 出口如期走强，并留有余量7月进出口数据解读 秦泰 博士 CFA 首席宏观分析师 屠强 高级宏观分析师 申万宏源宏观 主要内容 7月出口同比再度上行超市场预期，符合我们预期的方向。再次验证了欧美发达国家消费品需求缺口仍然巨大，以及全球能源和工业生产困难背景下我国强韧的供给能力。7月我国出口（美元计价）同比进一步上行0.1个百分点至18.0%，大幅超出市场预期的降温趋势，方向与我们预期的走强一致，尽管幅度上较我们的预期（20.3%）稍低，但主要是源于7月广深再度散发疫情的小幅影响，实际上构成未来出口的余量。当前海外发达国家居民收入增速回落速度缓慢，美欧陷入衰退的风险恰恰反映出全球能源供给紧张背景下的生产困境，从而一方面海外消费品需求缺口尽管缓慢降温但仍然较大，另一方面我国能源安全和产业链集群完整性可能持续形成对其他经济体工业产能的替代。7月进口同比2.3%，低于我们预期程度更深，我国产业链替代外部的阶段性特征持续显现。 对发达经济体出口稳定于高增趋势，凸显主要最终消费品需求地居民收入和需求增长存在黏性，而全球油气供给紧张正在冲击发达国家工业生产，需求缺口仍维持于高位。7月对发达经济体出口增速仍在上行（美欧日英，+0.3pct至16.1%），其中对欧盟（23.2%）、美国（11.0%）同比分别+6、-8.3个百分点，但均主要是基数扰动的结果，对日、英出口同比则再度上行。我国对协同供给的东盟出口也有所上行。为何发达经济体消费需求在美联储日渐严厉的加息压力下仍持续好于市场预期？一方面，极高通胀往往带来薪资通胀螺旋，薪资增速下行速度较慢黏性较大，发达国家居民购买力仍然强劲，美国表现最为典型；另一方面，近期居民消费需求开始有所降温主要表现在汽车等领域，并非我国主要出口产业链；第三，全球油气供给紧张正在导致发达国家工业生产新的困难，美劳动参与率的下行、欧洲经济衰退风险加大实际上意味着海外需求大于其供给能力的缺口仍将维持高位。 我国能源双轮驱动、产业链完整，正在持续对发达国家和部分新兴市场工业产能形成替代。7月广深疫情散发实际上给未来数月留出一定余量，8月之后我国出口回落速度预计将慢于全球。7月机电产品（+0.5pct至12.7%）同比再度走强鲜明地表现出我国产业链从以煤炭为主的能源供给结构、到中下游完整集聚的产业链竞争力的持续强韧。其中单月进一步走强的支撑主要来自近年来加速融入全球产业链的汽车、以及传统优势领域机械设备等领域，显示长三角制造业产能持续稳步恢复过程中。而产能更加集中于广深的的电子产业链7月同比增速普遍回落，与广深7月再度散发疫情有关。当月对中国香港出口同比也大幅下滑近12pct至-18.1%，疫情对当月出口的小幅抑制将在未来几个月中形成余量。 大宗工业品进口明显减少或对应Q2疫情期间订单减少，部分中间品进口减少有产业替代因素。7月进口同比低基数下小幅上升1.3个百分点至2.3%，大幅低于我们预期（8.2%），三年平均增速回落3.5pct至9.2%。大宗商品进口方面，原油进口量小幅回升，但铁矿砂，铜矿砂剔除基数后的真实态势走低，可能对应Q2疫情期间进口订单的减少。而与加工贸易直接相关的机电产品进口则呈现出一定的进口替代因素，除汽车同比（+30.2pct至-7.6%）回升明显之外，自动数据处理设备、集成电路、液晶显示板均趋弱。 美欧央行加速紧缩对全球消费品需求抑制作用将逐步开始显现，但全球能源供给仍较紧张，发达经济体工业生产恢复之路并非坦途，我国能源保障和中下游产业链完整性仍将持续形成对海外的供给端生产替代，预计8月至年底出口增速转为回落但幅度可控，净出口仍将对下半年稳增长力度形成稳定的支撑。初步修订8月、9月出口同比预测至14.9%、11.7%，Q3、Q4、全年出口同比预测分别小幅更新为14.8%、5.9%、12.0%（较上月全年小幅下修0.2个百分点，仍属较高预测区间），初步下修8月、9月进口同比增速预测至1.7%、6.6%，Q3、Q4、全年进口同比预测分别下修至3.6%、3.7%、4.6%（全年下修1.6个百分点）。维持下半年净出口分别拉动实际GDP增速+0.6、+0.2个百分点的预测不变。 以下为正文 一、7月出口同比再度上行超市场预期，符合我们预期的方向。再次验证了欧美发达国家消费品需求缺口仍然巨大，以及全球能源和工业生产困难背景下我国强韧的供给能力。 7月我国出口（美元计价）同比进一步上行0.1个百分点至18.0%，大幅超出市场预期的降温趋势，方向与我们预期的走强一致，尽管幅度上较我们的预期（20.3%）稍低，但主要是源于7月广深再度散发疫情的小幅影响，实际上构成未来出口的余量。当前海外发达国家居民收入增速回落速度缓慢，美欧陷入衰退的风险恰恰反映出全球能源供给紧张背景下的生产困境，从而一方面海外消费品需求缺口尽管缓慢降温但仍然较大，另一方面我国能源安全和产业链集群完整性可能持续形成对其他经济体工业产能的替代。7月进口同比2.3%，低于我们预期程度更深，我国产业链替代外部的阶段性特征持续显现。
二、对发达经济体出口稳定于高增趋势，凸显主要最终消费品需求地居民收入和需求增长存在黏性，而全球油气供给紧张正在冲击发达国家工业生产，需求缺口仍维持于高位。 7月对发达经济体出口增速仍在上行（美欧日英，+0.3pct至16.1%），其中对欧盟（23.2%）、美国（11.0%）同比分别+6、-8.3个百分点，但均主要是基数扰动的结果，对日（+10.8pct至19.0%）、英（+4.3pct至3.9%）出口同比则再度上行。我国对协同供给的东盟（+4.4pct至33.5%）出口也有所上行。为何发达经济体消费需求在美联储日渐严厉的加息压力下仍然持续好于市场预期？一方面，极高通胀往往带来薪资通胀螺旋，薪资增速下行速度较慢黏性较大，发达国家居民购买力仍然强劲，美国表现最为典型；另一方面，近期居民消费需求开始有所降温主要表现在汽车等领域，并非我国主要出口产业链；第三，全球油气供给紧张正在导致发达国家工业生产新的困难，美劳动参与率的下行、欧洲经济衰退风险加大实际上意味着海外需求大于其供给能力的缺口仍将维持高位。
三、我国能源双轮驱动、产业链完整，正在持续对发达国家和部分新兴市场工业产能形成替代。7月广深疫情散发实际上给未来数月留出一定余量，8月之后我国出口回落速度预计将慢于全球。 从出口商品结构来看，7月机电产品（+0.5pct至12.7%）同比再度走强鲜明地表现出我国产业链从以煤炭为主的能源供给结构、到中下游完整集聚的产业链竞争力的持续强韧。其中单月进一步走强的支撑主要来自近年来加速融入全球产业链的汽车（+42.2pct至64.1%）、以及传统优势领域机械设备（+12.5pct至21.4%）等领域，显示长三角制造业产能持续稳步恢复过程中。而产能更加集中于广深的的电子产业链7月同比增速普遍回落，手机（-13pct至-10.2）、自动数据处理设备及零部件（-6.4pct至2.8%）、音视频设备及其零件（-2.7pct至8.2%）下滑均较为明显，与广深7月再度散发疫情有关。当月对中国香港出口同比也大幅下滑近12pct至-18.1%，疫情对当月出口的小幅抑制将在未来几个月中形成余量。
四、大宗工业品进口明显减少或对应Q2疫情期间订单减少，部分中间品进口减少有产业替代因素。 7月进口同比低基数下小幅上升1.3个百分点至2.3%，大幅低于我们预期（8.2%），三年平均增速回落3.5pct至9.2%。大宗商品进口方面，原油进口量同比小幅回升1.3pct至-9.5%，但铁矿砂（+3.6pct至3.1%）基数大幅下行背景下仅小幅回升，铜矿砂（-22.6pct至0.7%）大幅回落，可能对应Q2疫情期间进口订单的减少。而与加工贸易直接相关的机电产品进口则呈现出一定的进口替代因素，除汽车同比（+30.2pct至-7.6%）回升明显之外，自动数据处理设备（-3.3pct至-19.6%）、集成电路（-4.6pct至9.3%）三年平均增速均趋回落，液晶显示板连续第三个月同比下滑超过-30%。
五、美欧央行加速紧缩对全球消费品需求的抑制作用将逐步开始显现，但全球能源供给仍较紧张，发达经济体工业生产恢复之路并非坦途，我国能源保障和中下游产业链完整性仍将持续形成对海外的供给端生产替代，预计8月至年底出口增速转为回落但幅度可控，净出口仍将对下半年稳增长力度形成稳定的支撑。 初步修订8月、9月出口同比预测至14.9%、11.7%，Q3、Q4、全年出口同比预测分别小幅更新为14.8%、5.9%、12.0%（较上月全年小幅下修0.2个百分点，仍属较高预测区间）。初步下修8月、9月进口同比增速预测至1.7%、6.6%，Q3、Q4、全年进口同比预测分别下修至3.6%、3.7%、4.6%（全年下修1.6个百分点）。维持下半年净出口分别拉动实际GDP增速+0.6、+0.2个百分点的预测不变。
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