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#为什么可以长期相信500质量成长# + $鹏扬中证500质量成长ETF联接C(F007594)$ 近期雪球发起了"为什么可以长期相信500质量成长”的征文，下面本文来谈谈什么是smart beta指数、中证500质量指数的概况和编制规则、中证500质量指数的行业构成、10大成分股和详细样本股名单、500质量成长ETF（SH560500）介绍等七个方面，欢迎球友们批评指正。 一、什么是smart beta指数？ smart beta指数是指在传统的指数投资基础上，通过系统性的方法，对指数中选股方法和权重进行优化，增加指数在特定因子上的暴露度，使指数能够获取该因子带来的超额收益。同时吸收了被动投资风险分散和主动策略增厚收益的优点，是汇集被动投资和主动投资长处的进化产品。 Smart Beta 策略的风险和主动化管理程度，介于主动和被动之间。 本文介绍的中证500质量指数就是基于中证500指数的一个smart beta指数。 二、中证500质量指数的概况和编制规则。 （1）概况。 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本，为投资者提供多样化的投资标的。 1、样本空间 中证 500 指数样本 2、选样方法 （1）剔除过去三年净利润变化为负的证券； （2）剔除过去一年净利润为负的证券； （3）对剩余证券计算其质量指标，各指标具体计算公式如下： ➢ 盈利能力 = ROE - 过去12个季度ROE标准差 其中，ROE = 净利润 / 最新财报净资产 ➢ 成长能力 = 单季度净利润−预期净利润/过去8 个季度净利润同比变化的标准差 其中，预期净利润=去年同期单季度实际净利润+过去 8 个季度净利润同比 变化的均值 ➢盈利质量 = （经营活动现金净流量− 营业利润）/ 最新财报总资产 ➢ 财务杠杆 = 过去一年经营活动现金流量 / 最新财报总负债 （4）区分金融行业与非金融行业，分别计算上述指标的标准化 Z 值，据此 计算各个证券的综合得分，具体如下： 综合得分（非金融行业）= [30%×Z(盈利能力) + 35%×Z(成长能力) + 25% ×Z(盈利质量) + 10%×Z(财务杠杆)]/√0.285 综合得分（金融行业）= [50%×Z(盈利能力) + 50%×Z(成长能力))]/√0.5 （5）选取综合得分最高的 100 只证券作为指数样本。 小结：这个指数的规则简单地说就是在中证500指数里面。加上(盈利能力)、(成长能力)、(盈利质量)、(财务杠杆)等因子计算综合得分，精选100只成分股，其中金融类和非金融类公司计算有一定的区别。 三、中证500质量指数的行业构成、10大成分股和详细样本股名单： （1）行业构成： 
以申万一级行业来看，生物医药、有色金属、电力设备是中证500质量指数前3大行业，占比为16.44%、12.89%和9.66%，合计38.99%。 （2）10大成分股： 
10大成分股包括广汇能源、明阳智能、珀莱雅、圆通速递、常熟银行、渝农商行等能源、化妆品、银行、快递等知名公司，由于成分股都是从中证500指数成分股里面选取，都是中型公司。 10大成分股合计占比21.28%，比较分散。 （3）详细样本股名单（2022.10.31）： 
共100只成分股，既有非金融公司、也有金融公司。 从市值分布上看，指数对小盘股、中盘股、大盘股都有覆盖，其中500至799亿以上的股票有8只，其中市值最大的广汇能源市值714.35亿。100至499亿的股票有89只，100亿以下的股票有3只，100至499亿的中盘股票占据较大的比例（89%）。 
三、中证500质量成长指数 (930939)的优势： 1、母指数中证 500 指数具有较高的投资价值。 a、盈利预期方面，中证 500 表现出色。目前基于分析师一致预测，未来一年（2023年）盈利增速预期：沪深 300 为9.94%，中证 500 为 23.55%，中证1000是 -8.89%，创业板指数是 24.64%。中证 500 的增速预期略低于创业板指数，但高于中证1000和沪深300指数。 b、估值方面，中证 500 对比沪深300等处于较低的百分位。以PB来看，中证500的市净率百分位是5.47%，处于主要宽基中最低。（2022.11.25） 
2、中证 500 质量成长指数选股的因子比较有特色。指数编制规则兼顾盈利能力与成长特性。 具体如下： ➢ 盈利能力 = ROE - 过去12个季度ROE标准差 其中，ROE = 净利润 / 最新财报净资产 ➢ 成长能力 = 单季度净利润−预期净利润/过去8 个季度净利润同比变化的标准差 其中，预期净利润=去年同期单季度实际净利润+过去 8 个季度净利润同比 变化的均值 ➢盈利质量 = （经营活动现金净流量− 营业利润）/ 最新财报总资产 ➢ 财务杠杆 = 过去一年经营活动现金流量 / 最新财报总负债 （4）区分金融行业与非金融行业，分别计算上述指标的标准化 Z 值，据此 计算各个证券的综合得分，具体如下： 综合得分（非金融行业）= [30%×Z(盈利能力) + 35%×Z(成长能力) + 25% ×Z(盈利质量) + 10%×Z(财务杠杆)]/√0.285 综合得分（金融行业）= [50%×Z(盈利能力) + 50%×Z(成长能力))]/√0.5 （5）选取综合得分最高的 100 只证券作为指数样本。 中证 500 质量成长指数计算公式为： 
规则里面兼顾盈利能力与成长特性。 3、指数的权重比较均衡。单个样本权重不超过 5%。 4、中证 500 质量成长指数具有中小市值、高盈利、高成长的特点。 成分股市值100至499亿的股票有89只，100亿以下的股票有3只，100至499亿的中盘股票占据较大的比例（89%）。中小市值特征比较明显。 盈利能力：中证 500 质量成长指数在选股过程中也用到了 Accrual 指标，它的基础算法是-|营业利润-经营活动现金净流量|/总资产。指数选择 Accrual 较高的股票，也就是选择营业利润与经营活动现金净流量两者之间数值差距绝对值较小的股票。其含义有两点：一是希望公司的应收账款较少；二是希望公司的资产减值及折旧摊销较少，这都对指数成分股的盈利质量提出了更高要求。 根据 2020 年报，中证 500 质量成长指数的 Accrual 绝对值为 0.0039，以这一指标衡量，中证 500 质量成长在主要基准指数中的盈利质量更高。（2020年报计算） 
成长能力：指数编制规则里面成长能力占比较高。（综合得分里面成长能力非金融公司占比35%，金融公司占比50%） 5、中证 500 质量成长指数的行业比较均衡。以申万一级行业来看，生物医药、有色金属、电力设备是中证500质量指数前3大行业，占比为16.44%、12.89%和9.66%，最大行业占比也只有16.44%，比较均衡。 6、中证 500 质量成长指数的历史表现更出色。 从历史表现来看，指数好于沪深 300、中证 500 指数、中证1000指数。。指数基日为 2004 年 12 月 31日，自基日以来截至 2022 年 11月 25 日涨幅达到 1687.09%，同期中证 500 指数涨幅为 508.79%，沪深 300 为277.58%，中证1000为551.22%，跑赢较多。 7、中证 500 质量成长指数的波动率和夏普比率优于中证500指数。具有波动率更低，夏普比率更高的特点。 
8、中证 500 质量成长指数的估值处于历史低位。中证 500 质量成长指数的市盈率和市净率低于主要宽基指数，百分位是1.46%和4.39%，处于主要宽基中最低。（2022.11.25） 
四、鹏扬500质量成长ETF（SH560500）介绍： 1、概况： 鹏扬500质量成长ETF（SH560500）：第一只跟踪中证500质量指数（CSI:930939）的 ETF，成立于2021-08-04，基金的业绩比较基准为中证500质量成长指数收益率，基金经理为施红俊。 2、相关的同类产品： 易方达有1只同类的ETF，（159606），规模为6.43亿。在费率方面是（0.5%+0.1%），鹏扬500质量成长ETF（SH560500）的费率是（0.45%+0.1%），鹏扬的低5bp。 还有一只联接基金（ac类算一只）。也是鹏扬基金管理的，成立时间更早，是2019.8.29，ac类合计9.22亿元。由于鹏扬500质量成长ETF（SH560500）规模比低于易方达的159606，接下来就要比拼2家基金公司的销售推广实力了。 
3、管理鹏扬500质量成长ETF（SH560500）的鹏扬基金是市场上一家中型的基金公司，管理规模: 868.83亿元，基金数量: 131只，经理人数: 19人。指数基金规模达41.2亿元。鹏扬基金基金旗下有鹏扬中证500质量成长ETF等多只指数基金。
4、基金经理施红俊先生有丰富的指数投资经验。 施红俊先生:中国,同济大学管理学博士,数量投资部总监,曾任大公国际资信评估有限公司上海分公司中小企业评级部部门经理,中证指数有限公司研究员、固定收益主管、研究开发部副总监。现任鹏扬基金管理有限公司数量投资部总经理兼指数投资总监。现任鹏扬中证500质量成长指数证券投资基金基金经理(2019年8月29日起任职)、鹏扬元合量化大盘优选股票型证券投资基金基金经理(2020年6月9日起任职)、鹏扬沪深300质量成长低波动指数证券投资基金基金经理(2021年5月25日起任职)、鹏扬中证科创创业50指数证券投资基金基金经理(2021年7月16日起任职)、2021年8月4日起任职鹏扬中证500质量成长交易型开放式指数证券投资基金基金经理、鹏扬中证数字经济主题交易型开放式指数证券投资基金(2021年12月22日起任职)、鹏扬中债3-5年国开行债券指数证券投资基金基金经理(2022年4月27日起任职)。 累计任职时间：3年又91天。现任基金资产总规模42.27亿元 5、鹏扬500质量成长ETF（SH560500）的规模适合打新，打新收益高于易方达的159606.对于etf有一定的增强收益，鹏扬500质量成长ETF（SH560500）完成建仓后至今（2022.2.4至2022.11.25）的涨幅高于中证500质量成长全收益指数，应证了这一点。 
6、鹏扬500质量成长ETF（SH560500）适合看好中证500质量成长指数机会，主题更鲜明，ETF具有门槛低，可以回避个股黑天鹅风险，交易费用低廉等不少优点。 五、 鹏扬中证500质量成长ETF联接C(F007594)介绍： 1、概况： 鹏扬中证500质量成长ETF联接C(F007594)：第一只跟踪中证500质量指数（CSI:930939）的指数基金，A类是(F007593)，成立于2019-08-29，，期初为鹏扬中证 500 质量成长指数证券投资基金，自2022年11月9日起，鹏扬中证500质量成长 指数证券投资基金正式根据持有人大会的决议结果转型为鹏扬中证500质量成长交易型开放 式指数证券投资基金联接基金。 基金的业绩比较基准为中证500质量成长指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，基金经理与鹏扬500质量成长ETF（SH560500）一样为施红俊。下面是鹏扬中证500质量成长ETF联接C(F007594)的基本信息：
2、鹏扬中证500质量成长ETF联接ac类合计9.22亿元。规模大于鹏扬500质量成长ETF（SH560500），也大于易方达的159606. 3、下面鹏扬中证500质量成长ETF联接ac类与鹏扬500质量成长ETF（SH560500）主要信息对比：
鹏扬中证500质量成长ETF联接ac类的仓位低一些，适合场外交易。（场内也可以申购赎回，）跟踪误差略大，但影响不大。
4、鹏扬中证500质量成长ETF联接ac类的打新贡献度高于鹏扬500质量成长ETF（SH560500），0.84%对0.59%，
5、由于仓位有一些小差异，加上打新收益的差异，鹏扬中证500质量成长ETF联接ac类和鹏扬500质量成长ETF（SH560500）的净值涨跌幅有一些不同。在跌市鹏扬中证500质量成长ETF联接ac类由于仓位稍低，表现稍高一些。（鹏扬中证500质量成长ETF联接ac类的净值差异主要来自销售服务费的影响） 6、鹏扬中证500质量成长ETF联接a赎回费持有7天后为0，如果如果是持有期长于7天的投资者，选A类更好。（其他基金公司的A类不少需要30天以上才免赎回费） 六、中证500质量成长指数和中证500指数的涨跌幅表现与smartbeta因子的有效性分析： 1、如果从基日（2004.12.31）算起，截止2022.11.25，中证500质量成长指数大幅跑赢中证500指数，1687.09%，对551.22%，跑赢较多。 2、从年度表现来看，2019、2021、2022年中证500质量成长指数跑赢，2020年则跑输。中证500质量成长指数胜率较高。（3/4）
3、中证500质量成长指数是复合因子smartbeta因子指数，用了盈利能力、成长能力等多个因子，市场上还有单因子指数。 4、指数的历史表现不能代表未来，smartbeta因子指数的因子有效性还需要继续观察。 5、smartbeta因子指数的选股方法与主动基金相比更透明一些，但能否长期跑赢优秀主动基金（包括指数增强基金），需要继续观察。近3年优秀的中证500指数增强基金涨幅大于中证500质量成长全收益指数。见下图：
其中排名第一的博道中证500指数增强a(006593)涨幅高达65.88%，中证500质量成长全收益指数为39.67%，56只成立满3年的中证500指数增强基金有29只跑赢了中证500质量成长全收益指数，占比51.8%，不过要知道下一年是哪一只能跑赢中证500质量成长全收益指数，是不容易的，要知道下一年的中证500指数增强基金冠军更是困难。 选择鹏扬中证500质量成长ETF和联接基金，从历史业绩来看有较大的概率达到中证500指数基金的平均收益，并跑赢中证500全收益指数。（未来是否如此，还要观察。） 七、风险提示：中证500质量成长指数，作为smartbeta因子指数，波动大于债券指数，增强因子的有效性可能波动。鹏扬中证500质量成长ETF和联接基金作为指数基金，风险等级为r5，属于高风险产品，适合风险偏好较高的投资者。全球经济增长不及预期等都有可能影响指数表现。 总结：中证500质量成长指数，作为smartbeta因子指数，指数设计有特色，注重盈利能力和成长能力等，历史业绩出色，中证 500 质量成长指数的估值处于历史低位。 鹏扬中证500质量成长ETF和联接基金作为跟踪中证500质量成长指数的指数基金，主题更鲜明，具有门槛低，可以回避个股黑天鹅风险，交易费用低廉等不少优点，还有一定的打新收益增强效果，适合看好中证500质量成长指数的投资者。 本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市，风险自负。
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