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今年承压，明后年国内外有望共振向上 1、海外互联网数通光模块供应商： 1）中际旭创（占亚马逊35%，占谷歌50%，占Facebook 50%，占思科40%，占英伟达100%）；上半年需求不好，主要看下半年海外互联网大厂资本开支是否有恢复：23/24年22X/16X； 2）新易盛（占亚马逊400G 30%，占Facebook 5%），依赖亚马逊，Facebook砍单较多，作为新供应商给他的份额较少；23/24年估值20X/16X； 3）联特科技（诺基亚占公司收入25%，海外经销商集成商占40%，微软间接供应目前占收入10%，今年Q3预计突破微软直供，微软占收入比明持续提升）；23/24年估值22X/16X。 2、国内光模块： 大多数是电信光模块+数通光模块均有：看阿里腾讯百度等会不会增加算力资本开支，以及东数西算对于数据中心的拉动： 1）光迅科技（数通：占思科10%，占阿里40%，占腾讯20%，占字节快手30%；电信：主要是主设备商华为中兴等，下游是运营商），国内东数细算工程对于数通光模块有一定的拉动，作为深耕国内客户的光迅比较受益，目前字节资本开支有增长，其他互联网巨头资本开支增长一般，看下半年明年算力军备竞赛下有无资本开支增加；预计23/24年估值22X/16X； 2）博创科技：主要是接入网光模块，FTTH升级成FTTR，需求量增长30%，国内数通光模块数量占比不太大，CPO和硅光技术积累的较好；预计23/24年24X/19X，之前定增长飞大股东全额参与，后续有资产注入预期； 3）天孚通信：光模块上游器件厂商，复合增速30%，对于CPO和光引擎的布局国内最领先，受益800G以及以上的光模块硅光和CPO渗透率提升，和AI数据中心逻辑比较契合，预计23/24年PE为33X/26X. 4）德科立：核心看点在国内骨干网相干光模块（10亿空间公司2亿收入），壁垒和毛利率高（50%+毛利率），在积极往城域网下沉类相干技术O-Band，这部分开拓后能较大的提升自身发展天花板且是突破性技术，目前对应23/24年30X/23X跟踪新技术进展。 明后年预计国内外数据中心资本开支都会向上，叠加800G光模块的升级，以及CPO新技术的应用，行业周期向上，虽然随着AI普涨过一轮，但是目前板块估值仍较低，明后年上升周期有业绩和估值提升的潜力。 上半年产业链景气度较差，明后年弹性较大，建议买入国外龙头中际旭创，国内龙头光迅科技，以及CPO龙头天孚通信，微软产业链弹性标的联特科技   |
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