为什么需要分散投资？

下面是一个过去近20年复合收益率超过20%的A股上市公司前十四名的一个排名数据。

可以看到，长期持有20年这种投资策略过去在A股是有效，至少这里有14个例子，它们分别是贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、恒瑞医药、万华化学、格力电器、五粮液、古井贡酒、伊利股份、通策医疗、伊泰B、还有万科A。目前新上市的很多公司未来同样有可能创造这样的业绩，或者已经实现的公司还能因为再投资成功或具备极好的商业模式继续未来仍创造惊人的复合回报。（大部分回报均来自于公司的内在价值增长）

这就提出了一个矛盾的问题。不管从理论上或事实上，过度集中或适当集中的长期投资是有可能实现很好的业绩回报，那为什么还要分散投资？

为什么需要分散投资？

一 极端市场中，集中投资会遭受毁灭性打击，中断复利奇迹

这里有个罗格·伊博森的数据提供的例子。美股市场，在1929年10月的股灾，崩盘前市场达到最高点时投入的资金，到了1929年底会损失54%，到了1930年底，又损失掉38%，到了1931年底，再损失掉50%，到了1932年6月份，再损失掉32%。最终市场峰值最高价值一美元的资产，到32年谷底时就剩下10美分。（按行业的说法就是回撤90%，几乎所有杠杆投资都会被平仓）

当1块钱变成1毛钱时，再考虑到这笔投资用了3年的时间成本，这个时候这笔投资几乎失去所有意义，并会给人致命的心理负担。当极端情况来临时，没有人能在这种情况下坚持投资理念。就算有，现实情况下99%的人都会不理解这个做法而产生更多的次生问题，这些问题往往比投资的损失更严重。

更讽刺的是如果在1932年6月份买入小盘股组合，持有到2006年，最终收益会有159000倍。这笔1929年10月份的投资如果买的是一篮子小盘股，其实长期投资的结果验证了它是可行的。只是投资人等不到收获的那天了。

二 分散投资从投资框架上就对人性进行了风控，避免非理性行为，可能利用市场波动性做出理性交易获取超额收益，也更容易跟客户募集资本。（自有资金当规模大到一定程度，也需要充分理由能不断再投资）

换一个角度，看看国外对冲基金的做法。对冲基金行业内对于分散投资有个普遍原则，所有的单一交易持仓比例限制最高不超过2%。意味着，通常一个基金完成100%的资产配置，要同时持有或交易至少50个以上的交易持仓。这些都是聪明人，难道不知道适度集中会提高长期复合收益率吗？逻辑上分析出好的短中期交易机会或长期持仓不更应该上权重才对吗？

具体原因有三点：

一是对人性进行了风控，减少非理性行为

当单一交易持仓在10%，人本能因为利益很容易做出非理性行为。例如低位不断补仓（Catch a falling knife）。基本面出现恶化时，仓位过重纠结是否进行砍仓换仓等。当单一交易持仓最多在2%，很难因为人性做出不理性的决策。因为单一持仓小的我们不会跟它“谈恋爱”。这是分散投资的重要好处。另一个反例是近几年单边持续下跌的港股市场，会绞杀很多过于集中或盲目上杠杆的价值投资者。

二是可能利用市场的波动性做出理性的交易获取超额收益。（这个观点比较主观，例子可能不当）

市场决定了短中期预期收益。这句话怎么理解呢？再具体一点是市场提供的波动性大小决定了短中期的预期收益。我觉得这个说法比“市场是有效的”要好的多。

下面是随机选取某公司股价的日K图和周K图，对应时间长度分别为4个月和1年5个月，股价在158-298和158-464元。如果可以确定并没有因素影响到标的内在价值的情况下，市场提供了一个波幅巨大的波动性。（基本面确定的情况下）根据时长和波幅，均值回归是大概率事件。赔率很高，胜率取决于分析的确定性。这时如果有单一持仓2%的上限限制。那尝试去押注一个高赔率，认知范围内高胜率的交易机会就很有可能长期赌赢。（至少50个交易仓位的容错性允许应用数学（凯利公式）去尝试获取超额收益。波动区间低点持有这类交易仓位，基于对其内在价值有判断的情况下，长期配置也是选择。）

有波动性和没有波动性的两项资产或交易机会，长期来看，资产配置都解释了100%的回报。但是有波动性的资产或交易机会可能带来理性交易的超额收益（伴随风险）。这是分散投资带来的好处。

最后一个是方便融资，进行原始资本积累。

现在有两种头部基金业绩真实情况：

1是A股100%净多权益类基金（没有做空工具），年复合15-35%以上回报，但是最大回撤在20%-70%不等。（25%以内是很优秀的，因为没有做空工具，有的话可能回撤减半。）

如果历史重回，单一持仓前面提到14家公司，就能长达20年获取20%以上回报，但是最大回撤数据可能超过70%。

2是三地市场A股和港美股50%净多混合型对冲基金，年复合回报8-20%以上，最大回撤在10-35%不等。

通常来说，如果客户有选择的余地，绝大部分理性客户会选择2，因为对于客户来说首要考虑的应该是资产保值，风险可预期可控，才更有可能长期投资享受复利奇迹。2通常比1能做到更大范围广度和深度的分散投资。而单一持仓这种策略，很难说服客户。首先很难保证选择出来标的就是十四家之一，再者70%以上的回撤，客户体验会非常的差，尽管最终有复合20年年化20%以上的回报。人性和客户体验都决定了必须分散投资。