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Pinterest（股票代码：PINS）总回报率很高，它已经从3月份的10美元涨到现在的70美元，半年的时间里给投资者带来了7倍的回报，可谓非常亮眼。虽然出现了疫情，但Pinterest并没有受到疫情太大影响，而是迅速找到了一种吸引新广告主、并且增加现有广告主预算的赚钱方法。不过，市场的波动也对它的涨势起到了推动作用。尽管如此，Pinterest仍然疫情中的绝对的赢家，它的收入年增长率维持在50-60%之间，毛利率稳定在70%以上，而且随着时间的推移，它的毛利率还会持续增长。我们找不到任何理由来做空这只股票，也不理解为何市场上有人做空这只股票。除了与疫情相关的不稳定性和看似高估的估值之外，这只股票从基本面上看没有任何可以做空的合理理由。Pinterest一直是美股市场上最炙手可热的股票之一，虽然它大部分收益是基于其估值的提高。目前Pinterest的估值的确很高，已经从低于明年营收5倍的水平，变成了18倍。与同行业的其他股票相比，Pinterest的价格也显得十分贵。虽然Pinterest不是美股市场上最贵的股票，但也不是最便宜的。这就是我们要说的，Pinterest和类似股票的估值错觉。从今年、明年、甚至两三年的数据来看，Pinterest肯定看起来很贵。但当你眼光放长远一些，看看它5年或10年以后的增长轨迹，它就相对便宜了。Pinterest就是这样一只股票，它给人一种估值过高的错觉，根本原因是因为它的估值是短期的。但拉长时间看，看看它的整个增长，它其实是相当便宜的。我们看好Pinterest的原因有两个。一方面，Pinterest仍然有很大的用户增长潜力，特别在国际化方面，而且与其他社交媒体平台相比，Pinterest有着独特的商业模式。另一方面，它在整个广告市场中有着最独特、最直观的价值主张之一。我们会详细阐述这两个原因，相信等我们阐述完了之后，你们就会理解我们为何对Pinterest仍然保持乐观。虽然Pinterest尚未达到10亿用户的规模，但它仍然拥有庞大的用户基础。截至第三季度，Pinterest有4.42亿用户。这比去年同期增加了1亿2千万。由于疫情的原因，Pinterest的使用量增加了，而且该公司估计最近iOS的变化使得用户又增加了400万。我们可以看到，Pinterest的增长趋势很明显，Pinterest一直在继续扩大它的用户基础。过去几个季度，Pinterest的用户增长确实令人印象深刻，但这种情况能持续多久才是我们要关注的。Pinterest在第三季度报告中表示，由于iOS调整而新增的400万用户中，用户流失率可能相对较高。另外，随着疫情逐渐缓解，居家隔离措施不如之前那么严格，用户可能会减少玩Pinterest的时间。这两个因素至少会导致它的用户增长减速。Pinterest最独特的地方在于它对用户的价值定位。Pinterest的目标是激发其用户群自身的创造力，而不是鼓励用户去点赞或者鼓励其他媒体参与其中，完全颠覆了社交媒体对用户的价值定位。这从侧面意味着竞争对手所出现的在公关方面的挑战不会在它身上出现。Pinterest这家公司到目前为止还没有负面消息。用户喜欢玩Pinterest，通常在Pinterest上都有很好的表现，但也有人认为之所以用户如此喜欢聚集在Pinterest上是因为其他平台不提供这样的玩法。用户喜欢Pinterest平台是完全可以理解的，为何广告商也会喜欢Pinterest呢？归根到底，互联网广告也属于广告，根本还是在于广告数据和广告盈利。在广告数据和广告盈利方面，Pinterest可以说是最独特、最好的平台之一。因为，与大部分平台不同，Pinterest的用户会告诉广告主他们想要什么。当用户在Pinterest上标记一个物品时，Pinterest会识别出用户的喜好，比如用户喜欢某品牌、某风格。最终，随着用户把越来越多他们喜欢的物品打上标签，Pinterest开始深入挖掘用户倾向于喜欢看哪些东西、喜欢为哪些东西花钱，这种信息，对广告主来说无疑是极为有吸引力的。举个例子，假设用户标记了他们喜欢某种款式的衣服，Pinterest可以以高价将这种数据卖给广告商。考虑到Pinterest已经知道用户喜欢什么，不喜欢什么，Pinterest就可以销售与用户兴趣密切相关的商品的广告。这就创造了一个更高的“点击率”，也能够提高广告转化的成功率。更有效的广告意味着Pinterest可以收取更高的广告费，从而提高ARPU（每用户平均收入）。而ARPU这个指标对于互联网公司而言非常重要。由于Pinterest的基础设施成本相对较低，这两种趋势将提高收入和利润率，从而带来双重利好。因此，我们可以看到Pinterest的长期毛利率会上升到80%以上。Pinterest正在进军数字广告市场。分析师预计，到2024年，数字广告市场的规模将达到5260亿美元。在用户增长方面，我们并不希望Pinterest像Facebook（股票代码：FB）一样拥有20亿的庞大用户群，但我们预计，从长期来看，Pinterest会有6-7亿用户。这个预测是在假设未来几年随着Pinterest优先考虑货币化趋势、用户增长放缓的情况下得出的。Facebook 2019年每个用户平均收入为28美元，Pinterest今年的每个用户平均收入为3.5美元，二者差距甚大。值得注意的是，Facebook的ARPU很可能在未来几年随着整体数字广告市场的增长而增长，Pinterest一样将获得增长，而且Pinterest的潜在上限可能更高。在这一点上，基于Pinterest对广主商的吸引力，我们可以预见它的ARPU在未来几年将会达到两位数。对任何公司来说，投资都会有相当程度的风险。Pinterest也存在风险。以下是该公司面临的一些核心风险：这三种风险是我们认为Pinterest面临的最普遍的风险。首先，用户增长放缓，在疫情结束后，用户对Pinterest的使用习惯和使用时长必然会发生转变。我们预计用户增长会随着平台规模的增长而放缓。现在的问题是，用户增长是否会比市场预期更快的放缓，还是会继续在国内和国际上扩大用户基数？我们倾向于相信后者，但缺乏实际的运营的话，未来用户增长将会是一句空话。推动Pinterest全球ARPU增长的关键因素之一，是Pinterest缩小国际和在美国的货币化率差距的能力。如果公司不能缩小这一差距，那么我们的盈利愿景就太牵强了。尽管我相信Pinterest会缩小国际和在美国的货币化率差距，但在我们看来，这是它面临的唯一的最大风险。尽管如此，我们对Pinterest的管理层运营庞大的国际用户群并从中盈利的能力充满信心。最后是估值。从目前的数据来看，Pinterest的估值显然比较贵。如果Pinterest没有达到甚至超过预期，那么它的估值就没有上升空间。在我们看来，目前的预期有点过高，所以在短期预期得到缓和之前，短期内Pinterest的股价很可能会重新调整。不过，我们认为，回报远远超过风险，这就是我们继续非常看好它的原因。目前华尔街的普遍看法是，Pinterest是一只高增长的成长型股票。基于本文列出的原因，包括该公司在货币化扩张和用户增长方面的漫长道路，我们仍然认为Pinterest的股价被低估了不少。在投资港美股，由于银行卡问题，还没开户入金的朋友，可以扫描图片中的二维码，拉你进办卡群，关于办卡问题会有专属客服一对一提供建议。我们可以提供香港、澳门、新加坡、瑞士等地的银行卡办理服务，没有存款要求，无需去银行，在家远程就能开。
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