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【摘要】 今年由于海外禽流感和航班熔断影响，我国白羽鸡引种断档，预计全年引种量远低于均衡所需。 2022 年 1-11 月我国白羽鸡祖代更新量为 86.21 万套，同比下降 24.72%，预计全年祖代更新量不足 90 万套，和行业需求均衡水平 120 万套相比，存在 25%左右的供给缺口，预计白羽鸡引种缺口传导将逐步兑现，2023H2商品代苗价景气上行。 全球多国正遭遇史上最严重禽流感疫情。据 WAHO 数据，截至 11 月底，2022 年全球家禽流感共发生 4082 起，家禽死亡及扑杀数量 9392 万只。目前禽流感已涉及全球 67 个国家和地区，其中欧洲、北美洲较为严重。 22 年 1-11 月我国祖代累计更新量为 86.21 万套，同比下降 26.64%，预计全年更新量不足100万套。而近年我国白羽肉鸡消费量稳步增长， 均衡引种量需达 110-120 万套，缺口明显。
2023年白羽肉鸡迎来新的一轮高景气周期已是确定性事件。从当前引种情况看，目前正处于 2017-2018 年的供给短缺形成的初期阶段，而能否达到 2019 年“超级鸡周期”的高度，则需要看疫后需求恢复情况。 当前看，上游供给短缺影响已经有所体现，2023 年将进一步向下游传导。a）祖代存栏持续下降。至 2022 年 11 月，全国祖代存栏 173.05 万套，同比减少 6.04%，较 7 月高点已下降 9.1%；b) 父母代价格快速上涨。10 月价格为 20 多元/套，11 月为 42 元/套，进入 12 月售价突破 50 元/套。 (一) 民和股份：中国最大的父母代笼养种鸡养殖企业 民和股份是国内商品代鸡苗龙头，产业链布局持续完善，是中国最大的父母代笼养种鸡养殖企业。公司已在白羽鸡养殖行业深耕二十余年，建立起了以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产销售为核心，集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物资源化开发利用为一 体的较为完善的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，向下游延伸产业链。 公司主要产品为商品代肉鸡苗，商品代鸡苗除自用外，主要销售给大型养殖公司、大中型养殖户和经销商用以进行商品鸡养殖；子公司以商品代肉鸡屠宰加工冷冻鸡肉制品为主，根据客户的不同需求，提供肉鸡分割产品；以鸡肉为主进行鸡肉深加工产品的研发生产，为客户提供熟食产品。 公司现存栏父母代肉种鸡 370 万套，年孵化商品代鸡苗 3 亿多只，商品代自养肉鸡年出栏 3000 多万只，年屠宰分割各类鸡肉产品 7 万多吨。公司营收整体呈增长态势，2012-2021 年 CAGR 为 4.53%，利润水平随周期波动。公司扩张自身养殖规模的同时，积极向鸡肉制品深加工板块延伸以提高盈利稳定性，公司护城河有望不断拓宽。 子公司民和食品设有销售部，负责鸡肉制品的市场销售工作。公司销售模式为直销，分为两种，一是直 接销售给百胜、铭基（麦当劳指定供应商）、真功夫、华莱士等餐饮企业和双汇、金锣、得利斯、喜旺等食品加工企业， 二是将产品销售给各地贸易公司或经销商。 。2021 年公司非公开发行股票募集资金实施 80 万套父母代种鸡养殖项目和 1 亿只商品代鸡苗孵化项目，两项目预计 2023 年建成，投产后预计将为公司带来 1 亿只商品代鸡苗/年的新增产能，能够进一步带动公司业绩的增长。 同时正积极向产业下游鸡肉制品深加工环节进行拓展，通过非公开募集资金建设项目将新增肉制品合计 6 万吨，鸡肉制品等深加工环节的利润较为稳定，能够为公司提供较为稳定的收益。公司将继续补齐产业中下游薄弱环节，利用产业链优势进一步提升竞争力。 2021 年以来公司进一步发展熟食深加工延伸产业链，鸡肉制品业 务占比有望进一步提升，有利于平滑利润周期波动，提高盈利稳定性。
(二) 鸡苗业务高弹性，公司业绩有望迎爆发式增长 根据白羽肉鸡生产周期，5-11 月祖代供给缺口将作用于 14 个月后，即 2023 年中旬商品代鸡苗供给出现明显收缩。 同时 2023 年春节后行情往往低迷，养殖户产能主动去化或发生，利好后市鸡苗行情。考虑到下半年中秋节等节假日助力鸡肉消费以及种鸡成本居于高位，商品代苗价进入新一轮上行周期或在 2023H2。 全产业链中商品代鸡苗价格享有最大弹性。商品代鸡苗到肉鸡出栏仅需 42 天时间；而父母代鸡苗到商品代鸡苗，经过育雏育成（6 周+18 周）即 24 周才可进入产蛋期，种蛋孵化需要 3 周产出商品代鸡苗，因此父母代鸡苗到商品代鸡苗最短需要 27 周。 因此，由于商品代鸡苗养殖周期较短，养殖端可以 根据下游的需求灵活调节供给给市场终端的商品代肉鸡数量，然而却无法灵活调整上游父母代传导至商品代鸡苗的供给水平。对需求的快速调节叠加供给调 整的相对滞后，商品代鸡苗价格波动性最大。
行业景气向上时期，公司业绩弹性较大。在行业高景气时期（2018-2019 年）鸡苗业务毛利率的波动性以及盈利水平均处于较高水平。2019 年公司鸡苗 业务毛利率高达 74.12%，同比+22.18pct，较 2017 年+82.82pct。 鸡苗业务高弹性奠定了公司业绩爆发式增长的基础。纵向来看，2019 年公司毛利率高达 59.68%，同比+25.37 pct； 2019年公司实现归母净利润 16.10亿元，同比+322.95%。横向来看，2019年公司毛利率高于同时期产业链中下游企业仙坛股份29.74pct，春雪食品 44.38pct；公司归母净利润同比增速同样明显高于产业链下游企业。
(三) 苗价回暖，鸡苗业务边际改善 2022 年 10 月和 11 月公司鸡苗业务销售 收 入 分 别 实 现 7892.67/9147.16 万 元 ， 环 比 +12.09%/+15.89% ， 同 比 +146.53%/+119.04%；公司 10 月和 11 月鸡苗销售单价为 3.20/3.66 元/只，环比 +14.18%/+9.26%。 8 月以来，公司销售数据已出现明显改善，主要系行业产能 去化效果显现，商品代鸡苗供给减少，叠加养殖场在春节前补栏三批鸡意愿较强，商品代鸡苗价格逐渐回暖。
(四) 进军预制菜，与李佳琦等知名头部主播合作 公司持续对熟食产品进行研发创新， 截至目前，公司已推出“顿顿鸡”系列产品，包括“湘鄂手枪腿”、“黄金 鸡米花”、“巴黎双节翅”、“川味碰碰翅”、“脆皮鸡排”、“香辣脆皮翅根”等。 公司全产业链专业养殖，覆盖从农场到餐桌各个环节，自产饲料和养殖过程不加激素，熟食工厂引进德国、美国、日本、荷兰等国际一流水平的加 工设备及配套设施，以出口标准严格执行。 在这样的高标准下，公司熟食产品品质优越，例如公司产品裹粉量低，其中“碰碰翅”较传统配方减少 30%的裹粉量，“脆皮翅根”、“多汁鸡块”和“洋葱圈”均减少 20%的裹粉量，“鸡米花”减少20%裹粉量的同时芯肉含量大于60%，能保证外表酥脆口感、真材 实料的同时减少油腻感且更健康。公司产品因此定价较高，品牌定位偏向高端客群。 公司与抖音、天猫渠道头部主播和达人资源合作，例如东方甄选、李佳琦、罗永浩、贾乃亮等多名知名主播多次为民和炸鸡带货，民和品牌知名度显著提升，并且打造了“湘鄂手枪腿”和“咔滋脆大鸡排”等网销爆品。 12 月 13 日抖音民和官方旗舰店在优质肉品店铺榜中排名第二。大促期间，民和品牌 5 大直播间累计观看量达 2.5 亿次， 抖音短视频实现 6685 万次播放曝光。公司电商业务发展迅速，2022 年 5 月 1 日至 2022 年 11 月 29 日，民和全网销售额累计突破 1 亿元；其中双 11 期间，公司在销售额、曝光量、行业排名取得佳绩，线上全域销售总额超 2000 万。 预计2022-2024年公司归母净利润为-3.10/5.29/6.60 亿元，当前股价对应 2023/2024 年 PE分别 12.38/9.93 倍。
参考资料： 20221221-东亚前海证券-民和股份-002234-鸡苗乘风起，食品添新翼 本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）（投顾证号） |
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