持续上涨的原因包括：
二、美国联准会错失了通胀目标区间的2～3%，由于通胀有预期心理，货币政策、升息效果又有落后性，因此，欲控制通胀恐怕没有想像中简单； 三、若干比较有黏着性的物价，如交通、汽车、租金等的上涨，无法快速下降； 变量在于，为了因应通胀，美联储大幅升息，升息速度又快又猛，会抑制终端的需求及整体经济的成长，通胀就有机会趋缓，但这是以经济成长下修为代价。 不少人判断通胀已接近高点，但究竟有哪些预警指标，可以看出通胀的上涨会趋缓呢？ 首先，我们可观察中国的经济增长速度。 原因在于，中国消耗全球40%至60%的工业金属、20%的能源以及1/6的粮食，因此，中国大陆经济的兴衰，左右全球大宗物质跟原物料的价格。 前期由于中国疫情反弹，加上内部结构调整，今年的经济增长预测已由5.5%下修至5%以下。大宗商品价格的走势也开始横向盘整。 根据以往的经验显示，中国在2021年下半年经济开始转弱，因此，如以一年到一年半的落后影响观察，通胀最快在今年第四季，最慢到明年第一季通胀就会逐步缓和。 其次，PPI的变化 美国5月的PPI较4月成长0.8%，年增率为10.8%。欧美大型经济体PPI传递到CPI的幅度在25至26%，并具有持续性的影响。观察PPI的变化程度，也可以了解到物价上涨率的持续性。 第三，美国10年国债收益率的变化，也是重要参考指标。最近美国10年国债收益率再次滑落至3%左右，由于10年期国债利率表达了对远期通胀的预期，也多少反映市场通胀触顶、即将滑落的看法。 第四是“采购经理人指数（PMI）” 6月30日，国家统计局发布的数据显示，6月制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，较上月回升0.6个百分点；非制造业商务活动指数为54.7%，高于上月6.9个百分点；6月综合PMI产出指数为54.1%，高于上月5.7个百分点；三大指数均升至扩张区间，反映出企业生产经营状况与5月份相比发生明显积极变化。
PMI是监测宏观经济走势的先行性指数之一，通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域。 从制造业PMI指数的构成上看，5大构成项较上月均有所反弹。其中，生产指数和新订单指数分别为52.8%和50.4%，高于上月3.1和2.2个百分点，均升至扩张区间，表明随着复工复产持续推进，企业前期受抑制的产需加快释放。会对上游的资产价格起到部分支撑作用。 除了以上四类指标，更需要担心的是俄乌战争后飙升的原油价格，曾一度飙升至1桶120～130美元之上的原油，5月回跌至100美元上下，但最近又回升向至120美元靠近。只要俄乌战事一日未解，物价上涨压力仍在。 7月份拜登将拜访沙特，期待原油价格会在综合政治博弈下掉头向下。 另一方面，就长期而言，全球推动净零排放，在减碳过程中，可能使生产流程的成本涨升，以及替代能源的额外增加成本，也会提高未来物价上涨的几率，值得我们审慎观察。这个属于长期结构性影响，短期内影响并不大。 综上 1、全球需求有限，且被美联储加息压制 2、原油供应问题还未明确解决路径，但有希望 3、世界工厂中国正在复苏，疫情如持续控制，活力将持续释放 风险 1、战争 2、疫情（中国） 结构明确后，我们对通胀走势的判断就有数了，观察点 1、拜登和中东老爷们的博弈 2、疫情/战争 综上，如结构性要素未发生显著变化，则通胀已至阶段性高点可期，但以上结构分析并不能体现通胀能被迅速打下去，所以我判断 全球通胀将进入相对平缓下降的过程，而非美联储期待的迅速压制到合理范围内的走势。 如果是这样，那么期待美联储今年年底将转向，我认为风险还是比较大的。原因是通胀被压制下行，但未至合理范围内时，美联储掉头开始降息将有可能导致前功尽弃。 |
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