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在过去，关于所谓的“零售末日”已经说了很多。“零售末日”一词描述的是实体零售(XRT)的假定死亡，主要集中在购物中心。 实际上，并不是所有的实体零售都是艰难的，尽管有些领域确实在苦苦挣扎，但其他领域做得相当不错。因此，有人可能会说，“零售末日”一词并不完全适合描述这种现象，它可以更准确地描述为零售转型，或零售格局构成的重大变化。 目前的新冠病毒危机已经加速了那些本已苦苦挣扎的公司的问题，但更强大的实体行业可能会在当前的危机后迅速复苏，并在长期内继续表现良好。 当前危机来临前 实体零售行业的趋势 “零售启示录”这个词在过去几年里在美国经常被使用，例如，这个词甚至有自己的维基百科页面。当我们看到关闭和新开店铺的实际数量时，我们会发现，用这个词来描述过去几年的趋势并不合适:
2019年，零售商关闭了9300家门店，与此同时，新开了4500家门店。按净值计算，这仍然意味着在营业的零售商店总数下降了，但关闭的商店至少被其他零售商的扩张部分抵消了。 不同零售商 被关闭的商店和新开的商店是不一样的，然而，在庞大的实体零售行业中，有不同的部门正在向相反的方向发展。正在扩大其足迹的部门包括下列部门: 一元店零售商:
在过去的几十年里，Dollar General (DG)和 Dollar Tree (DLTR)的业绩都非常好，收入稳步增长。收入增长部分是通过同店销售增长实现的，但他们也一直在增加店面数量。仅Dollar General一家公司今年就计划开设多达1000家新店。 专业零售商: 销售多种产品的零售商，如百货商店，在与网上竞争者的竞争中遇到了问题，但是其他专注于更小领域的零售商可能会非常成功。
例如，美容产品零售商犹他美容 (Ulta)和专业零售商Tractor Supply (TSCO)在过去10年里迅速扩张，这要归功于他们提供的产品满足了客户的需求，在这些产品中，面对面的咨询比销售衬衫或类似产品更重要。特斯拉(Tesla)以展厅为中心的汽车销售方式与大多数其他汽车公司销售产品的方式截然不同，因此也可以被归入这一类。汽车零部件经销商，如Autozone (AZO)，在过去的十年里增加了1500家门店，也属于这一群体。 类似的商业模式，比如由于产品更加复杂，实体店的体验更有利于网上购物，似乎在未来会继续表现良好。 在线零售商: 对一些人来说，这可能是一个意外，但在线零售商不仅从实体零售商那里抢走了销售额。在某些情况下，他们确实会这么做，但许多在线零售商也已经开始在现实世界中建立自己的零售足迹。 例如，亚马逊不仅收购了全食超市(Whole Foods)，还在此基础上推出了自己的Amazon Go零售概念。其它在线零售商，如卡斯珀，也在遵循类似的理念，即从纯粹的在线零售转向在线和实体零售的混合。在我国，电商零售商京东已开始大规模扩张，将开设数百家京东体验店，类似的事情也可能在美国发生。 零售商可能会缩小他们的足迹 另一方面，在实体零售领域，显然也有一些领域正在下滑。这些零售商主要包括非专业零售商，他们销售的产品可以很容易地在网上买到，比如服装、书籍等。
百货公司和服装零售商，如西尔斯(Sears)、梅西百货(Macy's)、科尔(Kohl's)、L Brands (L Brands)、盖普(Gap)、诺斯特罗姆(Norstrom)或美国雄鹰(American Eagle)的股价在过去10年里大大落后于大盘，这并不令人意外。 尽管过去十年对股市和整体经济来说相当不错。由于这些零售商的产品很容易在网上销售，他们的商业模式面临的压力并不令人惊讶，而且似乎有理由认为，这些公司和许多同行将来宁愿减少门店数量，也不愿扩大门店数量。这并不一定意味着它们都将破产或成为糟糕的投资，因为至少有一些公司能够稳定下来，并在更小的规模、更专业化、以及包括电子商务在内的新型零售上获得相当大的利润。 业绩强劲的零售商，在没有扩大店面的情况下，也能发挥很大作用 也有一些零售商并没有以非常显著的速度扩张他们的资产，也没有运行强大的商业模式，在线竞争的风险不是很大，而且持续的同店销售增长允许稳步增长的利润。
像家得宝(HD)、劳氏(LOW)、沃尔玛(WMT)或塔吉特(TGT)这样的零售巨头在过去十年里表现强劲，在过去十年里总回报率达到了140%-640%。他们的门店数量并没有大幅增长，但同店销售额的增长、坚实的盈利能力、不受亚马逊公司(Amazon & Co)影响很大的商业模式、强劲的股东分红，以及尽管门店规模没有大幅增长，但却让它们实现了强劲的回报。它们可以被描述为零售业的赢家，但它们的成功和强劲的投资业绩，却没有反映在我们经常看到的门店开业和关闭数量上。 零售行业的这些变化对REIT（房地产投资信托）意味着什么 美国各地零售商店数量的下降，自然意味着，1年、2年或5年前出租出去的部分零售空间，现在必须闲置。然而，这一趋势并没有以同样的方式影响到所有的房地产公司。我们看到了一个明显的趋势，高质量的房地产需求量很大，而低质量的房地产被放弃了，因为租户们得出结论，在那里开店已经没有意义了。 高档商场运营商，如Macerich (MAC)、Taubman Centers (TCO.PK)、Simon Property Group (SPG)和Brookfield Property Partners (BPY)，在人口稠密的城市地区拥有资产，大量消费者经常光顾他们的资产。这样的高档商场每平方英尺的销售额可以超过1500美元，这对在这些商场里开店的租户来说非常有吸引力。 另一方面，有许多低档购物中心位于人口密度不高的地区，那里的消费者平均可支配收入不高，因此购物者在这些购物中心的商店里不会花很多钱。像CBL Properties (CBL)这样的零售商没有突破每平方英尺400美元的平均销售额，这使得他们的商场对零售商的吸引力大打折扣。其他拥有低品质购物中心的房地产投资信托包括Washington Prime Group (WPG)和Pennsylvania REIT (PEI)。 其他零售房地产领域受到的影响没有购物中心等购物中心运营商那么大。这些地方通常是杂货店为主的，这意味着客流量仍然很大，因为很多购物者去那里购买食品等基本商品(对商场来说大多不是这样)。特别是高档购物中心运营商，如Regency Centers (REG)，应该会继续表现良好。 那些将资产出租给药店、药房、健身工作室等的零售房地产投资信托也不会受到零售末日的太大影响。他们的租户，包括大型和稳定的公司，如沃尔格林靴子联盟(WBA)或CVS (CVS)，将最有可能继续租赁空间。因此，拥有这些租户的房地产投资信托，如Realty Income (O)，应该能够很好地应对零售市场的变化，而不会遇到大麻烦。 这是几周前的情况，我们看到实体零售根本不是一个注定失败的行业。有一些公司一直在赢，而且它们也准备在未来赢，而其他公司将继续缩小。 新冠病毒危机如何影响零售业 在美国和其他地方，由于冠状病毒病例的迅速增加，许多政府宣布对许多零售商实施禁售或至少限制。救援计划将允许至少有一些受影响的零售商减少开支来维持流动性,但这场危机仍将有很大的负面影响,同时对于人们的健康、以及经济的健康、消费者支出有影响。 当然，受影响最大的公司是那些在此次危机之前就已经出现问题的公司:那些高杠杆化的公司，在我们谈到房地产投资信托时，它们很难继续与购物者或租户保持联系。 另一方面，拥有成功零售理念和强大资产负债表的公司，应该能够相对较好地度过这场危机，而几个月的租金收入损失，也不会破坏零售房地产投资信托的强劲势头。 一些分析师预测，今年关闭的零售商店总数将达到1.5万家，比2019年的关闭数量多出约5700家。那些将在2020年发生的新关闭的商店中，有一些很可能是最终无论如何都会发生的商店关闭，因为苦苦挣扎的零售商决定加快关闭商店的步伐，现在就去做大部分事情，而不是把关闭商店的时间延长几年。然而，对于零售商来说，2020年无疑是艰难的一年。 我们预计，大多数商店的关闭将来自于那些在过去几年里关闭了大部分商店的部门，即百货商店、服装商店、书店等。当我们研究将受到影响的房地产投资信托基金时，我们似乎有理由认为，我们过去看到的趋势是正确的，即零售商减少对低档次购物中心的投资，而将门店保留在更具吸引力的高档购物中心。 因此，未来几个月和几个季度，CBL等低级别购物中心运营商可能会陷入痛苦的境地，因为在这些购物中心房地产投资信托已经陷入困境的时候，零售商可能会试图终止租约或降低费率。 人们仍然需要去杂货店、药房和其他重要的零售商，因此许多购物中心的租户应该不会遇到大问题。这对房地产投资信托来说自然是件好事，比如Regency Centers和Realty Income，因为他们可以预期在今年收到全部或至少大部分的合同租金。 总而言之，我们相信新型冠状病毒危机将加速零售业业已存在的趋势——赢家将继续赢，输家将继续输。那些拥有强大、持久的商业模式、健康的资产负债表、销售不易在网上销售的产品的零售公司，将比那些在危机前就已经出现重大问题的公司更好地度过这场风暴。同样，那些表现优于同行的零售类房地产投资信托基金应该会继续表现稳健，而实力较弱的参与者，尤其是在购物中心领域，可能会发现自己的问题变得更加严重。 我们认为对长期投资者有吸引力的东西 过去几周，美国几乎所有股票都遭到抛售，包括几乎所有的零售类股票。在这些资产中，并非所有的资产都值得如此大规模的抛售。尽管对其业务的长期影响可能不会太大，但一些股票还是被迅速抛售。以目前的价格来看，家装零售商颇具吸引力，高质量的零售房地产投资信托基金也是如此，如联邦房地产信托基金(FRT)、Regency Centers或Simon Property Group。 道达尔、沃尔玛和塔吉特应该继续保持良好的经营业绩，但它们的股票在这里并不便宜，对于等待更好的入门价格的人来说，可能是一个更好的主意。 我们认为，实力较弱的零售商，尤其是实力较弱的购物中心房地产投资信托基金，不是面向长期投资者的最佳选择，尽管非常波动的股价可能为那些寻求采用此类策略的投资者带来短期交易收益。 投资者应该记住，没有一项投资是没有风险的。如果美国不能设法减缓新型冠状病毒的传播，甚至必须宣布对人们的生活采取更严重的隔离限制，即将到来的经济衰退可能比大多数分析人士目前预测的更严重、更持久。在这种情况下，即使是更健康的零售企业也可能陷入严重的麻烦。幸运的是，看来全球遏制病毒传播的努力正在取得成效，这就是为什么我们认为持续不受限制的感染增长的风险不是很大。然而，在这样的时期，没有任何结果可以完全排除，所以投资者应该记住，即使关注健康、强大的零售商，也只是一种低风险的方法，而不是无风险的方法。 最后，零售业的死亡经常被人提及，但当我们仔细观察时，并不是所有的零售商都在苦苦挣扎。一些部门存在重大问题，但其他部门表现非常好，在过去几年为投资者带来了巨大的盈利。 新型冠状病毒危机加剧了那些本已脆弱的企业在进入这场危机时面临的问题，而实力较强的企业应该能够很好地度过这场风暴。因此，新型冠状病毒危机加速了零售业的末日，因为它加速了零售业格局的变化。 一些零售商和零售房地产投资信托拥有非常稳固的商业模式和令人信服的长期前景，但它们的股价在过去几周大幅下跌。挖掘这些被市场抛售的“宝藏”可能会在未来几年带来丰厚的回报。
作者：Jonathan Weber |
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