|
一、财报关键数据对比 首先我们来看一下三家公司的ROE数据，ROE是核心的体现指标，能够反应企业为股东创造的财富增速。 
从2017年-2021年的年度ROE数据看： 美的集团期间ROE累计增长210.01%，2021年和2022年一季度均居第一； 格力电器期间ROE累计增长232.40%，2021年和2022年一季度分别居第二和第三； 海尔智家期间ROE累计增长145.86%，2021年和2022年一季度分别居第三和第二。 可以看出，过去5年多，格力电器为股东创造的财富累计增长最大，但是有下滑趋势，在连续四年下滑后企稳回升，但依然显著低于高点2017年37.44%。美的集团最稳，年度ROE都在25%上下波动，但是有下滑趋势；海尔智家则连续下滑。 在宏观经济和地产等增速走弱的背景下，家电巨头的造富能力虽然在高位，但有走弱趋势。 如果进一步细究，会发现代表护城河的净利润率，格力电器整体来看是最高的，美的次之，海尔最低。在整体趋势上面，美的和格力均明显下降，海尔则在2020年见底后，开始逐步回升。 
资产周转率和负债率方面，三者有不同程度的下降，但是海尔总资产周转率下滑幅度最小，美的总资产周转率下滑幅度最大；负债率方面，海尔下降最多，美的下降幅度最小。 二、业绩增速对比 业绩增速代表着企业的成长速度，高业绩增速有利于提高投资信心，获得高估值。 
2017年-2021年期间：
美的集团净利润年年增长，累计增长94.59%，在2019年创下近年来业绩增速新高后开始走低，2022年一季度小幅回升至5.17%，居三大企业第三。 格力电器净利润在2019年和2020年连续两年出现负增长，2021年开始恢复，期间净利润累计增长49.15%，在2020年创下近年来业绩增速新低后开始走高，2022年一季度小幅回升至16.28%，居三大企业第一。 海尔智家净利润年年增长，累计增长158.7%，在2018年创下近年来业绩增速新低后开始震荡走高，2021年净利润增速高达47.1%，2022年一季度为15.12%。整体业绩增速偏稳，且累计增速居三大家电之首。 如果剔除合并海尔电器少数股东权益部分，则2017年-2021年期间的净利润增长为135.99%，依旧居三大家电之首。 三、战略布局对比 战略决定企业成长的速度和空间，下面借助三大巨头的年报表述和产品业务结构进行分析。 美的集团： 
美的集团：2021年营收3400亿，第一次超过3000亿营收同比增长20.06%。
净利润285亿，同比增长4.96%，扣非净利润259亿，同比增长5.34%。净利润增速慢与营收增速主要是原材料价格上涨。 分红10派17元，当前股息率2.98%，比去年略有提高。 据奥维云网的数据显示，2021 年，美的集团在中国区域全面推进落实“数一”战略，在 25 个主要家电品类中，家用空调、干衣机、电饭煲、电风扇、电压力锅、电磁炉、电暖器等 7 个品类在国内线上与线下市场份额均排名行业第一。 2021 年，美的电商销售占比继续保持在
45%以上，线上与线下市场进一步加速融合。 比较亮眼的数据还有：美的机器人与自动化系统收入273 亿元同比增长 26.37%，分类增速最高，估计今年不会有人质疑美的收购库卡是否划算。 美的各板块毛利： 
格力电器各业务占比：
格力电器：2021年营收1878亿同比增长11.69%净利润230亿同比增长4.01%扣非利润218亿同比增长7.71%，分红10派20元。按照4月29日收盘的股价，结合中报分红（10派10元）和年报分红，全年格力股息率达到9.61%。
公司可变现的金融资产高。按照1Q2022披露的数据，货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+一年内到期非流动资产+其他流动资产+其他债权投资+其他权益工具+其他非流动金融资产+长期股权投资=1772亿，这其中大部分是高度可变现性的准货币资产，股票类大概150亿左右，股票类目前行情差，打点折扣，保守估计还有1700亿以上的高可变现性金融资产，而目前总市值才2000亿左右。 根据《暖通空调资讯》发布的数据，2021 年格力中央空调是中国中央空调行业销售规模唯一超过 200
亿的品牌，实现中央空调市场“十连冠”，其中在多联机中，格力以超 20%的占有率稳居民族品牌首位；
在单元机中，格力更是以 34.8%的占有率遥遥领先于第二名。根据《产业在线》2021 年度家用空调内销销
量数据，格力空调以 37.4%的份额排名行业第一，实现 27 年领跑。 据奥维云网数据2021 年格力电器的电暖器、电风扇、除湿机、空气能热水器等产品的线上零售额份额位居行业前二。 值得一提的是：从格力电器年报中可以发现除了空调，营收占比增速最快的为工业制品、智能装备、
绿色能源，三块营收加起来达到60个亿，平均增速达到48%，产品主要有精密模具工业机器人数控机床 新能源车储能和锂电池，格力电器已经可输出智能工厂系统全套解决方案。格力电器光伏空调并非研发阶段，已经中标好几个示范项目和重大项目未来商用民用发展可期。 从当期年报中可以看出格力目前存在的问题： 现金流显著下滑：2021年经营现金流净额下滑90%，与公司销售模式变化有关，存货更多的体现在表内（存货科目增加150亿），而不是经销商体系，从而更多占用了现金；一季度、二季度、四季度经营现金流均为负数，仅三季度现金流为正，与行业实际的淡旺季匹配；2021年现金流这样幅度的下滑应该是阵痛，后面随着经营节奏调整完毕，现金流也会跟利润更匹配，这也在1Q2022得到了初步印证 格力钛资产状况不佳：公司2021年10月31日以18亿的代价，获得了格力钛（银隆）新能源30%的股份，两个月里实现7亿收入、亏了4亿，合并报表产生了6亿的商誉；格力钛新能源资产账面价值249亿、公允价值268亿，公允增值约20亿部分主要为固定资产及无形资产（土地使用权为主），公司资产结构中（账面价值口径）45%为固定资产及在建工程，8%为无形资产（土地使用权为主），格力钛的厂房设备土地账面价值合计133亿，占了合并报表后的格力电器476亿中的近30%；格力钛负债账面价值224亿，主要为欠债权人的钱（短期、长期、其他应付合计约占32%）、占用供应商的钱（约占22%）、客户预付的钱（约占22%）；这样的资产负债状况比较危险，格力表示：目前对格力钛初步理顺，格力钛在制新能源整车数量超过2020/2021同期水平，没提订单、收入、利润的显著改善，依然属于不太好的状态（按照1Q2022的少数股东损益推算大概一季度就亏了6亿）
格力毛利： 
海尔各业务板块及毛利： 
海尔智家：2021年公司营收同比增长8.5%净利润同比增长47.1%扣非净利润同比增长83.21%。经营现金流增加31.35%。公司10 派 4.6元，当前股息率1.78%。
公司经营的产品品类有三大类别，分别是冰箱、洗衣机、厨电等大家电业务，空调、热水器、净水器等暖通空调业务，以及小家电业务。2020 年疫情发生以来，消费者对居家生活体验越来越高，健康、保鲜、营养、物联需求的升级不断驱动厨房家电创新，2021 年冰箱和厨电产品单价明显上升，产品升级趋势愈发明显。 海尔洗衣机的高度用户口碑和强大研发储备，支持公司在 2021 年中国市场干衣机业务取得重大突破，收入增幅达到 203%，市场份额行业第一。 在美国市场，融合全球研发资源推出的大滚筒洗衣机 2021 年销量达到 55 万台，较
2020 年增长超过 30%。 海尔智家在厨房美食和衣物洗护行业已经建立了市场绝对领先地位，未来三年的计划是进一步扩大领先优势，在全球各个市场提升市场份额，提高利润率。海尔智家在全球实施高端创牌战略，在高端市场争取获得显著的地位。 三家公司产品分类对比： (一)家电方面 海尔智家在高端产品上布局最早，由于高端产品高毛利海尔智家21年净利润大幅增长。估计美的也发现了其中的商机在三年前布局高端品牌21年也表现不俗。两企业高端品牌对比如下： 海尔卡萨帝营收129亿同比增长40%，美的旗下高端品牌COLMO
2021 年整体销售突破 40 亿，同比增长 300%。 对比海尔卡萨帝差距还是不小，三年时间从无到有从颜值设计感功能AI智能程度和产品定位定价已经不输卡萨帝 空调冰洗方面，主要集中在降能耗和功能升级等方面总体市场增长较慢，空调更注重场景运用方面的细分领域比如厨房空调适用于老年人体质的空调移动空调等。洗衣机更倾向大容量烘干一体成为主流。冰箱主要体现为“有颜”、“能容”、“藏鲜”、“增智”。 在空调冰洗方面，三家公司基本保持同步发展的趋势，格力更注重能耗方面的发展，美的和海尔更注重高端品牌发展。 去年洗碗机 洗地机 干衣机 集成灶
增长迅速，而其他小家电增速不及预期同比下降8.6%。小家电是美的的优势市场份额远超其他两家。 （二）工业方面 去年由于新能源车光伏锂电等领域需求旺盛，机器人与自动化行业重回景气，2021 年全球机器人安装量强劲反弹，IFR 预计全球安装量将增长 13%，达到 435,000 台，其中美洲实现同比增长 18%，欧洲实现同比增长 7.4%，亚洲实现同比增长 15%。2021年国内实现工业机器人产量 366,044 台，同比增长 44.9%，创历史新高。 美的机器人与自动化事业部收入253 亿元同比增长 23% 格力在智能装备领域的营收为8.5亿同比增长41%，格力在智能装备领域的占比较小但是另外一块数字机床精密模具方面是格力的强项。 （三）中央空调和电梯业务 中央空调和电梯业务行业特点是外资与合资占比高，市场集中度低。 2021 年国内中央空调不含税销售收入为 1,232
亿元，同比增长 25%，中央空调格力和美的都有涉及增长空间巨大。 电梯业务是美的去年新进的业务，国内电梯设备对应的年市场规模大概在 2,500-3,000 亿元，电梯产业规模更加庞大。 楼宇科技事业部收入197 亿元同比增长 55% （四）三家企业对比 三家家电企业目前看各有特色，规模从大到小分别为美的
格力 海尔，盈利增速方面海尔增速最快。 发展路线看美的和海尔比较相似，都是白色家电加小家电，国内海外并重的发展路线，现在又在高端品牌策略上互相竞争。对比海尔
美的 涉及的面比较广，还涉及工业机器人电梯医疗器械等多方面，多面发展盈利增长点。而格力除了白色家电小家电业务和其他两家有交集外又是另外一个发展路线，在稳定空调基本盘同时切入低碳环保领域，涉及工业自动化新能源车锂电池同时加快发展海外市场。 综合看：美的处在扩张整合时期，海尔处在快速发展时期，格力处在转型时期。 四、股价及估值对比 股价是企业业绩和市场情绪的集中体现。 从后复权数据看（回测历史收益率采取后复权数据比较准确），起始股价引用了2016年12月30日收盘价，终点的股价采用了2022年4月29日收盘价： 美的集团股价上涨118.07%，目前较最高点下跌46.08%，较年内低点上涨13.05%。 格力电器股价上涨56.6%，目前较最高点下跌51.02%，较年内低点上涨5.26%。 海尔智家股价上涨162.04%，目前较最高点下跌26.91%，较年内低点上涨27.01%。 从股价角度看，过去5年多，海尔智家表现最好，美的其次，格力最差，这与公司净利润的累计增长率趋势吻合。但拉长时间都取得较大的上涨，而且显著好于2017年至今沪深30指数21.33%的涨幅。可以说，家电巨头们的表现整体好于沪深300指数。 估值方面： 由于家电企业整理增长较为稳健，这里主要是从市盈率、分位数角度对比： 美的集团市盈率13.64倍，近10年分位数为36.43%；
格力电器市盈率7.81倍，近10年分位数为11.12%；
海尔智家市盈率18.09倍，近10年分位数为80.63%。
即格力电器估值在底部区域，美的集团适中偏低，海尔智家最高。
小结：
美的追求家电、机械全布局、规模全领先，产业链延伸至工业机器人和新能源汽车零部件领域，家电、消费电器齐头并进，国内和国际市场布局均衡。
格力电器追求家电和机械产业链延申布局，依旧是空调占绝对主导地位，目前进入家电芯片和新能源汽车整车领域，深挖空调产业链价值。
海尔智家持续深耕家电领域，侧重产品高端化、线上化、智能化，同时在国内和美国两大市场占据高端家电领先地位。 $美的集团(SZ000333)$ $格力电器(SZ000651)$ $海尔智家(SH600690)$
|
