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一、“价值投资”走下神坛 周末应朋友邀请，参加了一个闭门会，众多价值投资者们在春意盎然的杭州西溪交流价值投资的道和术。在这价值投资纷纷折戟的两年，大家抱团能在春寒料峭的深夜促膝而谈，这显得格外温暖。 当然也产生了很多火花，比如其间就谈到怎么看待价值投资和量化投资，我也分享了我的一些看法。 1、我对任何方法论都很尊重，无论是主观还是量化，无论是景气度投机还是价值投资。 2、价值投资在中国至少是条可行的道路，但是价值投资做资管产品不容易，首先认知深度有要求，其次也面临巨大不确定性，其次需要负债端支持。 3、喊价值投资的口号的人很多，但这里面做得好的人稀少，鱼龙混杂，因此物以稀为贵。 4、从产品投资角度来说，量化投资这几年的收益均值和方差，均大幅好于主观选股。 我们看到“价值投资”标签的投资者们经历了2017-2020年的甜蜜环境，在“护城河”“核心资产”估值泡沫破灭后，这两年十分难熬。 很多价值投资标签的基金经理抱着质量因子股票不动，收益回撤巨大。 比如那个著名 “作为当代中国“价值投资”领域教父级人物”，曾经产品发行时如日中天，不过后来其一二级市场的产品跌得一塌糊涂。 比如给自己标注“超长期价值投资实践者”那位PM，高点发行的产品从三年封闭拉到6年封闭后，净值曾经到过6毛。 2021年，价值型基金经理颇为落寞，但成长赛道的冒了出来；到了2022年，拥抱小股票，拥抱低估值景气轮动的基金经理们又冒了出来。 在公募赛道化的今天，每年都是不同的赛道，每年都是不同的人，在排行榜上各显神通。真可谓“年年岁岁花相似、岁岁年年人不同”！ 对于投资者而言，投资主观选股的基金颇为烦恼，如果根据排名来选基投基，那基本上要陷入全军覆没。 毫无疑问，一个优秀的主观选股基金经理，是需要时间来证明的，一两年的业绩说明不了啥。 二、量化年年胜出 几年前，当我大比例投资量化指增的时候，有个财富渠道的领导在微信上笑话我肤浅：“量化alpha一定化会丧失，拥抱价值投资才是永恒”。说实话，那会我对量化不大懂，反正那个业绩好得我不敢想象，我反正做不出来。 最近，碰到几位做私募FOF创始人朋友，我咨询他们投不投主观多头私募与公募，他们都摇了摇头，我颇为震惊。 作为一个还是对主观多头还留有信仰的我，听了后确实很尴尬。 好吧，我把业绩拉出来看看，如下图：  数据来源：私募排排网，wind，数据截至2023年2月24日 结论是啥呢：自从私募量化大规模发展的这几年，量化几乎年年都在吊打主观多头。跌的时候跌得少，涨的时候涨得多！ 除此之外，即使抛开幸存者偏差问题（差的比淘汰了或者不显示了），私募多头的平均业绩，不光是比量化差，比起公募来，长期仍然需要证明自己。 三、头部的比拼：量化又血洗主观 上面这个图里面，大家可能认为存在样本问题，有巨大的幸存者偏差现象。 那么假设大家抛开那些小的管理人不看了，那看看规模以上管理人的业绩表现分别是什么样的，也就是说牛b的人大概业绩咋样（当然，上规模前一定要有业绩嘛） 我们把2022年日均规模百亿的私募基金都拿来对比一下，这个样本数据为每家代表性产品费前业绩，经过了我们的核对和清洗，应该错不了太多。 私募多头百亿以上私募表现如下：  数据来源：私募排排网，wind，数据截至2023年2月24日，空缺为数据不全或有噪音 总体而言，可以看出三个结论： 1、业绩分化，主观选股的大咖们这几年业绩总体中庸。 2、对于规模以上的人，用中证800做基准较为合理，其总体相对于中证800还是有一定超额。 3、大家存在规模魔咒。上规模前业绩亮眼，尤其是大牛市时业绩要强，如2020年，但上了规模后普遍业绩平庸。 至于很多人说，费后业绩，或者说投资者拿到手业绩如何呢？咳咳，这个话题嘛，不能说，或者下次再说。 那么量化的头部呢？我们就把市场主流的500指增代表产品为例，统计业绩如下：  数据来源：私募排排网，wind，数据截至2023年2月24日 |
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