尽管Splunk公司公布了惊人的季度业绩，云计算收入加速增长，但其股价自8月份以来下跌4%，表现不佳。 云计算的平均回报率同比增长89%，云计算收入年同比增长79%。Splunk预计两年后，云服务预订量将超过60%。 由于云计算、订阅收入的加速增长，抑制了营收增长，使得收入低于预期。 Splunk的管理层在财报电话会议上的语气是乐观的，公司对其销售渠道、增长驱动力和执行机会的能力都充满信心。 我们建议投资者购买Splunk的股票，因为Splunk专注于云计算、具有多重增长驱动以及令人信服的估值，未来将实现多重扩张。 自从Splunk公司（股票代码：SPLK）8月26日公布财报以来，其股价表现一直落后于纳斯达克和标普500指数。自8月底以来，Splunk的股价下跌了4%，纳斯达克仅下跌了2%，标普500仅下跌1%。股价表现不佳的原因可能是该公司公布的营收低于预期。 但在我们看来，Splunk股价表现不佳其实是没有根据的，因为该公司继续运营良好，并积极加速其业务模式到云服务订阅。云服务订阅收入是在合同期限内确认的，一个合同通常的期限为两到三年，而不是预先确认的永久收入。假如Splunk一个合同期限的永续收入为6美元，合同为三年，那么转化为第一年确认的订阅收入大约为2美元，由于订阅收入是按三年而不是预先确认的，所以使用每年订阅收入来估算年收入，其实是低估了总收入。 Splunk被认为是日志管理领域的领导者，通过收购资产并将其集成到产品组合中，将其产品扩展到邻近的市场，如可观察性、数据结构搜索和信息流处理。Splunk是一家估值合理的领先软件公司，在规模、稳固和扩大客户基础等方面都取得了令人印象深刻的增长，在行业中处于领先地位，这使得其股票曾经大受欢迎。 在云计算转型完成之前 营收继续放缓 Splunk今年的Q2业绩似乎令人失望，收入为4.92亿美元，同比下降5%，比预期低了约3,000万美元。但仔细研究Q2财报，你将会发现Splunk云计算业务的营收同比增长79%，达到1.26亿美元，而去年同期为7,000万美元。更有意思的是，云计算收入在20财年占总Splunk收入的13%，约为3.07亿美元。截至21财年，云计算收入已经占到营收的26%，约2.38亿美元。在向订阅模式的过渡方面，云服务占软件总预订量的50%，高于前一年的35%。Splunk预计今年超过60%的软件预订量将来自云服务订阅，这比之前的预测提前了两年。下图显示了云服务对软件预订的加速贡献。
来源：Splunk财报 下表显示了Splunk订阅模式的加速，订阅收入较上年同期翻了一番。
来源：Splunk财报 重要的是，向着云计算的加速转型正在抑制Splunk的营收增长。Splunk预计，在接下来的几个季度里，云计算的转型将会加速，因为该公司的重心是“云服务优先”。为了加速云计算的转型，Splunk为销售云产品的销售人员支付了与销售on-prem产品相同的费用。在某种程度上，我们希望该公司为销售云服务产品而不是on-prem产品支付更高的佣金。在云计算转型显著完成之前，营收增长将保持缓慢。Splunk预计云转换将占到软件总预订量的80- 90%。我们相信Splunk可以在未来两至三年内达到这个高度。下图显示了云计算收入的增长。
来源：Splunk财报 可预见的能够得到改善的前景 Splunk对自身的增长前景保持乐观，并继续预计到23财年末，其平均回报率将增长40%，从2020年的16.8亿美元增至46.1亿美元。同样，Splunk预计到23财年末将产生10亿美元的运营现金流。
来源：Splunk财报 Splunk预计本财年其云服务业务毛利率将从59%提高到60%以上，并在下一财年末达到接近70%的水平。云服务业务的毛利率提高是由现有基础设施的更高利用率推动的。我们预计其云计算收入的加速将为收入的可预测性提供更清晰的依据，提高毛利率，推动杠杆率和盈利，直至2021年及以后。下图显示了Splunk在过去几个季度毛利率的改善情况。
来源：Splunk财报 Splunk有什么让我们兴奋的呢？ Splunk与Vmware (VMW)、Zscaler (ZS)和Microsoft (MSFT)等几个公司一样，仍然是我们最喜欢的技术基础设施公司之一。它是日志分析方面的先驱，它的软件被认为是从机器生成的日志文件中获得洞察的黄金标准。Splunk的应用范围目前涵盖了IT操作、安全、DevOps和用户行为分析，其软件既可以分析静止的数据（在数据库中/在索引中的数据），也可以分析移动中的数据（即从源到存储目的地的数据）。 Splunk的软件使数字转换变得容易。随着企业变得更加数字化，并使用混合云来部署IT基础设施，排除故障变得具有挑战性。使用Splunk软件使故障排除变得轻而易举。Splunk的软件正以各种各样的“触角”成为企业的神经中枢。Splunk现在正坚定地朝着实时监控应用程序和基础设施的方向前进。 Splunk继续利用资产负债表上的现金收购其他前沿科技公司，将其整合到自己的软件中，比如斥资10亿美元收购了SignalFx、Omnition和Streamlio，以进军实时分析和搜索（数据结构搜索）领域。现在Splunk的“数据到一切”平台变得更加强大，给Datadog (DDOG)、Elastic Search（ESTC)、Dynatrace (DT)、New Relic (NEWR)和App Dynamics (CSCO)等公司带来了强大的竞争。 现在，随着Splunk新的定价模式（2019年9月宣布）的推出，客户可以通过指数吸收的数据量或基于基础设施的定价获得Splunk。新的基于基础设施的定价消除了许多客户的一个主要顾虑。这将有助于Splunk加速公司的增长，并消除其价格保护伞，这是Elastic和Sumo等竞争对手正在利用的。我们相信Splunk是监控领域中最好的资产，因为它在企业中处于领先地位，易于使用，拥有庞大的客户基础，不断扩大的用例，以及合理的估值。 目前，Splunk的 EV/C2022销量为9.1倍，尽管增速比同行企业平均水平快22%，但仍远低于同行11.8倍的平均水平。预计Splunk将增长28%，而同行企业的增长率约为23%。 同样，尽管Splunk的增长速度比同行(28%对19%)快了47%，但其股价仍低于同行企业9.2倍的平均水平4%。 毋庸置疑，在经过增长调整后的基础上，Splunk比科技领域的许多高增长公司都要便宜。 风险 Splunk正处于从永久收益到订阅收益的模式转变过程中。这种模式的转变对上两个季度的收入产生了影响。如果认购速度加快，超过预期，该公司可能会低于分析师的收入预期，从而导致股票抛售。 Splunk约29%的收入来自美国以外。尽管Splunk对冲了其汇率风险敞口，但人民币的波动性可能会令其业绩难以预测。 鉴于Splunk在业内的地位，每个季度面临的主要风险之一是对该公司的高预期。每当公司业绩超出预期时，投资者就会预期下一季度的业绩会更好。这个预期最终可能会变得非常具有挑战性，公司将无法满足投资者的预期，导致抛售。 Splunk在我们的投资范围内是一只不稳定的股票。Splunk的价格波动在上行和下行时都可能非常剧烈。 Splunk主要与DDOG、DT、ESTC和NEWR在应用程序和基础设施监控业务上竞争。此外，它还在IT运营上与MSFT和VMW竞争，在安全运营用例上与Palo Alto Networks (PANW)竞争。这些供应商拥有雄厚的资金和客户关系，可以预先阻止Splunk的增长机会。 在过去的几年里，Splunk得益于数字化转型和在家办公的趋势带来的利好。如果客户对支出的关注减弱，我们认为Splunk的股价表现可能会受到负面影响。 最后，我们认为，可能还有其他不太可能发生的风险，或我们目前可能无法预料的风险。 结论 尽管营收不及预期，但许多知名的华尔街分析师还是提高了该股的目标价。这些分析师将云服务业务的强劲表现作为上调价格目标的理由。尽管公司前景看好，卖方市场也普遍持乐观态度，但Splunk自8月26日发布报告以来以及过去一年的表现一直逊于市场。 过去12个月，Splunk上涨了62%左右，而纳斯达克指数仅上涨了40%，标普500指数仅上涨了14%。这种相对于指数的表现，并不能真正说明它们相对于同类股的表现不佳。Splunk的表现明显逊于由DDOG和DT等同行。 随着云业务收入在公司总收入中所占的比重越来越大(可能达到总收入的80-90%)，我们预计Splunk将重新成为一家云服务/订阅型公司，从而推动股价走高。鉴于我们预计在股票重新定价后，Splunk的股价会相对于同行迎头赶上，我们将在机会出现时购买Splunk的股票。 以上仅作为投资交流，不代表投资建议 |
