全球电子产业的复苏信号：面板产业领衔拐点

巨空龙成长确定 2022-12-11 发布于四川

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在周期拐点下注，要用勇气战胜恐惧。

一个行业亏损最严重的时候，也是投资者对这个行业最悲观的时候，呈现的股价往往也是最具有吸引力的时候。

当下的面板行业就是如此。从2022年10月开始，面板的价格开始呈现明显反弹。周期向上的拐点正在呈现。

行情在犹豫中展开，在彷徨中延伸。尽管行业见底逻辑已充分演绎，但恐惧仍然在主导着市场。

01短期看，面板新一轮周期向上的拐点

【1】周期规律——3年一轮，新周期起航在强周期的面板行业，产品价格变动逻辑，是绕不开的指标。如果我们把全球面板行业的建设周期、产能爬坡速度和库存周期放在一起观察，不难发现，面板行业的周期呈现清楚的3年一轮周期的特点。面板的上一轮周期始于2016年，结束于2019年，并以中国面板产业大获全胜而告终。

随着日企退出，三星关闭一条7代线，2016年下半年开始，面板行业开启了周期上行之路，但2017年随着大陆京东方和华星的10．5／11代高世代线集中投产，价格进入长周期下行，至2019年12月见底。这轮周期中，伴随着价格的惨烈下跌，既加速了韩国企业的退出，也成就了中国面板厂商产业地位历史性跨越：三星和LG陆续开始退产，三星苏州厂卖给华星，中电卖给京东方，完成了一轮行业洗牌，实现了京东方和华星全球领先的地位。在此之后，中国大陆显示产业的产值已超过4000亿元，市场份额也提升至全球第一位。

而最近这一轮，全球面板产业也走出了相似的36个月周期。经过上一次洗牌，从2020年6月至2021年7月，面板涨价周期持续了13个月之久。与涨价周期同向的，是众多面板厂的利润纷纷创下新高。以TCL 科技为例，2021 年半年度实现营业收入为 742．99 亿元，同比增长 153．29％；归母净利润 67．84 亿元，同比增长 461．55％。周期的力量也直接提振了所有面板厂商的市值：京东方，TCL科技和彩虹股份的股价在2021年的二季度不约而同的完成了周期登顶。

在14个月时间内，TCL科技股价最高站上了9．76元，市值冲至1369亿。不过，史上行业最长的涨价周期的派对很快就戛然而止。这一次的问题来自于需求端。从2021年8月开始，由于新冠疫情反复、俄乌战争、海外通胀和欧洲能源危机交错影响，面板终端需求开始共振下行。不过，本轮一年半的需求下行周期，也预示着新的上行周期不会太远：周期投资的时间节点的规律清楚可见。

图：液晶电视面板价格走势（美元／片），来源：WitsView

【2】新周期的黎明——供给出清引发需求拐点对于所有周期行业而言，供给出清是大机会的必要前提。任何一个超级周期，无一例外都在兑现这一逻辑：以2015年的煤炭为例，当时的产能供给严重过剩，煤价一路狂跌，超七成煤企陷入亏损。从2016年开始，国家开始推动煤炭供给侧改革，小型煤矿退出，行业集中度得到大幅提升。随着主动去产能的加速和行业集中度的显著提升，煤炭行业的上行周期很快到来。以龙头陕西煤业为例，2021年的陕西煤业营业利润达414亿，2016年仅为51亿。而市值更是连涨近10倍，从2016年的最低点272亿，冲到2022年最高2458亿。

面板行业同样如此，我们不妨从供需两个层面来看这个问题：

a．面板供给侧：痛苦而快速的出清从2021年Q3算起，已经衰退整整5个季度，从供给端看已经实现了率先出清。从行业玩家的近况，周期见底的信号已经非常明显：首先是，面板行业2022年三季报都陷入巨额亏损。

财报显示，受消费市场低迷影响，各家业绩一片惨淡，亏损公司之间差距正在拉大，其中，友达、群创、LGD亏损较大。昔日面板巨头LG显示第三季度销售额6．77万亿韩元，第三季度经营亏损7593．1亿韩元（近40亿人民币）。而中国台湾“面板双虎”——友达和群创的2022年三季度财报则更为糟糕。

数据显示，友达第三季度单季亏损 104．26 亿新台币（约 23．46 亿元人民币）。群创光电10月27日公布2022年第三季营运成果，营业净损154亿元新台币（约人民币34．7亿元），税后净损127亿元新台币（约人民币28．6亿元）。

大陆厂商方面，京东方更是交出了6年来最差的三季报：总营收411．3亿元，同比下降24．7％；归母净利润亏损13亿元，同比下降118％。彩虹股份的三季报营业总收入20．18亿元，同比下降39．94％，三季度归母净利润－9．74亿元，同比下降257．34％，自2021年四季度开始已连续亏损4个季度。

TCL科技三季度营业总收入420．15亿元，同比下降9．98％，三季度归母净利润－3．83亿元，同比下降116．59％。不难理解，当一个行业每一个玩家都在亏损的时候，面板生产已逼近材料成本线，部分尺寸的面板甚至跌破现金成本，实际向我们证明了一件事：跌入谷底的面板价格已经没有进一步下探空间。从11月上旬电视面板价格全线上涨，我们已经可以看到这个不可逆趋势。实际上，从10月份看，部分规格液晶面板已经开始进行试探性涨价。

数据来源：Witsview

不难看出，韩国厂商已经失去了竞争力，在经营压力之下，韩国厂商选择加速产能退出，优胜劣汰得以强化。2022年6月，三星关闭了在韩国的最后一条LCD面板生产线，结束了运营30年的液晶面板业务。

而LG Display决定在2023年前停止为韩国电视市场生产LCD面板，而其中国LCD工厂也决定将部分电视面板生产线转换为IT面板生产线。当年风光无限的韩系面板双雄将全线退出LCD行业，全球产能供给将得到进一步优化。随着韩厂逐渐退出产能，中国台湾厂商也因为世代线低旧失去竞争力而逐步退出TV面板主流市场，转去工控、商显等细分领域。

根据Business Korea数据，在2021年，中国大陆面板厂商销售收入份额为41．5％，超过韩国厂商33．2％，终结了韩国在全球新型显示领域长达17年的霸主地位。中国厂商在电视面板领域市占率更是一骑绝尘，2022年上半年出货量也达到8400万片，全球市占率达到67％，较去年同期上涨了6．2个百分点；韩国厂商上半年电视液晶面板市占率仅剩15％。

市占率过半之后，中国大陆面板厂商就掌握了产能控制的主动权，在本次需求下行周期中，中国厂商开始主动降低稼动率，稳定面板产品价格，提升中国大陆企业的定价权。根据Forecast数据，2022年4月开始，各大面板厂纷纷加大减产力度，在三季度末稼动率已降低至7成以下。在价格恢复到合理水平前，预计行业稼动率将维持低位运行。

图：面板厂加大减产力度，预计稼动率降至7成以下，来源：Forecast

综合以上几点，我们不难看出，面板在低价位徘徊已经很难持续，价格回归理性的黎明正在到来。b．面板需求侧：拐点正在到来从需求端分析，虽然经济复苏疲弱、高通胀导致的购买力下降对面板造成了短期很大程度影响，但没有真正削弱人们对面板的长期稳定需求。

从电视角度看，2022年作为电视消费低基数的一年，2023年显示行业比较确定会回到正增长，无论是北美还是中国，随着面板价格下跌，终端市场受低价状态刺激，聪明的消费者开始了一波换机潮的启动。不难判断，2017－2019年的50－55吋主流尺寸将被新的65－75吋替换。中国市场双十一的销售数据已经在体现这一趋势，据GFK统计，2022年双十一期间，中国市场75吋电视面板销售份额超过30％，提升至第一位，甚至有很多消费者开始选择85吋电视，带动85吋和86吋电视销售额份额也达到了10％，超大屏时代加速来临。
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长期看，不出意外的话，TV作为面板消费主力会保持在一个长期稳定的销量，过去10年全球TV销量一直稳定在2－2．2亿台的区间。

短期来看，随着Q4进入销售旺季，各大TV终端品牌的采购逐季改善，开启回补库存动作，为传统销售旺季和2023年终端需求回归做战略库存准备。

根据The Elec，全球电视机龙头三星Q4季度的液晶电视面板的采购量已上调两成，从原计划的850万增加至950万－1000万。三星定下2023年电视出货量超过4000万台的目标，明显高于2022年出货量。巨头的准备自有其逻辑，需求拐点已经清晰可见：其中，北美已经摆脱了上半年负增长趋势，自2022年7月开始，已连续4个月销量同比实现正增长。而新兴市场更是一改之前的颓势，在低价促销的刺激下，全球增量需求开始爆发。

图：北美销售数据；来源：NPDTrendForce

集邦咨询报告显示，2022年第三季度，全球电视出货量达5139万台，环比增长12．4％，考虑到为冲刺今年的出货量，各大品牌进行了大促销，预计将推动四度电视出货量环比增长10．8％，达到5696万台。从前文我们可以得出结论，供给侧的迅速出清，和需求侧清晰可见的翻转，都预示着接下来，面板行业会迎来一轮新的上行周期。

在这轮面板价格的上行周期，不难看出，TV收入占比超过50％的TCL科技将最为受益：TCL早已占据全球电视面板龙头的位置。关于TCL科技在电视面板行业的竞争力，一组中报文字足以说明问题：TCL华星TV面板市场份额位居全球第二，55吋和75吋产品份额全球第一，65吋产品份额全球第二，8K和 120HZ高端电视面板市场份额稳居全球第一。而在交互白板、数字标牌、拼接屏等商用市场，TCL华星也已经成为头部客户的核心供应商，其中交互白板市场份额全球第一。

02长期看，新格局的开启

【1】经过一轮周期洗礼，大陆面板厂实现寡头垄断，盈利稳定性大幅提升如果我们回看比赛录像，不难发现，从日本到韩国，到中国台湾，全球面板主阵地经历了数次转移，最终来到中国大陆。经过逆周期投资，大陆面板厂获得了绝对的份额优势——拥有全球占比最高的LCD高世代线条数以及面板产能。展望未来，新的产业转移地或不复存在，而新进者又很难在成熟阶段进入分到一杯羹。以京东方和TCL为首的大陆面板厂领先的地位将更加难以撼动，他们将成为参与终局盛宴的超级玩家。

图：2016－2025年全球面板产能区域占比趋势预测，来源：CINNO

Research全球面板行业，份额进一步向中国大陆集中后，产业供给侧将更加有序，供给波动也将随之降低。同时，随着大陆厂逐渐掌握产业链话语权，带来的规模效应和技术优势也将逐步体现，最终都会体现在公司利润表上。回看面板产业发展的历史，就是一部价格战的历史。

不过，这一次很可能有所不同。随着，竞争格局稳定之后，龙头厂商已经由扩充产能获得比较优势转向追求长期收益。投资龙头，将成为开启这次周期的关键密匙。

实际上，面板格局的这场龙头游戏，在存储芯片市场早已上演，结局并不难测。就在2021年，三星、海力士、美光占有率依次为43％、28％、23％，合计达94％，从2013年至今，三大原厂合计市占率持续超过90％，在2019年达到顶峰99％。但完成这一切，三星用了整整20年：2000年互联网泡沫，导致内存行业大洗牌。

2001年现代LG合并，之后，韩国的三星、海力士，美国的镁光、德国的英飞凌和日本的尔必达成为主要玩家。2008年金融危机，DRAM跌破成本价，三星利用存储器行业强周期性的特点，在产能过剩，价格下跌，其他企业减产时，靠韩国政府输血，逆势扩产，进一步杀价，逼迫对手退出竞争。2009年，由英飞凌内存部门拆分出去的奇梦达宣布破产。2012年，DRAM价格又一次下跌，三星再次疯狂扩产打压低价格，这次日本的尔必达没有坚持住，随后被镁光收购。

最终，三星、海力士、镁光成为DRAM最大赢家，吃下整个市场。随后就是今天海力士工厂火灾，明天三星工厂断电，存储芯片从供大于求变成经常供不应求。回看历史，三星的 “反周期套路”确实很高明，不过，这次的戏码中，中国大陆面板厂商变成了主角。

【2】从吞金兽变成现金奶牛众所周知，面板行业的资金壁垒极高，以TCL／华星光电开建11代面板生产线为例，单条线投资规模427亿元，新企业的进入门槛高的惊人。

在新世代线投产潮——产能过剩——面板降价——利润下滑——面板厂主动降低产能利用率，落后企业面临淘汰——需求回升，产能不足——面板涨价——新一轮的产线投入的残酷淘汰赛循环下，最终只会呈现剩者为王的局面。我们此时的预测不妨大胆一点：历经多轮周期洗礼，面板产能快速扩张期已经落下帷幕。

2021年之后，整个面板产业已经很少有新增产能，一般产线建设和量产爬坡的周期需要2－3年，目前清晰可预见的未来2－3年已经开建但尚未量产的只有广州华星T9这一条产线。不难理解，2020年大陆面板厂份额占据第一之后，新建产能动力开始明显放缓，更多是在周期低谷行业整合，比如之前华星收购三星苏州厂，京东方收购中电2条线。

除了行业低谷的并购，大家看到的产能扩张，更多是查漏补缺的选择：TCL华星要补足中尺寸IT产能，所以投建了广州t9，通过8．6代高规格IT产线降维打击台湾现有的低世代IT产线，复制其在TV面板的领先之路，实现全尺寸龙头地位。对于TCL这样的一个年经营性现金净流入200－300亿的公司来说，当产能扩张接近尾声，资本开支迅速下降，且产线折旧陆续到期带来固定资产折旧摊销压力骤减后，TCL将成为一家成色十足的现金奶牛，一场周期的戴维斯双击正在上演。

图：TCL经营活动现金流入，来源：Wind

03结语：长短周期叠加的超级机会

股价的底部从来不是预测出来的，真正的底部是市场交易出来的。恐惧和贪婪在市场中的直观体现就是估值。以TCL的估值为例，我们可以清楚看出当前正处在周期哪一个阶段。回溯历史，上一轮周期在2019年12月见底，当时的TCL科技PB估值约1．8倍，目前TCL科技PB估值已低至1．6倍，而2021年TCL科技股价最高点PB估值超过4倍，这里的估值弹性空间可见一斑。

一旦估值低到隐含了所有悲观预期，随着利空出尽，“怎么走都是向上。”全球面板周期之船，正在悄悄起航，对投资者来说，是时候用理性战胜恐惧了。有时候，越是简单的投资，越需要拥有在谷底仰望星空的勇气。

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IT之家 22年10 月 24 日消息，据 TheElec，尽管行业前景不佳，但三星仍给自己定下了一个颇为艰巨的目标：明年出货超过 4000 万台电视。

三星将从华星光电、HKC、LG Display、京东方和友达光电为其电视采购液晶面板。其中华星光电的供应量将超过 1000 万台。消息人士称，这家韩国科技巨头在与京东方就营销协议发生争执后，有意偏向华星光电而不是京东方。

TCL董事长兼首席执行官李东生在22年7月访问了韩国三星，讨论了LCD面板的采购订单，三星是华星光电除了母公司TCL以外的第二大客户，两者分别占据了50%和25%的出货量。随着三星退出LCD业务，加上减少在京东方的LCD面板订单，或许三星会加大在华星光电的LCD面板采购量。此外，三星也拥有华星光电的股份

据报道，三星集团旗下三星显示今年年终退出LCD面板制造之后，已申报将旗下数千项大尺寸LCD面板专利全部让给全球第二大LCD面板厂——大陆企业华星光电。报道称，现在面板的市场不振，此举让台湾企业群创、友达担忧，三星外购订单恐遭压缩，以及未来华星光电是否会以专利优势抢占市场等多重压力。

以往，三星是全球LCD面板龙头，并且是华星光电仅次于家电大厂TCL之后的第二大股东，持股比重约12.33%。根据三星显示申报的数据，大尺寸面板专利中包括577项美国专利，其余为韩国当地的专利。台媒认为，三星将庞大专利给华星光电，透露三星未来重押大陆面板厂的态势。

岛内业界分析，三星此举对台湾企业有三个影响。首先，三星作为曾经的LCD龙头，其庞大专利库将成为未来华星光电发展产品、甚至发动专利战的强大屏障，不仅有助华星光电开拓市场，未来也将直接与友达、群创“强碰”。“联合新闻网”引用岛内专家的话称，“光靠专利卡你就够你受”。

其次，三星集团与华星光电通过持股与让予专利，双方“亲上加亲”。虽然三星显示已退出LCD面板制造，但其仍然是全球最大电视品牌，对LCD面板有庞大需求，未来来源将仰赖外购。三星集团与华星光电关系加深，采购华星光电面板量势必大幅提升，压缩台湾面板双虎供货空间。

第三，台媒分析称，大陆面板厂现在还属于日、韩及中国台湾地区之后的后进者，在专利权上布局相对薄弱。随着三星显示专利到手，未来如TCL等大陆企业也可随心所欲使用华星光电面板，解开外销市场紧箍咒，更有利于承接国际电视品牌的代工业务，进而拓展全球商机。但与此同时，这也将不利原本同样供货的友达、群创等台厂。　

近日，三星宣布与老伙伴京东方分手，不再购买其显示面板，包括LCD和OLED。

技术升级引发了OLED面板厂商产能的重新分配，特别是刚性OLED将开始从手机转往IT来去化产能，柔性OLED则将聚焦于折叠市场。“折叠手机2022年渗透率有望达到1.1%，在规格提升、价格更具竞争力的带动下，2024年渗透率有望达到2.5%，将有机会为市场提供新一波的换机风潮。”

　　在陈军看来，短期内，手机、智能穿戴仍然是国内OLED厂商的主要经营阵地，与此同时，扩大OLED在下游的应用场景品类将成为面板厂的未来主要经营策略。记者注意到，OLED厂商基本都将IT（平板、笔电等）及车载视为重要的新拓目标市场。

　　潘香婷向记者表示，目前，智能手机是OLED面板的主要应用领域，随着技术提升及成本下降，OLED显示从高端机逐渐向中、低端机型渗透，而在平板、电视、车载显示、AR/VR、智能穿戴设备等其他应用领域，这些领域渗透率还比较低，未来OLED在终端电子应用市场还有很大成长空间。

　　今年上半年，深天马的车载显示业务营收增长超20%，公司在调研时表示，随着AMOLED产业链以及技术整体趋于成熟，加之未来规模化应用后更有竞争力的价格，车载领域的渗透将逐步加大。

　　关于车载应用，潘香婷表示，OLED响应速度快，抗户外强光干扰能力强，可视角度宽，有利于安全驾驶；同时，可耐受温域范围宽，能够适应汽车户外行驶绝大多数环境要求；OLED还能够实现极佳的图像质量，可做成弯曲有弧度的屏幕，带来更好的视觉感受。

　　根据维信诺的判断，中尺寸OLED接下来会依次渗透平板、笔电和车载领域，其中平板和笔电会加快。当前，已有多个终端厂商推出OLED中尺寸产品，公司认为未来在平板和笔电领域的显示创新方案会主要集中在OLED上。

　　周诗博认为，今明两年，OLED行业值得关注的变化一是折叠屏手机将逐步扩大市占率，通过技术不断积累，价格、手机重量及功能配置将取得最佳平衡；二是苹果能否按照计划在2024年陆续推出采用OLED面板的iPad以及Macbook系列产品。“虽然受制于大世代设备及材料效能的演进速度较慢等因素影响，近两年OLED面板在中尺寸IT产品的发展仍将缓步迈进。”

　　正如周诗博所说，OLED能否在IT领域快速渗透，一定程度取决于苹果公司的进度。业内预计未来苹果的iPad、MacBook、iMac三条极为重要的产品线都将会逐渐采用OLED屏幕，并将其视作标杆。

　　陈军指出，OLED在其他领域的渗透率提升主要受到高成本、高价格等因素制约。他提供的预测数据显示，2022年，全球OLED面板在车载显示领域出货量渗透率约0.3%，预计2026年该渗透率有望提升到2%，受制于成本价格等因素，车载领域OLED的渗透率仍然较低。

　　深天马谈到，AMOLED技术在车载显示领域的应用还面临着车规级稳定性、寿命等考验，行业还在持续加大投入对相关技术和方案进行改善和提升，需要一定时间的沉淀。维信诺则提到了车载产品验证周期更长的情况。

　　“在近期OLED技术提升及材料优化下，车载要求的可靠度以及笔电需要的省电效能应该会逐步通过验证，加上大世代厂的筹备陆续展开，以及著名品牌厂的加持，预估在2024年后，IT及车载的渗透率将会有显著突破。”周诗博表示。

在OLED面板中，柔性面板是市场的主流选择。幸运的是，国内的主流面板厂商几乎没有投资刚性OLED，比如京东方、维信诺纷纷押注柔性OLED产品。

三星只能自己消化刚性OLED产能的苦。

中国面板厂快速抢夺全球份额，京东方首当其冲

随着过去几年中国面板厂商押注柔性OLED，扩大产能。

2022年，机构预计京东方全球产能占比将从2020年的5.7%提高至21%，位居全球第二；仅次于三星的36%。

而另一家韩国显示巨头LG Display只占8%；中国的其他五家面板厂产能合计产能比将达到22%。

据Omdia预测，到2026年中国OLED面板产能有望占到全球产能的49.04%，几乎与韩系OLED面板产能平分秋色。

在国产柔性OLED面板中，京东方无疑是其中的代表。

今年前三季度，京东方出货量近5000万片，第三季度出货量1800万片，产量不断提高。
同时，京东方的面板也已导入苹果、华为等主流手机品牌。目前京东方供应iPhone14用的OLED面板3000万片。
根据公司12月5日的公开声明：京东方今年柔性OLED出货量预计为8000万片，与计划一致。未来还将继续提升出货量，以及在高端旗舰机型中的比重。

根据UBI Research预测：京东方2027年柔性OLED出货量将达到1.4亿片，年均增长率为13%。

三星显示器2027年柔性OLED出货量将达到2.2亿片，年均增长率为2.2%。

见智研究认为：这意味着京东方未来几年的柔性OLED出货量增速将超越三星。

在今年三季度的OLED面板出货量显示：三星虽然守住了第一的位置，但是市场份额下降了5.9个百分点；（从68.8%下降到62.9%）；

而京东方的市场份额却提高了4个百分点（从11.3%到15.3%）；

此外，维信诺的市场份额也有所提高（Q2为6.9%；Q3为7.3%），三季度产线的稼动率为64%，高于国内平均水平16个百分点。

此前，一直被视为中韩面板厂商技术差距最关键因素——国产面板的良品率，也将在明年有重大突破。

根据DSCC预测，2023年国产OLED面板良品率将基本与三星持平。

随着国产柔性OLED的新增产能逐步投产，良品率提高，京东方等国产面板企业将进一步扩大全球市场占有率。