你关心的沪深300、中证500、中证1000有什么异同？（二）

作为多种投资方法中的一种，指数化投资正逐渐被大家所了解和接受。在主动投资框架中，基金管理人会采用指数增强、指数对冲等方式；在被动投资框架中，指数定投、指数配置等也更被广大投资者所熟知。

之前的内容中《你关心的沪深300、中证500、中证1000有什么异同？》 我们介绍了沪深300、中证500、中证1000的指数编制、规模和行业分布等特点，这期我们继续来聊一聊更多的内容。

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年度指数表现

在过去十年中，沪深300（大盘）、中证500（中盘）、中证1000（小盘）三只指数以2019年为分水岭，走势表现出分阶段特征。2018年之前，中小盘指数的走势收益与弹性更大，2018年以后则表现出一定的走势相似性。

而自2018以来的五年表现中，三只指数的投资收益有四年表现出一定的一致性。在2018-2020的三年中，三只指数具有相同的涨跌方向。与另外两只指数相比，沪深300指数更表现出“涨多跌少”的特征，体现出核心资产投资的价值属性。

2021年，三只指数则出现比较明显的分化，沪深300指数年度下跌5%，同期中证500指数、中证1000指数则分别录得16%和21%的年度正收益。

这背后的原因是2021年中国率先走出经济复苏节奏，出口外贸等连续保持高增长，同时中证500指数成份股公司相比沪深300与外贸的关联度也更高。

相对宽松的流动性与盈利基础，奠定了2021年成长风格和小盘风格基础，中证500与中证1000都取得不俗的收益。

02

投资收益与波动

如果我们继续从整体时间维度看，2018-2021年的期间内，沪深300指数累计收益22.6%，年化收益5.36%，年化波动率19.9%；中证500指数累计收益率17.7%，年化收益4.28%，年化波动率21.6%；中证1000指数累计收益率14.2%，年化收益3.46%，年化波动率23.5%。

我们从图中也能明显看出三只指数在年化收益率（纵轴）和年化波动率（横轴）维度的不同特点，以低波动的长期持有投资的角度来看，沪深300指数表现出更高的投资性价比。

而对于指增或量化投资策略而言，波动率空间越大则代表着管理人创造收益的机会越多。中证500指数与中证1000指数的波动率均大于20%，更适合此类的投资策略实施。再看每一年度的波动率表现，这一特征也更加明显。

我们在上一篇文章也提到，中证1000股指期货在未来或将很快上市，结合现在已有的沪深300股指期货、中证500股指期货，将互为补充，共同覆盖大中小盘风格，为投资者提供更多的风险管理工具和产品创设基础。

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估值水平位置

截至2022年7月的第二周，沪深300指数估值水平12.8倍，位于历史44.3%水平；中证500估值水平20.9倍，位于历史15.5%水平；中证1000估值水平30.3倍，位于历史12.5%水平，估值继续向下的空间有限。

横向比较而言，三只指数的加权平均估值水平为中证1000 > 中证500 > 沪深300。且从指数的平均估值和历史角度来看，在经历4月份反弹修复后，三只指数的估值水平仍不算高，尤其的是中证500指数和中证1000指数都是处于较低的历史位置水平。

进一步的，考虑到每只指数成份股估值结构的差异，我们在当下时间截面比较指数成份股的估值水平，会得出一些有趣的结论。

可以发现，沪深300指数成份股的中位数估值水平为24.5倍，明显大于12.8倍的指数平均估值水平，表现出向上集中的特点。而中证500与中证1000的成份股估值水平与指数平均估值水平相差不大。

成分中位数上，沪深300的24.5倍也大于中证500的22.6倍，那么站在当下的时点，综合考虑以上因素，估值维度的中证500投资吸引力略胜一筹。

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资产配置的相关性

我们知道，一个适合的投资组合应该包含不同类型的资产类别，通过不同资产之间的低相关性或者负相关性，实现组合资产配置的收益，一个常用的经典组合就是股债配置组合。

我们从指数的相关性可以看到，在-1到1的相关性范围内，沪深300指数与中证500指数相关性为0.49；与中证1000指数相关性为0.07，相关性较低。中证500指数与中证1000指数之间的相关性为0.89。债券资产则与三只指数之间存在负相关或低相关关系。

可以说，沪深300指数与中证1000指数之间相关性水平较低，而中证500指数与中证1000指数之间具有一定的相似性。

从配置的角度，一个以债券资产为基础，沪深300指数为权益核心，结合自身偏好补充中证500指数或中证1000指数为辅助的投资组合，辅以在平衡策略，就可以作为一个适用于我们广大投资者的简版配置方案。

05

小 结

我们已经从指数规模、成分、行业、收益、波动、估值、相关性等方面对市场主流指数进行了分析。

在之后内容中，我们将继续对这一配置方案的构建和回测进行探索，也欢迎留言提出您的问题，东方证券财富管理和您一起在投资的道路上不断前行。

END