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最近读完了霍华德.马克思的《周期》，还是有所获益的，结合自己已经经历过的一轮牛熊（本轮熊市才过半程），记录一下自己的想法。也许再经历过一轮牛熊市对这本书和周期本身的认知又会不一样。 1. “为什么投资要研究周期”。霍华德.马克思认为投资人搞清楚在周期所处的位置以及周期的类型是投资人重要的事情，是处于周期的上行阶段的开始，还是处于上行阶段的尾声？如果懂得利用周期，就可以把握好赔率，当赢面有利的时候，可以增加赌注，当赢面不利的时候，可以退出市场。 关于周期的位置。认同霍华德.马克思的这段话，意味着首先得认可周期的存在，无论是经济周期、货币周期（信贷周期）、行业周期还是投资的情绪周期，这些周期是相互嵌套、相互影响、相辅相成的。是周期就会有上行周期，也会有下行周期，尽量让自己处在上行周期，并尽量让自己处在上行周期的开始，是最游刃有余的。如果进入市场连所处的位置都找不到，就会是无头苍蝇，嗡嗡乱转。 关于赔率。这个要结合周期的位置去看。比如我有100w，在我投资的品种进入的位置我预判赚钱的话，有3倍的涨幅，亏钱的话最多不超过50%，那么赔率就应该是3/0.5=6；如果我预判赚钱的话，有50%的涨幅，亏钱的话也会亏掉50%，那么赔率就是0.5/0.5=1。那么你是去选择赔率为6的投资呢，还是赔率为1的投资（在胜率都差不多的前提下）？ 结合到实际的市场周期里，就是任何的投资品种的价格围绕价值都是呈周期波动的：
赔率高的时候自然是价格波动到低于价值的时候，赔率低的时候自然是价格波动到高于价值的时候。比如在牛市里，一个行业板块已经翻倍，另一个行业板块还没起涨，这时候肯定是前者赔率低，后者赔率高，不能因为前者的个股刚拉了两个涨停板就无脑冲进去，那可能恰恰是第一波尾声，马上面临30%-50%的调整。 1. “周期的特征”。霍华德.马克思认为在周期存续期间发生的事件，不应该只是被看作一个事件接着一个事件发生，而应该被看作一个事件引发下一个事件：经济周期会影响企业盈利周期，企业盈利周期又会影响上市公司公告的盈利数据；上市公司公告的盈利周期又会影响投资人的态度；投资人的心态周期又会影响市场的波动；市场的波动又会影响获得信贷的松紧程度。 历史不会重演细节，过程却重复相似。 关于周期内部、周期与周期之间的相互影响。亲历过一轮牛熊才能真正感觉到周期的相互影响。因为去杠杆+贸易战，2017年到2018年的经济数据很不好看：
看了以上数据就明白了2017、2018年的情况。GDP下滑厉害，PPI也不断下滑，PPI是工业品价格指数，进入2019年甚至跌到了负值区间。PPI进入负值区间，说明企业盈利能力变差，融资扩产需求降低，这就直接反应在了社融规模存量上，可以看到社融增速从2017年开始是飞速下滑的，企业没有什么贷款意愿，贷款也很难。与此可见的，2017、2018年股票市场一片愁云惨淡，跌跌不休。
上面第1个红圈就是上证指数2018年的走势，整个一年都是跌跌不休。技术派可以说这是2015年大熊市下来的C浪杀跌，但在宏观层面的反映就是经济状况的不好，企业盈利数据的变差。 上面第2个红圈是上证指数2019年的走势，全年进入上涨区间，基本收复了2018年全年的跌幅。那么2019年发生了什么呢？2019年年初，国内央行全面降准，紧接着全球进入了降息周期，美联储屡次降息，国内也紧跟着于11月宣布降息。而2020年更是因为叠加疫情影响，所以美联储疯狂印钱，国内也于2020年再次降息。全球的降息降准意味着什么？意味着货币量的增加，企业贷款容易了，对经济也更有信心了，居民购买力消费能力也上来了，企业的盈利情况也变好了。对应回到上面的几张图，我们就可以看到2019年、2020年随着全球放水，国内的GDP同比增速大幅反弹，PPI大幅反弹，社融规模也大幅增加，股票市场指数节节新高。 所以，周期内的各种因素，经济周期、货币周期、行业周期、企业盈利周期、投资人的情绪周期都是相互影响的，产生共振的。 关于每个周期的“这次不一样”与“这次没有什么不一样”。我参与过上一轮的LCD面板股票投资，即是2020年到2021年初的这一轮。LCD面板是典型的传统型周期行业，即需求端相对稳定，随着供给端的增加或减少而驱动LCD面板产品价格波动的，每一轮周期都是大约4年时间。
上面是55寸LCD面板价格的走势图，可以明显看到在2020年初即开始触底反弹，2021年上半年见上一轮周期上涨趋势的高点，55寸已经是大尺寸面板了，其余中小尺寸面板的价格走势图差强相仿，起涨和回落时间前后差两三个月。我是在红圈位置潜伏$彩虹股份(SH600707)$ 的，行业龙头是$京东方A(SZ000725)$和$TCL科技(SZ000100)$ ，彩虹算上市公司里面的同行业老3，但市值小，弹性大。跟随这一波面板现货的涨幅，面板股票翻了3-5倍。在面板现货价格上涨加速的过程中，出现了越来越多说面板这一轮周期跟以往不一样的声音，说这一轮面板会从强周期变成弱周期，逻辑是韩国三星和LG准备退出，后面就只剩中国大陆和台湾玩了，京东方和TCL加起来市占率已经超过了50%，可以随时通过调控生产周期和稼动率来调控供给端的量，从而平滑面板价格周期，甚至包括广发大佬刘格菘都下场力挺面板从强周期要变成弱周期的观点，并真金白银在京东方高位买了几十个亿。结果把我都说相信了，利润回吐了不少。 回过头来看，哪有什么“这次不一样”？上轮价格攀升那么快，我们只见到周期趋势上行的时候惠科在扩产上产能，彩虹在上产能，京东方并购了中电熊猫三条产线，TCL收购了三星的产线。既然需求端没有变，供给端还在扩产，哪来的什么不一样？所以还是要认清周期的本质，其他周期过程中的观点、大佬的言论，都是杂音。 再比如本轮参与的猪周期，在景气度下行至拐点前夕的这个阶段，各种声音说什么政府补贴导致散养户去化不足；能繁去化速度太慢；本轮猪周期平滑等等。但实质是什么？猪也是传统周期，需求端来看，疫情抑制了部分消费需求，疫情后需求端肯定会提升猪肉消费；供给端来看各大上市企业已进入深度亏损，无力扩产甚至缩产，企业经营杠杆都是趋于谨慎，猪饲料销量持续下降，猪价在盈亏平衡线下已持续了十个月左右，散养户出清超过40%，供给端一定是在稳步而且持续去化的。既然供给端在缩小，需求端会增加，下半年乃至明年猪肉价格能不涨吗？本轮猪周期难道不是跟过去一样的猪周期吗？明年回过头来看，又是哪有什么“这次不一样”。 |
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