伯克希尔收购德国路易...

伯克希尔收购德国路易斯公司的案例（上）

原创来自：元海空间
作者：元海

近期阅读了伯克希.哈撒韦在2015年于欧元大幅贬值的大背景下，收购德国摩托车装备和服装供应商路易斯公司的案例（DetlevLouisMotorrad-Vertriebs以下简称路易斯公司）。创始人DetlevLouis是一名摩托车赛车手，1938年在德国汉堡接手了一家小型摩托车修理厂，经过几十年的努力，打造了欧洲最大的摩托车服装和配件公司。在任何时候，DetlevLouis都坚信摩托车的巨大潜力，即使有时候遭遇困难，也有其他道路对他人来说可能更容易也更有利可图，但这都未曾改变过他的看法。
他的这种远见蕴含丰富的思想，而且他坚持保守克制和负责任的经营方法，以及他德国式的可靠，度过了难关且持续迭代，这成为路易斯公司的文化精髓，也是他个人成功的支柱。

图：路易斯公司成立于1938年，创始人DetlevLouis。

由于我以前在工作中有机会接触到类似这样的欧美家族企业，他们通常在近百年在家族式发展中面临传承，社会和经济危机，资本介入，转型问题的诸多挑战。能够保持传承生存下来的不多，能够抵御资本绞杀的更少，能够既保持传承同时持续发展的更是少之又少，而路易斯公司恰恰是从这个独木桥上走过来的代表。所以当我看到这个案例的时候既兴奋也很感触，当然也更容易理解。

这个公司发展历程是一个传奇，它展现了一些久经考验的商业原则，一个小型摩托车作坊发展成为国际企业和欧洲市场的领导者靠的是什么呢？八十多年的时代变迁中有诸多挑战，例如产品过时，二战风云，经济危机，社会动荡，病毒危机，这个过程中他们做对了什么？调整了什么？前瞻布局了什么？放弃了什么？在看似高度红海竞争的市场中，他们又如何发现一片蓝海的生存空间？

图：路易斯公司产品的运用场景之一

而收购方巴菲特在这次挥杆中展示了什么呢？对于一个好的商业投资，无一例外的是首要要甄别被投对象，它是否与出资人有高度的的理念和品质的契合。在整个全资购买过程中巴菲特是如何坚守他过去60多年一贯成功的原则？同时又如何灵活地与时代和欧洲的市场环境相结合变通运用？行业监管和法律架构是如何考虑的？如何鉴别零售品牌的核心优势？稳健财务的意义？如何利用危机来检验公司的竞争力？巴菲特他有反复光顾他真正懂的几个行业的投资习惯，这有什么启示？巴菲特是如何发现这一投资机会？如何简单快捷评估资产价值的？如何达成双赢交易等等。这些问题，通过这个案例都可以得到有益的启示。

巴菲特自19岁阅读了本杰明.格雷厄姆与多得合作的著作《聪明的投资人》和《证券分析》以后，他就开始跟随他的老师开始投资实践并不断积累行业经验。到了他投资生涯的中期，他把焦点转移到了品质更好的企业上，他不时回头光顾熟悉的几个领域，尤其是在保险、媒体和零售品牌这些传统领域，他在这方面累积起越来越多的专业知识。他对这些领域的全球竞争格局，市场监管环境，成长空间及演化，产品结构，客户需求，管理层素质，供应链，新技术的影响等商业核心成功要素深刻的洞察和前瞻，磨砺出了一种敏說的眼光和清晰的视角，这有助于辨别真正的机会又能够快速决策。

路易斯这个公司产品线是摩托车装备和服饰，业务易于理解，避免了被技术颠覆或淘汰的风险，它是弱周期行业但产品品类特别多，更新快，又是零售品牌和服务业，这在技术高度发达的今天，有效管理这一切才成为可能。应对这类公司对于老巴来讲是他多年驾轻就熟发家致富的老手艺。路易斯公司与当下流行的以科技驱动的电气化可再生能源的交通智能产品，医疗保健和技术融合的服务产业，数字世界等投资方向截然不同，相反这仍是一个属于传统的制造和零售领域。巴菲特的这次收购虽然离开了他熟悉的美国本土，转战到德国进行，但他的投资原则与在美国一脉相承。

这个故事从2015年开始，当时欧元兑美元从高位1.48快速下跌到了1.04左右，跌幅高达约23%，这大幅增加了美元购买力，这对持有美元的买家去欧洲收购企业，为成本下降提供了最大的顺风，巴菲特自然搭上了这趟顺风车。

图：欧元兑美元的走势图从2011-2021年，其中2015点到达低位。

2012年路易斯公司的创始人DetlevLouis去世，蒸蒸日上的公司交到遗孀UteLouis手上，她通过人脉关系主动接触了伯克希尔。

在众多欧洲企业中，巴菲特对德国企业早有研究也表现出浓厚兴趣，但一直没有动手耐心等待着。“我们肯定有兴趣收购更多德国企业，德国是个大市场，人口众多、购买力强，而且德国人生产效率高，我们也喜欢德国的监管规定和法律架构”。此外，“在德国，即使是小企业也有全球布局”，巴菲特表示，“总体而言弱势欧元对并购自然是好事，但欧元汇率不是收购的最初动机，拥有更多优质的德国公司是我们的目标。”

早在1985年，伯克希尔就明确表示了它在物色收购对象时看重的是什么：1、简单的业务、2、持续的盈利能力、3、稳定的无杠杆股本回报和、4、值得信任的管理层。家族企业向来颇受伯克希尔的青睐。这几十年来伯克希尔所收购的公司，从所属行业、业务以及结构上来看，尽管有多元化，但是所有的公司都满足以上4个标准，特别是要求管理层与伯克希尔有共同的价值观，例如正直诚实、聪明能干，自律和耐心等更是特别看重。

就规模而言，巴菲特要求最小规模通常年收入也要达到7500万美元。伯克希尔更加青睐行业中位居前列大象一样的公司，不过在首次进军欧洲市场时，伯克希尔出乎意料地展现出对原则的灵活性，因为路易斯公司的规模只有伯克希尔的常规标准中“最小规模”的一半，但是其他所有标准，路易斯公司都满足。