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卖房、修路救经济，这几乎已经是每个中国人都耳熟能详的危机处理“范式”了。 但是这一次，曾经百试百灵的良方，似乎遇到了一些新的问题。 上个月，我们讨论过一个主题：中国的“不可能的三元悖论”。 “5.5% 的经济增长率”、稳定的“债务/GDP比率”和“疫情清零”不可能同时达成。 有鉴于此，面前阻力最小的短期途径，就是通过向生产率较低的房地产/基础设施项目注入大量债务，来支持经济增长。 当前媒体上铺天盖地的宽松房市的新闻，表明我们已经踏上此途。  但中国4月份发布的经济数据显示，即使政府出台房地产等刺激措施，也不足以缓解当前的经济压力。统计局说中国经济长期稳中向好，要通过房地产和基建维持经济增速，那么首先就是要破除这个三元悖论。 以下是中国四月份的情况：
这一切的背景可以归结为——信贷坚决地拒绝增长。 尽管出台了一些政策调整(比如上个月降低了银行存款准备金率) ，但是信贷就是起不来。以下是截至4月份的社会融资总额图表。社融是政府衡量信贷创造的一个宽泛指标。  摩根大通(JPMorgan)将其分为三部分： (一)家庭贷款收缩，因为行业数据显示物业销售进一步放缓； (二)企业中长期贷款显著放缓，反映企业融资和投资的信贷需求疲弱； (三)政府债券发行放缓。 第一部分不言自明。中国房地产业正在进行大规模重组，购房者都是如履薄冰。 至于第二点，关键词是“需求”。一个公司为什么要冒险进行一项大规模的新投资，即使银行愿意为其融资，但是在当前的市场条件下（贸易、物流等），企业守成的意愿强于扩张。  何以证明？ 摩根大通指出，“广义货币供应量(M2)增长上升与贷款增长放缓之间存在明显差异，新增贷款与新增存款之比降至86.2% ——这是五年来的最低比率。” 三是政府债券的发行，这是政府想要创造一些经济增长的首选。 但这里也存在一个棘手的问题：作为基础设施项目关键融资渠道的地方政府融资工具，正面临银行信贷紧缩的局面：
政府当然会继续推动增加债务。 例如，上周末，首次购房者的抵押贷款利率被下调。然而，几个月前，经纪人和专家们还对政府行动的刺激抱有希望，而现在，对于在停工期间能够提供多少帮助，人们的悲观情绪日益高涨。  宏观研究团队Gavekal Dragonomics指出，“在维持当前的疫情防控战略和提振增长之间存在根本性的矛盾关系”，这使得财政刺激越来越无力ーー4月份基础设施投资较低就是证明。 道理非常简单，当人们被锁在旧房子里的时候，他们不会去买新房子，当供应链关闭的时候，企业也不会去借钱。 中国的股市和信贷市场都反应出了这个严峻的现实：  尽管如此，无论以何种方式停摆迟早都会结束。有一些迹象表明，目前的感染浪潮可能正在消退。上海的病例总数正在下降，而且两天来没有新病例出现在隔离区以外的地方——接近放松隔离的关键门槛。 但是，即使上海解封，人们也会思考下一个城市是哪里的问题。即使全部解封，中国经济的增长速度回归到什么样的水平则是另一个问题。 凯投宏观(Capital Economics)的朱利安·埃文斯-普里查德(Julian Evans-Pritchard)认为，关键变量将是全球需求和政府在解除封锁后刺激经济的愿望。他写道：
埃文斯-普里查德关于全球需求的观点是对的，但是关于政府的克制的论点存在争议。一种观点认为政府会加大力度在财政和货币两方面加大输出。 另一种观点是，中国央行的宽松受限于美联储的紧缩政策，不敢大规模的宽松，而财政政策方面，随着地方政府财政收入的下降，这方面的作为其实有限。 |
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