|
——《聪明的投资者》精华章节第8章-“投资者与市场波动”选编 我们劝你不要投机，让我们复开头讲过的话:如果你想投机的话，请睁大自己的忍眼，知道最终有可能亏损;确保将风险额度控制在一定范围内，并将投机与你的投资计划完全分开。 在第3章，我们已对过去 100年以来股票市场的历史进行了考察。在此，我们将经常回顾前面的内容，以便投资者从以往的记录中看到自己的投资希望所在 ——通过持有相对稳定的证券组合获取长期升值;或者是按接近于熊市的低价购买证券，并按接近于牛市的高价出售证券。 市场波动对投资决策的指导作用 由于普通股(即使是投资级的普通股)都会不断地出现大幅度的价格波动，因此，聪明的投资者会对从这种价格大幅度变动中获利的可能性感兴趣。他面临着两种可能获利的方法:择时方法和估价方法。我们所说的择时，是指努力去预知股市的行为——认为未来走势是上升时，购买或持有股票;认为未来走势是下降时，出售或停止购买股票。我们所说的估价是指尽力做到:股票报价低于基公允价值时买分，高于其公允价值时卖出，另外一种要求不太高的估价方式是，确保自己购买股票的价格不会太高。这种做法适合于防御型投资者，因为他们所强调的是长期持有;但是，这代表了对市场水平应有的最基本的关注。 “贱买贵卖”法 我们确信，普通投资者不可能通过努力来成功预测股价的变动。然而，他可以利用价格变化之后的时机吗?也就是在每一次大跌之后买人和在每一次大涨之后卖出。1950 年之前的几年里，市场波动极大地鼓励了这一想法。实际上，“聪明的投资者”的传统定义是，“那些在熊市(其他的人都在卖出时)买人，在牛市(其他的人都在买人时)卖出的人。”如果仔细查看图I(反映了 1900~1970 年期间，标准普尔综合指数的波动情况)以及表3-1中相应的数据，我们将很容易看到，为什么这种观点直到最近几年才似乎有说服力。 从 1897 年到 1949 年，出现了 10 个完整的市场循环——从熊市最低价，到牛市最高价，再到熊市最低价。其中有6个循环的持续时间在4年以内，4个循环的持续时间为6~7年;而且有一个循环(发生在 1921 ~1932 年间的“新时期”循环)持续了 11 年。最低价与最高价之间的变化幅度为44%~500%，其中大多数为 50%~100%。随后的下降幅度为 24%~89%，其中大多数在40%~50%。(请记住，50%的下降会完全抵消先前 100%的上涨。） 几乎所有的牛市都明显具备一些共同点，比如:1.价格水平达到历史最高;2.升市盈率很高;3.与债券收益相比，股息收益较低;4.大量的保证金投机交易;5.有许多质量较差的新普通股的发行。因此，在不太熟悉股市历史的人看来，聪明的投资者应该能够发现反复出现的熊市和牛市，从而在熊市买入，在牛市卖出;而且可以在较短的时间内重复这种做法。 投资者证券组合的市场波动 拥有普通股的每一位投资者，都会看到其股票价值在不同的年份发生波动。自 1964 年本书上一版的写作以来，道琼斯工业平均指数所表现出的行为，或许很好地反映了稳健的股票组合投资者(他所持股票仅限于财务稳健的著名的大公司)所面临的情况。指数总体价值从大约 890 点的平均水平上升到了1966 年的 995 点这一最高水平(1968 年为985 点)，1970年降到631 点，1971 年初又几乎全面反弹到 940 点。(由于单种股票的最高价和最低价发生在不同的时间，因此，道琼斯指数的整体波动幅度要小于其中的各种股票。)我们对其他分散化的稳健普通股组合的价格波动进行跟踪之后发现，其总体结果与上述情况没有明显区别。总之，与大企业相比，二线企业的股价波动更大;但是，这并不意味着，从长远看，一组精心挑选出的小企业的业绩会更差。无论如何，投资者最好是事先接受所持大多数股票价格上涨的概率——比如，今后5年内不同时期价格的上升幅度，比最低点高出 50%或更多;价格的下降幅度，比最高点低等值的三分之一或更多--而不能仅仅只看到可能的情况。 一位真正的投资者不太可能相信，股市每日或每月的波动会使自己更富有或更贫穷。但是，长期的和大幅度的波动会怎样呢?在此会产生一些现实问题，也有可能产生一些更复杂的心理问题。市场的大幅上升，会立即给人们带来适当的满足感以及谨慎的担忧，同时也会使人产生强烈的不谨慎冲动。即使是聪明的投资者，也可能需要很强的意志力来防止自己的从众行为。 企业价值与股市价值 我们可以得出一个对稳健的普通股投资者驴友实用价值的结论。如果投资者特别关注自己的股票组合的选择，那么他最好集中购买售价能较好地接近于公司有形资产价值——比如，高于有形资产价值的部分不超过三分之一。 除此之外，投资者还必须要求：合理的市盈率，足够强有力的财务地位，以及今后几年内的利润至少不会下降。 以这种账面价值为基础而建立股票组合地投资者，可以更加独立和超跑的态度来蓝带股市的波动。只要所持有股票的盈利能力令人满意，他就可以尽可能不去关注股市的变化莫测。 从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要含义，即它们使得投资者有机会在价格大幅下降时，做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。 总结 投资者和投机者之间最现实的区别，在于他们对待股市变化的态度。投机者的主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利;投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。实际上，市场波动对投资者之所以重要，是因为市场出现低价时，投资者会理智地做出购买决策;市场出现高价时，投资者必然会停止购买，而且还有可能做出抛售的决策。 我们并不能肯定地认为，投资者一般应该等到市场价格最低时去购买，因为这可能要等很长时间，很有可能造成收人损失，并且也有可能错失投资机会。总体上讲，投资者较好的办法是，只要有钱投资于股票，就不要推迟购买——除非整体市场水平太高，而不符合长期以来所使用的价值标准。精明的投资者可以在各种证券当中，寻找到产生廉价交易的机会。 除了预测市场总体趋势之外，华尔街的许多人力和物力都直接用在了挑选股票和产业种类方面——就股价而言，这些产业在不远的将来会比其他产业“表现得更好”。这种努力看上去似乎有道理，但是我们认为，它并不能与真正的投资者的需要或性格相吻合，尤其是因为，在这种情况下，投资者将与大量从事同样行为的股市交易商和优秀的金融分析师展开竞争。与看重价格波动和轻视价值基础的所有其他行为一样，经常在这一领域施展本领的一些聪明人所做的工作，会随着时间的推移而自动失效和自动失败。 拥有稳健股票组合的投资者将会面对股价的波动;但是他既不应该因为价格的大幅下降而担忧，也不应该因为价格的大幅上涨而兴奋。他始终要记住，市场行情给他提供了便利——要么利用市场行情，要么不去管它。他千万不要因为股上涨而购买，或者是因为股价下跌而抛售。如果按下面的说来简单地理解这句座右铭，那么他就不会犯下太大的错误：“不要在股价出现大幅上涨后立即购买股票，也不要在股价现大幅下跌后立即出售股票。”  |
|
|
