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前言：在日常投资过程中，我们会经常提到「确定性」这个概念。 同时，老唐也分享过自己一贯遵循「确定性优先，赔率其次」的原则。在仓位分配上，也主要是优先考虑确定性的。  于是就有朋友问我：风险和不确定性到底有什么不同呢？ 我回复到：可以计算损失概率和大小的叫风险。算不出来概率的叫不确定性。  恰好，2023年2月12日书房小圈子摸你帖，陪读到查理芒格在维斯科金融公司1994年股东大会问答时，也谈到风险、风险对冲、风险管理及不确定性的话题。 展开过后，不少朋友说终于彻底搞明白了风险和不确定性之间的区别。而且对于为什么不能上杠杆，以及甚至不能梭哈一只个股的原因，有了更深入的认识。 这种情况下，书房老朋友星光一如既往地无私奉献，整理了当日的精彩留言，然后又被我按惯例无情地砍掉了大约一半，整合成本文，送给大家。谢谢星光。  芒格：我怀疑一切复杂的风险对冲技巧。 亨利·考夫曼在最近的一次演讲中说，「风险管理」这个词汇在现代商业语言中非常流行，但这个词汇有个问题，它制造了一种「风险已经得到控制」的错觉。 而「风险对冲」则是金融界的一种时尚，现代金融界中没有人愿意承认他们的风险无对冲，尤其是读过MBA的人群里这种症状更加明显。 这也是人们为什么会不断地做更多奇奇怪怪的交易的原因。我反正从来没有听沃伦·巴菲特说他的风险已经得到了「对冲」。 ——摘自《维斯科金融公司1994年股东大会问答》 唐朝：鼓捣摸你（Good morning），朋友们早上好~.~ 今天这个话题不好聊，风险管理和风险对冲都是我所陌生的领域，不好轻易展开。我个人是尽可能避开这个领域的：我只「承受」风险，不「对冲」或「管理」风险。 另外，我认为市场上大量热衷于搞「风险管理」或「风险对冲」的投资者或投资机构，最容易犯的错误是将「风险」和「不确定性」搞混了。 它们往往真的对冲了风险，但却以为自己已经对冲了风险和不确定性，然后被不确定性击溃。其中最知名的代表案例就是长期资本。 所谓风险，我的个人理解就是多种结果发生的可能性和收益或损失数额，都是可以计算的，只是不确定究竟会发生哪一种种结果。 举例，就好比一个没有作弊的骰子，1到6发生的概率都是1/6，而押注每个数字的赌注，在骰子丢下去之前也是确定的。所以每一个数字出现的概率及收益或损失的数额，是可以计算的，这个叫「风险」，它是可以管理和对冲的。 而不确定性，是无从得知事情会不会发生，会发生什么事情，发生后有多大收益或损失。比如奥密克戎二次感染会不会来，会以什么形式来，如果来了会有多少人感染？感染后能造成多大损失？......这些无法计算发生可能，无法估算收益或损失金额的东西，就属于不确定性。 做风险管理和对冲的人，最容易犯的错误是：只管理或对冲了「风险」，却因此忘记了「不确定性」的潜在伤害，然后以为自己得到了保护，从而把赌注玩的很大，一旦遇到不确定性事件，砰嘭，爆了。 话题有点复杂，而且我们大部分朋友用不上，不如说点儿轻松的八卦，哈哈。 芒格这里提到的这位亨利·考夫曼，是当时的所罗门公司的首席经济学家（1961年入职所罗门的），因为一贯对未来持悲观观点，人送外号「末日博士」。 但1982年8月16日，考夫曼发表了一份预测报告，一举改变了他之前几个月持续的悲观预测，大逆转为超乐观预测，说美国的利率将会转而下降，美国股市将会转牛。之前几个月，他的所有报告都在鼓吹美国利率即将飙升。 不知是巧合还是考夫曼的报告推动，总之股市第二天就开始飙升，走了一轮大牛市。 考夫曼也因为这份预测报告而一战成名，成为华尔街具备顶级影响力的研究人员。 这个牛市有多大呢？ 如果有某投资者在1982年8月16日当日最高点买入SP500指数基金，到芒格说这话儿的1994年初，这位投资者大概已经赚了680%（1变7.8），年化收益近20%，且中间只有一年是下跌的（1990年-3.1%）。 如果继续持有到1999年会1变27，年化收益率近21%。 各位，指数啊，是指数，不是个股。 如果对上述指数这个涨幅没直观感受的话，试着想象1982年8月16日上证是2000点，大概就是1994年涨到大约一万五千多点，1999年底涨到五万四千点的赶脚。 流口水了吧？擦擦，擦擦，裤子已经湿了...... 星光《BEYOND》：风险对冲或者风险管理，本质上就是风险和不确定性的区别。 许多机构大多喜欢用这种思维模式，去模糊的面对风险和不确定性，实际上是导致自己在发生小概率事件时快速走向归零的途径。 老唐用摇骰子的赔率来解释什么叫可计算的风险，芒格说他从未听巴菲特说过什么风险对冲，所以我们普通人还是少去思考这两个废头发也没有意义的问题吧。 伯涵：保险业强调「可保风险」，就是您说的这种「风险管理」的范畴，它依靠「大数法则」是可以实现个人的风险分摊的，还有「不可保风险」，比如动态风险、投机风险就是您说的不确定性。 风险是我们每人每时每刻都要面对的，比如在外散步，其实也有可能被撞到，只是概率较小而已。对于这种风险，我们做好防范然后承受。 但是，我们绝不主动制造风险，比如衍生品交易，就属于「无中生有」、「没事找事」。 不期而至：我理解风险是考数学概率题，有明确的答案。不确定性是艺术类考试，可以自由发挥，几乎没有标答。 忆溪舟：风险和不确定性搞混，才是多冲策略的最大缺陷。简单说就是，你以为你算清楚了亏损的概率，实际你没意识到那玩意根本算不出来。 开心，认知又被强行拔高了。不过口水为啥会湿了裤子？这让人浮想联翩呀？？？ 唐朝：坐那儿流口水，可不就滴在裤子上了咩？溪舟想啥呢？？ 兰馨：划重点，我们经常把风险和不确定性混淆，风险可以对冲，但不确定性无法对冲。 芒格也说，说风险得到对冲是一种风尚，但是风险其实永远不可能得到很好的对冲。 现实中风险和不确定性往往交织在一起，金融界中，很多人会采取一些奇怪的交易来做风险对冲，其实其中很多是不确定性的风险是无法消除的。 幸运的蜗牛：风险管理和风险对冲都算7尺栏杆了，咱只挑1尺的跳。 哎呦：适度分散 组合投资是管理风险 单吊个股，上杠杆是无视不确定性。 微笑森林：原来如此，风险和不确定性的区别在此，风险是算得出来损失概率和大小的，所以保险公司可以经营「风险」，可以对「风险」定价，所以风险可以被管理。 但是不确定性是无法管理的，也无法对冲。 林中漫步：不是唐师领读，还真读不出芒格原贴中「风险无法对冲不确定性」这层含义。 很多人都知道「投资有风险」，但往往对投资中的不确定性防范不够，以致于全仓单吊一支股票甚至加杠杆。 一旦不确定性事件发生，比如遇到自然灾害或政策打压等，这种操作的结果可想而知。 哪怕是确定性非常高的茅台和腾讯，唐师也说过，不会主动超过40%的仓位。这是对未知的敬畏，对不确定的敬畏。 食兔君：反过来想，我们追求确定性，甚至愿意为此承受一点溢价，本质上，确定性高的企业就是不确定因素更少或不确定因素影响较少的企业。 武侃：唐老师您的意思是不是：所谓「风险」，就是对可能发生结果的概率考虑；所谓「不确定性」，就是「可能发生结果」的列举未尽。 唐朝：不仅如此，还有损失/收益的不可预测性。 武侃：明白了。我是不是可以这样理解：您不单吊，个股最大仓位不超40%，不上杠杆，持有三四个行业，五六支个股，并不是如很多人所说的是「风险控制」，而是对未知将来「不确定性」的敬畏。 唐朝：对。 波波：以为控制了风险，然后产生了一种自己无所不能，刀枪不入的幻象，忽略不确定性也可能是压死骆驼的最后一根稻草。 老张：唉呀，一早头发已经掉了一把，还是没整明白这风险对冲与不确性的复杂关联，赶脚这些内容过于高大上了，还是留给「长期资本」这样的金融人士挑战吧！ 「世上无难事，只要肯放弃」～ 我们只要找几个看得明白风险，确定性清楚的好公司入个小股，然后躺赚就好了。 留出时间读书、追剧、扯淡…岂不更好？毕竟人生最大的确定性就是都得到同一个地方报到嘛。 振民：长期资本的案例展示了犯错的一些做法。 1.只管理或对冲了「风险」 2.忘却了「不确定性」的存在 3.以为高智商的精准计算，可以为自己加杠杆带来优势。 笨鸟慢飞：波动不是风险，而是不确定性，为了在不确定性当中求生存，我们只用闲钱，不上杠杆。 因为上了杠杆就等同于赌短期确定性的会上涨。就算你前面赌对了N次又如何，只要N+1的时候错了就灰飞烟灭。 无论你前面走了多远，只要你坚持走下去，就注定是一条死路。 而我们有可能估错企业的内含价值，或者说一块好地在我们买入后有可能变得盐碱化了则是风险。因为我们一定会有看错企业的时候，巴神也不例外。 但那又如何？只要我们是基于企业的内含价值，在估值合理的时候适当分散、耐心持有优质企业。站在长远来看，年化收益率达到15%左右是可以期待的。 不累不烦：用已知和未知来区分风险和不确定性。是找到了本质特征。 既然风险是已知的，所以可以大致计算出发生概率和损失金额，也就可以估计是否值得或者能够承受这种风险； 而不确定性是无法事先预知的，是否发生不知道，发生概率多大不知道，损失金额不知道，不确定性就是塔勒布所说的「黑天鹅」，有可能一直不出现，也有可能出现了就是天赐良机或者灭顶之灾。 克服不确定性的方法就是反脆弱，保持分散，不在意波动性，主动试错。 观望者：所有事件都可以建立概率模型，你无法预测结果会命中哪个，这就是风险。 但是事实上模型都是都不完美的，有的事件无法建立准确的模型，导致概率出现很大的偏差； 有的模型，没有考虑到某些极端的事件（也就是默认概率为 0 了）这就是不确定性。 所以考虑到现实世界的复杂性，当你开始风险判定的时候，不确定性也就进来捣乱了。 土龙木：大概地理解了风险与不确定性的区别。 风险是指多种结果发生的可能性和损益的数额，是可以计算的；不确定性是不知是否发生，发生概率有多大，相应的损益有多少。 风险是可以管理或对冲的（能不能完全管理或对冲暂时存疑），但是容易让人忘记了「不确定性」，后者的威力更大。 唐师的百宝箱里什么都有，厉害！我还误以为这个亨利·考夫曼是写《穷查理宝典》的彼得·考夫曼。 王西嘻嘻：老唐的投资策略，从出发的时候就很好地管理了风险。比如要符合三大前提，要在合理的价格以下买。因为不符合三大前提的时候风险大，价格贵了风险大。 Fei：今天唐师分享的这段我从来没有思考过。 风险是可以预见的，也就是通过我们人为控制可以限制它的破坏力；而不确定性有点像系统性的，无法预测，不知何时到来。 杨老三：冬天开车出行，路面结冰，有可能发生打滑，和别的车剐蹭，失控撞到行人等等的事故，这是风险。 你做足了各种防备措施：事先了解天气情况，知道哪些路段结冰，规划合理路线；给车胎装上防滑链；练习车辆打滑时方向盘和刹车的正确操作方式…这叫风险对冲。 当你做了这些你认为很安全了，结果路上还是让一辆打滑的车给撞上，这就是不确定性。 如果你以为事先做足安全措施，开车的速度很快，那发生事故的后果可能会很严重。 价值人生： 风险与不确定性，两个概念要分清， 前者损失可计算，后者一切都未知。 可计算的能对冲，但是未知未消除， 将其混淆是自欺，遇到未知后悔迟。 |
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