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我们都知道贝塔和阿尔法是做分析时必须要了解的数据。产业趋势和技术变革是贝塔的主要来源，阿尔法重要来源则是渗透率和集中度的提升。所以在分析时一方面会看高频数据，另一方面会看渗透率的提升。其中“从0到1”的渗透率是因为大众需求而被创造出来了，如果说“从1到10”代表着供不应求，那么“从10到30”也是市场关注度最高的时候。像我常说的在鱼多的地方摸鱼，就是在向上的贝塔中寻找阿尔法。 “从0到1”，有点儿类似产业投资，今年电池方向典型的就是钠离子电池和PET铜箔。这两个东西出来时，大家对于能否做成、空间多大等，都充满了争议，很多人都认为可能做不出来。这时候，我理解一方面是产业研究的资源等，一方面就是遵从“第一性”原理，你去分析它们能否产业化（大规模和低成本量产），最终可能有咋样的应用场景。它和主题投资的区别，我理解就是看能否产业化，当年的HJT也这样，最开始也被光伏认为是主题。比如当前的钙钛矿，你认为能做成，那就是“从0到1” ，你认为无法大规模低成本量产，那就是主题，我暂时判断为主题。当然，我也在持续跟踪。 至于“从1到10”，那就是完成了产业化，大家聚焦的是渗透率提升的速度。典型的就是线性制动这些，在智能汽车时代有着大量需求，技术和成本上也都被验证了，下来就是看渗透率的提升情况。 这两种投资的相似之处，就是估值可能没那么重要，你看的核心是市值空间。毕竟，这个阶段都在搞大规模研发，很耗钱，对应的是送样、定点和拿订单。等到渗透率10%的时候，一般就会进入行业的爆发期，直到渗透率达到30%左右，因为渗透率较高导致增速的二阶导会降低（边际增速降低，比如逐年增速从100%变成50%、20%），这时候加上技术外溢和新产能出来，一般盈利会增长，但估值会杀下去，最终盈利也会因为竞争格局的恶化而被杀。 另外在思维上，多数人都是“均值回归”思维，认为涨多了就要跌，认为要高低切换。这种思维，在多数时间确实如此，包括今年我也多次说过，在当前的微观流动性背景下，白马股的风险补偿是不够的。如果一直用这个思维，可能摆脱不了韭菜的结局。在《价值投资入门与实战》当中，我在理念部分，花了很多的笔墨，就说明了一件事儿，那就是影响股价走势的因素千千万，但盈利增长是最重要的因素。当然，在经验部分，我也讲到了，业绩超预期、产业发展阶段（隐含增长的持续性等因子）等的影响，是更直接的。希望大家在分析时，围绕着这个中期分析框架。此外，做大量定性而不做定量是没任何意义的，最后的所谓结论几乎都是偏见，很容易陷入“宏大叙事”。A股市场有29个行业大类，小一半当前在最低的10%以内，这已经说明了很多问题。回到你的问题，一季报是四个财报里对股价影响最大的，因为会让大家对当年的盈利增速，进行新的评估。如果增速很高，中报能确认，经常会有跳空高开，从而让市场上修当年和次年的盈利预测，进一步引发戴维斯双击。当然，业绩下修，就是双杀。 股票市场没有真相，重要的是角度和变化。（每周日晚7点更新） ——叶城 |
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