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这两天不断有大白马出幺蛾子，周二是海康威视破位大跌，今天轮到了中国中免，最高402跌到今天211，回撤47.4%。腰斩是今年大白马的标配。 没有新利空出来，明面上的坏消息港股发行股票定价比现在低10%~20%，港股最近对新股不友好，搞不好还会破发，因此有人就卖了去港股等咽气的鱼。 咽气的鱼是个段子，说是市场上有个卖鱼的，活的8块，死的3块。一天，一位老太太蹲在鱼摊前，也不说话，就静静地看着一条鱼喘气。卖鱼的就好奇地问她“你看它干嘛”，老太太说道“我在等它咽气”。 刚咽气的鱼和活鱼营养价值也没什么不一样，但人的心理感觉就是不一样，因此定价就会有差异。 这个例子能够方便我们理解估值。 估值是综合博弈的结果，只有在一眼看上去极端高估（低估）的时候，才会反过来影响行为。我们要做的，也并不是去纠结为什么死鱼就3块，而是思考在什么情况下，这个定价可能发生改变。 比如出了一个权威的评测机构，证明死鱼营养价值跟活鱼一样，那死鱼价格可能就能升高了。所以在市场里“以后会怎么变化”，远比“当下是什么”，要重要。 关于估值还有一点，估值从来都不是主导股价边际变化最重要的因素，反而非常次要。 中免这次也是很好的例子，大跌之后也有人在按计算器，说明年动态估值不到30倍，买。但计算动态估值的前提就是预测明年的利润，在疫情这个大变量之下，谁能预测准明年的利润呢？ 再回前几天的文章：基本面下行周期，股价低点是由最悲观的人决定的。我们当下也不知道疫情什么时候会完全好转，在此之前，对中免的仓位需要控制。 2021年10月三亚凤凰出港航班量下滑16.22%、海口美兰下滑19.73%，结合2020年海南航空信息，2021年全省10月份航班吞吐量整体下滑15-17%，第四季度对于中免的业绩不宜过于乐观。 判断公司基本面同比处在上行期还是下行期，是中期投资的核心之一。 同理，海康威视也是，房地产下行使得地方政府资金来源减少，安防工程建设放慢，会有不确定性，EBG业务和创新业务作为第2、第3增长曲线，值得关注。整体上今年业绩基数并不低，站在明年看当前也难说多么低估。 最近趁着光伏调整，我研究了一下分布式光伏，感觉有看点，分享给大家。 这行业的特点就是潜力大，集中度低，且经济效益高（主要建设在屋顶，没有土地和路条费用）。缺点是相关的商业模式还不够完善，比如用户侧融资难度大，光伏贷等金融产品推出时间晚，现在政策出来之后又容易一窝蜂上。 现在在整县模式推出之后，有一个重要的变化是央企国企可以充当出资方的角色，使得民企加速了轻资产化转型。 比如此前农户建立电站，有些需要光伏企业出资，业主出租屋顶，合作建设电站，电站所有权在规定年限内归光伏企业所有，超过规定年限后归业主所有。这样光伏企业就会背上沉重的负债。现在合作方式就很多样了。 分布式光伏企业的上游一般是组件和逆变器，组件今年价格高，导致它们拿了很多项目，打算推迟到明年，看组件价格再进行安装。 整体上，这个行业是有政策支撑的，同时未来比较清晰，商业模式在慢慢跑通，不过难点在于研究利润不大好推测，比如各地分布式电站的收益不同。 从市场的角度，分布式高增速的逻辑在去年是被演绎了的，大部分企业的估值也在20到30之间，如果商业模式完全跑通，市场能给多少估值，还不大确定。我认为是有可能当做成长股来给估值的，成长股20到30倍并不高，起码赚业绩的钱是有希望的。 目前相关的体系化的研报还比较少，说明大部分卖方分析师对这块也不是很熟悉，机会是可能存在的。等到卖方研报铺天盖地，基本只有接盘的份儿了。 大概就看到了这些，后续如果有新结论，再分享给大家。哦对了，如果有人想研究的话，我建议从纯粹的分布式光伏企业开始看，比如晶科科技（民企），太阳能（央企）等，也方便对照。 市场其他层面，没啥好说的，这两年大部分时候，指数表现为在强势赛道和拥挤交易推动下震荡上行。我觉得明年大概率也是这种情况。 也没必要每天想着交易。一张手纸只有10%的面积是用来擦屁股的，剩下90%的面积是为了防止手沾到。我们投资生涯应该只有10%的时间是做交易的，剩下90%的时间应该用来做研究。 ...... |
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