如何理解鲍威尔昨晚的讲话

昨晚鲍威尔的讲话无疑是超预期的。风险资产下跌以后，大家会有疑问：为什么要在已经开始把加息幅度降低到25bp以后，重提加息50bp的可能性？这样做有必要吗？意义是什么？

为了方便理解，我先讲一个简单的例子。

中国家长都是唯成绩论。

小孩子都贪玩，总想着出去抓个虫，踢个球，去个网吧，谈个恋爱。

成绩好的时候，家长虽然还是说要认真学习，但实际上睁一只眼闭一只眼，你玩好了浪好了，反正成绩还行。

可一旦因为贪玩成绩下降了。

得，老老实实家里待着，该学习学习。

怕野孩子玩惯了，待家里也不学习，偷偷玩游戏，看短视频，怎么办？

棍棒伺候立个威，手机没收，网线拉掉。

总之考上90分以前，不准有娱乐活动。

好了，现在我们把中国家长换成鲍威尔（美联储），小孩子换成市场，成绩改成通胀。

鲍威尔是唯通胀论。

市场人心思涨，总想着这次不一样，杠杆不高，浅衰退，要降息。

通胀降得快的时候，鲍威尔睁一只眼闭一只眼，你预期你的好了，反正通胀降的速度还行。

可一旦因为预期太足，金融条件变松，通胀下行变慢了。

得，老老实实预期回归现实，美联储框架尊重起来。

怕市场浪惯了，好不容易回归又提前幻想降息，怎么办？

于是就有了昨晚鲍威尔的鹰派发言。棍棒伺候立个威，老子才是爸爸，预期拿掉，幻想击碎。

通胀明显下去之前不要想着鸽。

最后我们再换成金融的语言。

美联储目前的目标是抗击通胀，目标是到2%。

为了抗击通胀美联储不断加息，加息本质上又打压估值又影响盈利，美股因此承压。

但随着去年9月份开始，通胀下行速度加快，每期CPI都是以0.5%的步长下行，3个月时间从8.2%降到了6.5%。

市场认为抗击通胀已经产生明显效果，线性外推通胀23年Q3就可以解决，彼时，美联储可以考虑进入降息周期，即使有衰退也是浅衰退。

美联储虽然口头也依然鹰派，但实际打压动作不多，甚至开始降低加息步长，去年11月加息75bp，12月加息50bp，2月加息25bp。市场预期则走得更远，2月初的时候，市场预期终点利率在475-500bp，意味着年底则至少有一次降息，这已经比美联储12月的点阵图提前走了50-75bp。

于是去年11月到今年2月初，美元跌，美股涨，美债涨，风险偏好改善。流行的话术从“Don't fight the Fed.” 变成“f**k the Fed” 。

但一月超强的非农和有韧性的通胀数据出来之后。

整个二月份，市场预期快速向美联储框架回归，几乎每周，都有一个关键数据让加息预期继续上行。于是到了二月底，利率期货的终点利率和年底利率预期，已经几乎和美联储点阵图平行，50-75bp的差距一个月内弥合。

于是整个二月份美元涨，美股跌，美债跌。

然后就到了昨晚。鲍威尔拿回了主动权，提前预告点阵图的上移。于是市场预期跟随上调25bp。鲍威尔是在敲打市场，不要提前预期通胀下行，搞得金融条件宽松，通胀有翘头风险。

是不是真的会加50bp，其实还是看数据。

本周五和下周二，二月的非农和通胀数据，市场面临新一期的月考，数据如何，将决定如何交易。