中证红利终于名副其实了

10 月 13 日的时候，中证指数公司一口气更新了 16 条指数编制规则，其中最知名的自然是中证红利指数。

看完编制规则调整细则，我得说：中证红利指数，这回终于是名副其实，不再是打着中证名义的 300 红利精选了。

是的，说起中证红利指数，在上证红利、沪深 300 红利一众指数的衬托下，一般都会习惯性认为其是一个从所有 A 股中选股的全市场红利指数。

但很可惜，事实并不是这样。

下图是修订前的中证红利指数的编制规则 —— 是的，中证红利竟然是从沪深 300 指数样本空间中选股！

那你会问，那么中证红利与沪深 300 红利有啥区别？

区别就是中证红利有 100 个成分股，300 红利只有 50 个成分股 —— 从这点说，中证红利可以戏称为沪深 300 红利精选指数。

这次修订，这个神奇的规则，终于说 “拜拜” 了。新版规则将从中证全指中选股，这意味着可以更多的中小盘股中的高息股可以覆盖了。

当然，除了从 300 红利精选变成真正的 “中证红利” 之外，从上表上我们可以看到不少编制规则细节的改变，这里且一个个分析过来。

红利条件的筛选，无疑是今次一大重要改变。

其一，从以往两年税后股息率改成了三年税后股息率；其二，增加了 100%(即 1) 的上限。

对于前一条，应该很容易理解，更长的期限，更容易选出长期稳定坚持派息的公司，而不是因为那些业绩爆发而临时开始派息的公司。

至于后一条，其实针对的是那些透支性派息的公司。是的，一家上市公司理论上年赚 1000 万的前提下，是可以派息超过这个数的，但这相当于吃老本，并会透支未来企业发展的潜力。

如果你熟悉股息率定价模型的话，就会知晓在这套模型下，长期收益率由股息率与永续增长率相加而得。

而 g = NI/Equity *b = ROE *b，这里的 b 就是分派比率。

剔除股利支付率超过 100% 的个股，就是为了避免企业的理论增长率变为负值 —— 事实上那些追求高息成长股的策略，甚至可能要求股利支付率低于 60%。

从目前的中证红利指数来看，超额派息的问题已经初现。我以中证红利 ETF 的 2022 年中报全部持仓为例，还是能看到不少股息支付率超 100% 的公司，新规则之下，类似的就要剔除，避免纳入后劲不足的企业。

数据来源：Choice 金融终端，为 2021 年股利支付率

除了红利筛选规则之外，此次权重规则上也做了优化。

红利指数的一大特色，就是以股息率而非传统规模指数的自由流通市值来定权重，这样可以将投资倾向于高股息率的个股。

但是，这样做本身也是一件有风险的事情，尤其是在整个中证全指样本空间下选股的话，很有可能出现一个特别小的公司，因为比较高的股息率，而在中证红利指数中权重特别高。

要知道，当下跟踪中证红利指数的指数及指数增强基金，规模不小了，根据中证指数公司的汇总，截至 10 月 14 日有 127.23 亿元，这意味着 1% 的权重，就是 1.27 亿元的资金流入 (虽然指数增强不是硬约束，但对高权重成分股也会有很大的影响)，若未来顶层设计希望做大红利指数，则涉及的资金会更多。

而股息率权重，带来的一个巨大问题就是高权重下的高跟踪资金，与有限的市场流动性。

依然是以 2022 年中报的持仓比率为例，仅前十名里，就有大东方和华联控股两只权重超 1%，而今年迄今日均成交额不足 1 亿元的个股。这意味着若突然加入或者撤出中证指数，以百亿级跟踪资金而言，会造成流动性的冲击。

伴随中证全指下选股，未来中证红利遭遇这样问题的几率会更高。

新规则下，规定自由流通市值不到 100 亿元的，权重上限 0.5%，就是为了避免这类问题。

根据公告，新规则将于 12 月 12 日实施，届时中证红利应该有希望成为更好的中证红利。

周二的 A 股，依然延续上周五 “大健康” 和 “新能源” 两大板块领涨的格局，依然是大健康更强一点。

我的行业动量模型，在大健康领域，一直跟踪的是 CS 生医和中证医疗两个指数。这两天也有朋友来问，哪个更强势？

这个问题，最直观的自然是看相对比值图，下图是 CS 生医 / 中证医疗比值图，曲线向上代表 CS 生医相对中证医疗走强，向下则是中证医疗相对走强。

从下图很清晰可以看到，从 8 月开始，CS 生医就是强于中证医疗的格局。所以如果你期待 CS 生医继续能维持强势，可以关注生物医药 ETF (512290)。

当然，在笔者看来，其实对大健康板块，更应该关注的是其本身行情的持久性。

整个医药板块，过去一年多可谓跌得是很惨，下图是 CS 生医去年 5 月以来的收益曲线，可以看到是近乎腰斩的格局。

医药为什么跌得那么惨？从收益 - 估值分解角度，从下面的十年 PE-BAND 图可以看到，在指数腰斩的过程中，其实 CS 生医指数的利润还是在上升的，这就体现在红色箭头代表的估值带的向上。之所以跌得那么惨，核心是杀估值，从 86.05 倍的黄色带杀到了前期 24.49 倍的蓝绿色带 (见绿色箭头)—— 是的，医药的惨，和前几年房地产估值利润戴维斯双杀的惨是不同的。

正因为核心只是杀估值，所以跌得多了，到了配置的价值，自然就有增量资金 —— 医药、医疗都是如此。

毕竟，放眼整个 A 股行业，中报净资产收益率能够到两位数的，屈指可数。下表是 CS 生医与申万 31 个一级行业指数横比，可以看到 CS 生医可以的 ROE 可以排到第三，仅次于煤炭和食品饮料。值得注意的是，整个生物医药（申万）一级行业，其实 ROE 并不高，只有 7.38%，但是 CS 生医作为里面的字行业，各项指标可就要好看许多了。

更何况，近期逐步也有一些利好出现，比如创新药这块：

近日国家医保局关于新适应症纳入简易续约的回复，也对创新药公司的未来盈利带来潜在影响，划重点：通过简易续约，新适应症药品降价幅度将小于此前规则。10 月 12 日，国家医保局对有关 “谈判药品续约” 的建议做出了回复：“已将新增适应症纳入进了简易续约考虑范围”。

回看小时图，生物医药 ETF (512290) 的 RSI 指标已经冲上 80 点，远比 70 点更强势，虽然短期可能有回调，但只要回落不低于 RSI40，依然是强势的向上格局。