Mysteel：8月信贷数据环比走强，旺季需求看多不望高

摘要：相比于7月，8月金融数据在总量和结构方面明显改善或优化。留抵退税继续带来企业存款，央行继续上缴结存利润，这可能是M2同比增速小幅抬升的原因。而M2 -M1剪刀差再次走扩，经济活化度有待提升。实体信贷环比走强，但居民和企业表现有所分化。企业贷款特别是中长期贷款同环比均多增不少，而且企业中长期贷款7月+8月之和已恢复到去年同期水平。居民贷款仍维持颓势，这一点属于预期之内。房地产行业景气度低的问题仍将存在。居民中长期贷款虽然环比增加约1倍，但只是去年8月的60%左右，这还是房地产销售低迷的问题。目前通胀压力明显降低，未来虽然降准等总量政策的必要性在下降，但却有降息的空间，对房地产行业的救助将会更有力度。

但值得注意的是，8月票据利率平均水平走低，只是8月底开始明显上扬。“信贷不够，票据来凑。”这说明票据冲量行为延续，但是在8月国常会等强力督促信贷政策落实后，企业信贷需求有所提升。政策利率“降息”及“准财政”工具加码发力均有助于带动银行信贷投放。特别是月末常规贷款投放可能有所加强，背后可能受到基建相关政策的支持，比如政策性银行专项金融债落地撬动的融资需求。

从信贷脉冲与钢材需求的关系来看，前期信贷脉冲在经历去年三季度的谷底后，自去年10月开始反弹，除去疫情因素，信贷脉冲的稳步增长也支持当前钢材需求的边际改善。从目前需求侧的情况来看，淡季虽未反季节性走强，但也未更加恶化。从水泥、沥青等微观指标来看，基建投资终端对商品的需求在显著增加。但房地产行业整体低迷仍在压制地产用钢需求的恢复，因此我们对旺季需求反弹的高度仍相对谨慎。

正文：

8月末，广义货币(M2)余额259.51万亿元，同比增长12.2%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和4个百分点；狭义货币(M1)余额66.46万亿元，同比增长6.1%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高1.9个百分点；流通中货币(M0)余额9.72万亿元，同比增长14.3%。当月净投放现金722亿元。

2022年8月，社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元，前值为0.76万亿元。8月末社会融资规模存量为337.21万亿元，同比增长10.5%，前值为10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.33万亿元，同比多增631亿元，前值为0.41万元。

M2 -M1剪刀差再次走扩，经济活化度有待提升。留抵退税继续带来企业存款，央行继续上缴结存利润，这可能是M2同比增速小幅抬升的原因。而M1同比增速降低，但仍为2021年4月以来次高，仅低于前值。虽然为今年以来的较高水平，但显示近期社会流动性更加紧张了一些。剪刀差走扩说明经济活化度有待提高。另外，财政支出增加，对基建投资的支持力度继续加大，也是企业和居民户存款增加、推动M2 升高的原因。

实体信贷环比走强，但居民和企业表现有所分化。企业贷款特别是中长期贷款同环比均多增不少，而且企业中长期贷款7月+8月之和已恢复到去年同期水平。票据市场也有相似的表现。8月中下旬，货币市场波动有所加大，流动性出现边际收敛，回购利率、票据利率等纷纷从前期低位回升。特别是8月底票据利率也出现异动。临近8月底，各期限票据利率全面走高，反映出当月银行信贷投放再度改善，实体融资需求有所修复。但值得注意的是，8月票据利率平均水平走低，只是8月底开始明显上扬。“信贷不够，票据来凑。”这说明票据冲量行为延续，但是在8月国常会等强力督促信贷政策落实后，企业信贷需求有所提升。政策利率“降息”及“准财政”工具加码发力均有助于带动银行信贷投放。特别是月末常规贷款投放可能有所加强，背后可能受到基建相关政策的支持，比如政策性银行专项金融债落地撬动的融资需求。

居民贷款仍维持颓势，这一点属于预期之内。房地产行业景气度低的问题仍将存在。居民中长期贷款虽然环比增加约1倍，但只是去年8月的60%左右，这还是房地产销售低迷的问题。高频数据显示，8月楼市商品房成交面积同环比均有所回落。据统计局数据显示，8月30城大中城市商品房成交面积1224.09万平方米，环比下降3.08%，同比下降6.48%，同环比降幅均有所收窄。其中一线城市商品房成交面积315.77万平方米，环比下降2.24%，同比下降19.25%；二线城市商品房成交面积环比下降6.11%，同比增长10.46%；三线城市商品房成交面积环比增长3.3%，同比下降21.25%。

超一线城市中，除深圳外，其他三座城市商品房成交套数均环比上涨，同比继续下降。7、8月份是房企的销售淡季，8月延续7月下降趋势，但可以看到随着鼓励政策的不断推出，多个省市对购房资格的放松、房贷利率的下调和购房补贴等推出多项利好政策，8月商品房成交面积同环比降幅均有所收窄。

社融增速略微降低，可能是专项债发行完毕或对社融造成拖累，社融增速仍处于缓慢下行通道。而且由财政支出导致的实体经济部门存款增加，进而M2同比增速上升，也不会反映到社融增量上面。

从信贷脉冲与钢材需求的关系来看，前期信贷脉冲在经历去年三季度的谷底后，自去年10月开始反弹，除去疫情因素，信贷脉冲的稳步增长也支持当前钢材需求的边际改善。从目前需求侧的情况来看，淡季虽未反季节性走强，但也未更加恶化。从水泥、沥青等微观指标来看，基建投资终端对商品的需求在显著增加。但房地产行业整体低迷仍在压制地产用钢需求的恢复，因此我们对旺季需求反弹的高度仍相对谨慎。

近期国常会多次释放利好政策，重在督促落实。8月24日，国务院常务会议提出了十九条接续稳经济措施。“在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕”，这对年内基建投资有明显的促进作用，但很难在近1-2个月内看到实际有效需求。所以，我们看到本次会议强调尽快形成实务工作量，并将于年内第二次向各地派出督查组。总的来看，当前增量政策有限，重点是用好存量政策。