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跨行业横向选股 在投资过程中，会有众多来自不同行业不同商业模式的投资机会，那么投资 者需要面对一个问题——如何在众多的投资机会中做比较，然后做出权衡？同 时，股票投资也需要和其他一些投资项目做比较。比如和朋友一起经营小企业的 机会；买银行理财产品的机会；买股票A或者股票E、股票C、股票D的机会; 贷款买一套小户型公寓出租的机会；把钱给亲戚投资个小生意的机会，等等。 这里重点谈的是如何在不同的股票之间做出选择，要考虑什么因素，对于投 资结局会有什么影响。例如我们可能需要在煤炭股和一个眼科医疗诊所，一个做 面包的，还有几个做设备，开发游戏还有一个养猪的公司之间选择，比如在下列 这些公司中，假设你的资金有限，你如何选择呢：国瓷材料，陕西煤业，牧原股 份，爱尔眼科，吉比特，桃李面包，寒武纪，先导智能，腾讯控股，中宠股份。 这个问题要从几个维度来一层一层分析。 第一层，我搞不懂商业模式的公司我是不会选择的，直接放弃。也就是说, 我的做法首先是不懂不投。随着年龄增长，我的学习能力也在衰退，能力圈的扩 张比较缓慢，所以我采取的原则是不断强化原有的能力圈，而尽量不去扩张自己 的能力圈。所以如果这个公司我没有接触过，没有看懂过，我就不看不问。我告 诉自己这笔钱不是我应该去赚的。赚钱的机会太多了，这个机会对于我来说，我 把握不住。还有很多其他机会。人很难持续赚到自己认知不了的钱。 第二层，在基本看得懂，自己也有一定兴趣的情况下，我会考虑赛道这个核心因素。如果这个赛道，也就是企业经营业务的主要细分行业，长期来看有巨大 的增长空间和潜力，这个就是值得去逐步培养自己的认识和能力圈的，而且也比 较容易出大市值的公司。 其实这是一个简单的数学问题。假设研究一个公司A,其所在的行业，比如 每年可能规模在3000亿左右，行业整体增速可能在6%左右。 在一般情况下，一个公司可能能占据50%的市场份额就已经很了不起了，假 设有一个公司A将来会占据了 50%的市场份额，那么收入规模就会大概在1500 亿左右，而假设这个行业在经过了激烈的发展，逐步逐步稳定之后平均利润率大 概在15%左右，那么其净利润的顶部可能在225亿左右。 那么假设未来中国GDP长期增速在2%—3%左右，这个行业增速在6%左 右，假设这个获得了全市场50%的份额的企业公司A,能做到比平均增速略快， 长期来说，这个公司A是很难超越GDP增速的限制，行业平均增速的限制的。 所以我假设给予这个公司2倍行业增速的PE市盈率估值，假设其市盈率有可能 在12—30倍波动，这意味着其市值顶部有可能在 12 * 225 = 2700 亿到 30 * 225 = 6750 亿之间波动。 这个匡算就能大概估算出这个公司的顶部区间。 假设目前这个公司的市值已经在1500亿左右了，那么你就能够很简单的预 判，即使到顶部也就是只有2-4倍左右的空间。 按照这个判断的思路，你可以去尝试测试所有的企业，主要估算的就是这个 企业的未来的市值空间，和所需要的时间，和你所愿意承担的时间，然后你综合 考虑一下，觉得你值不值得，你有没有这个能力等待这个时间段去看到最终的市 值空间增长。 做另外一个假设，假设一个行业每年规模大概就是300亿左右，长期增速可 能在8%左右，假设你判断这个行业是很难会有一个公司一统天下的，可能最大 最好的公司也就是能拿下10%左右的市场，那么意味着这个公司的收入天花板可 能也就是在300 * 10% = 30亿左右。即使这个企业净利润率能做到30%,其利润 的顶部区间可能也就是30 * 30% = 9亿左右。 这意味着即使按照30倍的平均估值给这家企业定价，这个企业市值如果在 270亿（30*9）也就差不多到头了。所以如果这个企业目前已经150亿市值了， 对于你来说，未来市值增长的空间也就是1倍不到一些。 当你这么做横向比较时，就能比较容易的做出选择。 从上面这两个简单的例子，相信读者都能顿悟到如果在不同行业，不同商业 模式的企业之间做投资标的的选择，我们需要考虑行业空间、增速、企业在这个 行业内的市场地位和成长性了。 第三层，更重要的是，不同的行业也有不同的商业特质和行业格局。我们可 以从历史中学到很多。例如，汽车行业一贯百花齐放，品牌众多，汽车竞争了百 年，最终没有一家企业公司能掌握超过10%以上的份额，而汽车的款式则更是五 花八门，多达上千种不同品牌款式的汽车。那么今天出现了很多新能源汽车，也 就是采用了动力锂电池的汽车，而不是传统的燃油汽车，那么这个新能源汽车会 不会出现一个车厂，一个品牌占据20%,甚至50%的市场份额呢？ 我认为大概率是不会的。两个女人都不愿意穿一样的衣服。汽车属于个性化 的消费品，消费者的需求是千变万化的。未来汽车整车行业就完全有可能是百花 齐放，纵然是最大的汽车品牌也不一定能够获得超过20%的市场份额。 然而在快递物流配送这个市场，则大有不同，物流配送企业服务于企业客 户，从行业竞争格局来说，全中国最后胜出的只有头部的5—10个企业，:因为物 流配送需要很大的投资，在全中国布局网络，信息化，资本投入很大，经历了过 去30多年的发展，物流配送行业的门槛是很大程度已经提高了，很多仓库，运输 线路和经营许可，包括网络都构成了很高的护城河和门槛，这个行业就会出现强 者恒强的格局，在美国有UPS,在中国有顺丰控股。 这个行业竞争到最后，头部可能只能留下几个企业。但是快递物流的需求是 非常刚性的，而且随着经济和贸易活动的增长，快递物流的需求逐年增长，长期 来看，又是和经济走势高度相关的。 全球现在都非常依赖线上交易，购物越来越快的转移到线上，而电商没有物 流配送的支撑是混不下去的，这决定了在今后很长的一个时间段，快递物流行业 都会长期存在并且越来越强。美团做餐厅点评起家，一开始并不是十分成功，直 到美团介入了外卖领域，才开始飞速发展，而现在外卖几乎已经成为每一个中国 人生活的一个组成部分了，外卖使用频次高，黏性大，而且外卖员是刚性成本, 要培养起这个团队，要构建一个高效的物流配送网络和实时算法需要大量的投 入，门槛也是越来越高。这些年这个市场进入了美团、饿了么两个寡头之间的竞 争，美团占据了高达65%的市场份额，开始盈利。这个行业竞争格局非常像芯片 行业的intel和AMD、英伟达公司。 又例如养猪产业的牧原、新希望、正邦、温氏，这几家虽然都是养猪产业最 大的企业，但是截至目前，也没有任何一个企业在行业内拥有超过5%的市场份 额，其中一个原因就是养猪门槛比较低，农户自己养个几十头，上百头猪也是相 对比较容易的。这个行业最终会不会出现一个企业占有20%的市场份额其实到现 在依旧存在变数。 再比如零食行业的情况，零食属于食品，这个市场显然是非常巨大的，中国 14亿人口，一个人一年吃个几百元零食不多，这就是一个上千亿规模的产业，实 际上零食市场可能达到万亿规模。但是零食对于消费者来说，自然是品类繁多， 选择繁多，消费者也并没有太大的忠诚度，这个行业也是一个竞争激烈的市场, 目前头部的上市公司已经不少，而且还不断涌入新的零食品牌，现在的这些品牌 未来能活几年也非常难说。 再比如小家电行业，小家电行业产品繁多，过去有一段时间美的被称之为中 国小家电之王，但是后来小米，小熊电器都涌入了小家电市场，他们在这个市场 里面都获得了不俗的增速。竞争越来越多，美的在某些细分的小家电领域又不可 能通吃整个市场。 这些例子说明，在横向比较不同的投资机会时，除了看到估值的差异，还需 要更深入的去思考这个行业的市场空间，商业本质和行业格局，才能更好的做出 决定。 如果赛道不理想，市值增长空间太小，其潜在的回报率就不高，如果行业格 局不稳定，竞争比较激烈，那么则有可能面临不确定性比较高，其利润率，增速 都有可能被竞争对手颠覆。 我个人投资的大原则是尽量选择市场空间大，前途光明的赛道，然后在这个 赛道下，行业格局相对稳定，选择那些在这样的细分行业已经初步获得胜利，或 者未来有很大概率成为霸主或者王者的企业。要么选择已经有的霸主或者有垄断 地位的领导者，要么选择那些新锐的你看好的挑战者。例如，高档白酒的王者茅 台、五粮液；物流快递行业的霸主顺丰；社交和游戏领域的霸主腾讯；电商和云 服务领域的霸主阿里巴巴；电商领域的挑战者拼多多；小家电领域的挑战者小熊 电器；手机和消费电子领域的挑战者小米；电动汽车领域的新锐挑战者理想、小 鹏汽车；电动电池领域的霸主宁德时代，等等。 第四层考虑，对于不同企业要考虑其当下的估值水平，和其他不同的投资标 的之间的估值水平的比较。从估值这个维度去考察，例如一个估值70倍的化妆品 龙头企业和一个估值10倍的银行股，你会选择哪个呢？ 这真是一个尖锐的问题。这更像是一个思考，也就是投资哪一个公司从资金 利用效率上更好？但是通常这个问题非常难回答。 犹如我之前所说，投资股票的时间和空间这2个维度是需要结合的， 在短期，70倍化妆品的龙头企业由于业绩的增速高，赛道好，其2—3牟之后的 前景非常美妙，但是一个估值10倍的银行股，由于几乎没有增速，分红也只是在 4—5个点，尽管同样从市盈率角度去看，10倍市盈率当然会比70倍市盈率更有 吸引力，但是遗憾的是，10倍市盈率的银行，2—3年以后如果净息差继续萎缩, 现在的利润可能都保不住，2-3年之后的市盈率就有可能翻倍了。 我给读者朋友们演算一下，在下表中，假设公司A是一个高速增长的化妆品 的公司，你在70元买入，因为当年业绩为1元，意味着你是在2020年动态市盈 率70倍时买入。如果这个公司一直能保持高速增长，那么这个价格相当于是你在 2023年用25倍的市盈率买入其实是一回事。  而如果你买入了公司B,因为业绩下滑了，你在2020年按照10倍市盈率买 入的公司B等同于你在2023年14. 3倍市盈率买入。 说到这里，大家都会瞬间明白了吧？当你站在2023年的视角看问题时，由于 过去的良好增长，市场给予公司A的预期增长会在30%左右，给25倍是很低的。 所以公司A在2023年时也很难会在70元这个价格上停留了。而那个时候给公司 B的预期增长可能大家觉得未来不会有增长，投资者会觉得给10倍市盈率都有点 贵了，何况10元的价格已经对应的是2023年14. 29倍的市盈率了，所以这个价 格，在2023年的股市市场大概率是顶部而不是底部。 70倍的化妆品和10倍的银行也会出现另外一种结果，如果70倍的化妆品公 司在未来1—2年经营不佳，遇到太多的竞争，业绩增速下滑，那么同样这个高估 值的70倍是支撑不住的。而非常有可能10倍的银行股虽然说没有太大增长，但 是由于某些经营上的努力，利润稳定，而且每年提高了分红，反而能够一直维持 在这个市盈率水平上，回报也还是不错。 重点在于两点。第一，你的视角要学会在时光穿梭机中遨游。你穿越到未来 去看现在，有些东西看着就不那么贵了。第二，你要学会理解股市是关于预期的 艺术，一切都是预期。在股市，给股票定价的是全体投资者，而全体投资者主要 是看预期的业绩和预期的增长来给股票定价的。 某位投资大师的名言：股票短期是投票机，股市长期是称重机这句话如何理 解呢？短期，股票的价格是无数多的投资者用钱交易出来的，所以好像一个投票 的机器，大家投票时看的是预期，看的是未来。长期而言，由于股票的內在价值 最终会被价格体现，因为股票的背后是企业，企业的内在价值是由企业的市场地 位，前景综合决定的，长期，股票的价格是会贴近企业的真实价值的。: 第五个考虑的层次，是把握好短期和长期之间的矛盾，在不同股票标的之间 比较时，结合股票交易的实践，还需要考虑到短期的市场交易空间和长期的企业 发展空间，结合自己实际情况去选择和操作，这样才能增加胜率。 所谓短期的市场交易空间，就是根据今年的业绩来做一个判断，对年内的估 值范围有一个判断，绝大多数股票都有可能在一年内出现一个高点，这个高点在 时候看，往往对应的是年内动态市盈率的高点。 也就是说你有可能买入了一只股票之后，这一年年内的涨幅不大了；或者说 已经过了那个当年的顶点，随后的日子或许股票会调整3-6个月才会再拾升势。 但是市场并不是所有的股票都一起到这个顶点的，由于市场情绪和热点，新 闻，各种企业业绩的波动情况，政策和消息面的综合作用，当股市得到了这些信 息消化了之后所呈现的反应时间点，也是不一样的。所以当你手中有一笔资金， 而这个时间点恰好可能对于某些企业来说，还没有到年内的估值高点，对于另外 一些企业来说，则可能已经刚刚过去了，这时你评估短期的市场交易空间对你的 交易来说，就变得有意义了。 另外一个需要考虑的是企业长期发展空间。很多问题拉长了看，都只是上升 途中的小波动而已，例如当我们买入了一个公司，如果拉长了看，我们全年都在 山底，如果缩短到本年度，我们有可能已经在从山顶下滑到半山腰的位置上了。 读者朋友可以去看看每一只股票的月K线和日K线，就能体会到这一微妙之处。 |
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