全球面板之王，烧钱三十年

行研君说

导语

周期性危机和国际行业竞争，也带给京东方更多危机，周期寒冬，不仅要蛰伏，更要为下一次起飞布局。

来源：行业研究报告（ID：report88）

作者：行研君 麦子

京东方称为华灿光电新的实控人

11月6日晚，京东方A和华灿光电各自发布公告，宣布京东方拟通过参与定增，并以后者表决权委托的方式，成为华灿光电的新控股股东。

根据华灿光电2022年度向特定对象发行股票的预案，华灿光电拟向京东方发行A股股票约3.72亿股。京东方以现金方式认购本次向特定对象发行A股股票的金额约为人民币20.84亿元。

值得注意的是，京东方与华灿光电还签署《附条件生效的认购协议》，New Sure Limited（华灿光电股东）与京东方签订《股份表决权管理协议》，拟将其持有的华灿光电全部股份5682万股的表决权、提名权及其附属权利，不可撤销地委托给京东方行使及管理。华实控股（华灿光电原控股股东）出具《关于不谋求华灿光电实际控制权的承诺函》。

经过这一番明晰而详实的协议签署和各方的权利交接，京东方将持有华灿光电23.08％的股份，控制26.60％的表决权；华实控股将持有上市公司19.13％的股份，控制19.13％的表决权，同时承诺不谋求华灿光电实际控制权。上市公司华灿光电的控股股东将由华实控股变更为京东方，上市公司实际控制人将由珠海市国资委变更为北京电控。

经过这一番将近21亿资金的收购，京东方更是明明白白的掌握了华灿的控股股东权。

作为半导体显示领域全球龙头及物联网领域全球创新型企业，近年来，京东方的收购扩张频繁，除了这次的收购，早在2016年，京东方便通过入资入主液晶面板香港精电国际；2018年，京东方以3.5亿美元收购韩国现代电子的液晶业务；2020年，又斥资人民币121.17 亿元收购南京成都中电熊猫的面板产线，使京东方稳坐国内液晶面板产能第一的交椅。

而作为投资方的京东方，为何有如此财力？每一次收购，是产业的集中和强强联合，还是资本的单纯扩张？

一方面，有着“面板之王”， “国之重器”等等关环，而观其财报和股票走势，又似乎差强人意，中人之姿。

然而，细究京东方的发展之路，才会发现，勇猛精进的扩张布局，是京东方一路走来的核心竞争力之一。京东方也在无数个决定性时刻，转危机为机遇，这，是一家不容忽视的企业。

京东方的时与势

同传统创业型公司不一样，京东方的发展更深度的伴随了时代的机遇和挑战。

京东方的前身，是一家连续亏损七年的传统国企——北京电子管厂。北京电子管厂，是前苏联援建的重点项目之一，当时主要的产品是电子管，也是一五期间，国家电子工业建设的生力军。

随着八九十年代的国企改制，1993年4月，由管理层和员工出资650万元，京东方科技集团股份有限公司正式成立。它是按现代企业制度共同发起设立的民营化机制的股份制公司，于1997年在深圳证券交易所B股上市。

作为一个社会转型时期的企业，京东方的发展之初，充满了挑战，一方面国内技术瓶颈严重，向外寻，却面临国外企业层层技术封锁，甚至出现多次谈好了国外合作的项目，临时被放鸽子的情况。彼时，刚完成国企改制的京东方，亏损严重，负债高达98%。当时的厂长王东升，为了带领员工“活下来”，成立之初，面对各种困境，京东方采取努力走出去策略，为了提高产品技术，找有先进技术的外资寻求合作，不断提升研发能力，从曾经的电子管生产，到探索液晶面板生产，中间经历无数次严重亏损，以及境外企业的打压。

直到2007年，京东方在小尺寸液晶面板领域的坚持，初获成效，在液晶面板价格反弹后，京东方第一次实现了7个亿的净利润，还清了多年的大部分债务。

在初获成功之后，京东方更加继续了它的勇猛精进之路。一方面努力整合资源，探索技术难题和壁垒，努力改变曾经因为技术不足导致的处处受限状况，同时注重资源整合，提升自己的核心竞争力，通过技术驱动，提升产品性能，同时在国家的支持下扩宽其上下游，为中国半导体行业，打出一片自己的核心竞争力出来。

尤其是进入千禧年之后，京东方通过不断整合资源，先是入资香港精电国际，整合了液晶面板相关产业资源；接着，通过收购韩国现代电子的液晶业务和南京、成都中电熊猫的面板产线，通过收购中电熊猫的8.5和8.6代LCD产线，加上自身产能扩充，京东方进一步实现了其在半导体领域的市场份额集中，夯实京东方在电竞显示器屏幕的竞争力，提高供应能力，为其在电竞细分市场增长打好基础。

到2014年，京东方（BOE）全球首发产品覆盖率38%，年新增专利申请量5116件；2015年上半年，新增专利申请量3250件，累计可使用专利超过32000件，位居全球业内前列。

此外，京东方（BOE）手机面板出货量同比增长38%，市占率达18%；平板电脑面板出货量同比增长37%，市占率达32%，均位列全球第一。

电视面板出货量同比增长154%，尤以UHD面板出货量增速迅猛，使京东方电视面板市占率增至11%，升至全球第4位。

2021年全年，京东方实现营收约2193.10亿元，实现归属于上市公司股东的净利润约258.31亿元，半导体显示龙头地位持续巩固，智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流产品销量市占率继续稳居全球第一。

今年前三季度，京东方实现营收1327．44亿元，同比下降19．45％，实现归母净利润52．91亿元，同比下降73．75％。目前，京东方总市值超过1300亿。

数据来源：Wind

如此看来，京东方的奋力扩张的背后，是管理层审慎的提升中国半导体地位的宏远布局。

2021年，京东方董事长陈炎顺在讲话中提到，除了半导体作为主导的方向，京东方已明确了向物联网方向的转型。

公司确定了面向物联网时代的“屏之物联”发展战略，并确定了“1+4+N+生态链”的业务发展架构， 其中，“1”指半导体显示；“4”指公司在物联网转型过程中布局的物联网创新、传感器及解决方案、Mini LED及智慧医工4条主战线；“N”指公司不断开拓与耕耘的物联网细分应用场景；“生态链”则是公司以战略投资与战略合作等方式，与众多合作伙伴协同共进，共创共赢。

京东方在这几年通过资源整合，在看似高调的收购案后面，也默默的提升自身的核心竞争力。从2018年到今年的5年间，京东方的营收，净利润，也是稳定前进。

截止2022年8月30日，物联网创新业务营收为134.91亿元，同比增长1.27%；传感器及解决方案营收为1.04亿元，同比增长30.97%；Mini LED营收为4.12亿元，同比增长50.15%；智慧医工营收为10.44亿元，同比增长20.86%。其中，Mini LED为上半年增长幅度最高的业务。

尤其是面板行业，A股上市公司的盈利情况排名，京东方稳居第一。国际上，京东方的在面板领域，也是业界龙头。

根据美国专利局统计，京东方在最近10年间创下了年均近50％的专利申请增长率，是业界在美专利申请增长率最高的企业。

资料来源：国元证券研究所

数据来源：Wind

截止2022年上半年，京东方总产能占全球份额的28%，年出货量占全球市场份额26%，手机、笔记本电脑、平板电脑、显示器、电视及像车载、电子价签、穿戴、拼接等诸多细分市场都为全球第一。

然而，在A股市场，京东方的股票却也被称为“散户之王”，一方面大量散户持有，另一方面，股票价格也常年不涨。

近年来虽然财务数据、基本面优秀，然而，从市场的角度，京东方也面临诸多考验，受到面板行业面临供应过剩的周期下行，国际大客户砍单，到物联网发展乏力等等问题影响，京东方也面临突围之境。

新收购，新机遇

这次，京东方对华灿的收购，也是京东方通过加速MLED产业生态布局，加强上下游的强强联合的破局手段之一。

这次的收购，对于京东方和华灿科技，都是双赢。

华灿光电成立于2005年，主要产品为LED芯片及外延片产品、蓝宝石材料产品及GaN电力电子器件产品。

主要是为京东方提供上游产品。近年来，由于产业周期等原因，华灿光电的财务不佳，自2019年一季报开始，华灿光电的扣非净利润便持续亏损，已经持续三年多的时间。

而最新出炉的2022年前三季度报显示，华灿光电实现营业收入17.67亿元，同比下降26.11%；实现归属净利润-4115.46万元，同比下降283.87%；实现扣非净利润-2.49亿元，同比下降54.83%。

因自身业绩不佳，华灿光电也面临资金压力和发展瓶颈。截至2022年9月30日，华灿光电的货币资金为11.89亿元，同期短期借款为15.56亿元、一年内到期非流动负债为5.63亿元，长期借款为9.54亿元，存在一定压力。

通过定增，一方面可以缓解资金压力，而京东方作为下游重要平台和业内的大佬，能抱上大腿，对华灿光电来说，也是一个良好的资源整合路径。与此同时，华灿光电也有自身的技术和资源优势，是京东方可以充分利用的。

华灿在 Mini RGB直显和 Mini 背光方面已经有多年的积累。早在 2019 年便开始量产销售Mini LED 芯片，技术积累和布局较早，目前华灿光电量产的 Mini LED RGB 芯片已应用于主流终端厂商多个重点项目中，Mini LED 背光芯片已覆盖平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载等全尺寸全系列终端产品。

2017 年，华灿光电已经开始与韩国一线背光显示终端品牌合作，在技术研发方面具有深厚的积累。其Micro LED 像素器件在22 年10月实现了上屏点亮。

华灿光电处于产业链上游，是京东方MLED业务需要整合的核心环节，能够保障公司核心资材MLED芯片的供应，同时协同实现产品迭代升级；而京东方自身原有的MLED业务处于产业链中下游，是公司在Mini／Micro LED 新型显示领域的发展平台，未来可为华灿光电小间距LED芯片产品提供广阔的出海口。

而通过本次对华灿光电的战略投资，京东方将实现对 MLED产业链核心环节的整合，进而融合自身在封装、应用领域积累的优势资源，完整打通衬底、外延、芯片、封装、应用全产业链，尤其是快速补充 LED 芯片关键技术，构建完整 MLED 技术体系。

一方面有助于京东方建立更加全局性的产业布局、制定高度契合，符合未来发展和相互赋能的战略，同时依托京东方半导体显示产业广阔平台，实现整合后的高质量快速发展。

产业整合和核心技术的提升，护佑京东方一路从一个负债严重的国企到今天的多领域龙头，并在国际上打出了名声。同时，周期性危机和国际行业竞争，也带给京东方更多危机，周期寒冬，不仅要蛰伏，更要为下一次起飞布局。

京东方能否通过这次同华灿的合作，抓住契机，实现另一次技术创新和资源整合的新阶段，我们保持关注。