再聊一个底部板块

温馨提示：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。

上篇文章留言区，有朋友提出想了解下挖机最新情况，点赞人数还是蛮多的，那今天就给大家分享下工程机械板块的内部观点。

首先，分享下最新跟踪情况。

第一是开工率，这是最直观的表征需求，能够衡量项目的落地状况。

挖机开工率有不同口径，其实选取哪个口径都没有关系，只要做研究时保持前后统一就可以了。根据我们上月跟踪，龙头在3月份开工率大概是75%-80%左右，虽然相比历史水平可能会稍微低一些，但相比2月份的45%-50%，已经是在慢慢恢复启动状态。

值得注意的是，目前很多开工的都是基建工程项目，这里面就有出现分化，比如长江以南区域（东部、华中、西南等）需求就上得比较快，而北边部分省份，由于气温、资金落地等阻碍，需求提升就会相对慢一些，可能开工率只有50%-60%。

顺便说一句，最近有券商组织了几家终端代理商访谈，聊下来发现悲观和乐观者都有。我们内部进行过讨论，首先要肯定，这些反馈数据肯定是真实的，毕竟都是发生在代理商身上的，但问题是，到底该听谁的呢？

其实这里就是样本量的问题。当时在2016-2017年时，就有不少投资者觉得自己有渠道，可以跟踪到挖机需求变化，但事实上，最后偏差都不小，原因就是有点“盲人摸象”。

在做行业调研时，调研样本是否足够非常关键，如果太少就会出现抽样偏差。调研量足够多，就会发现悲观和乐观都没错，反映出来的就是地区差异，但总体结果是在向好的，原因是乐观反馈的比例在慢慢提升。

第二是二手车活跃度，二手挖机交易增加，就有可能触发新机市场，形成正循环。

根据最近二手车交易平台来看，交易活跃度确实有在提高，包括成交价格也在提升，说明终端工作量是在恢复的。

工作量提升主要是来源于两方面，基建和矿山。尤其中大挖的订单量和走货量都有显著提升，工作时长也慢慢恢复到了150-160小时/月。

如果是长期跟踪恒立的投资者，应该知道今年至2月份，订单波动都非常小，但到3月份开始订单直线向上。针对3月份意向订单情况，挖机油缸排产已经达7万，同比增长20%-30%，这个放在历史水平上都是比较高的。

综合二手车及零部件数据，其实今年工程机械可能正处于产销两旺的状态，这是不多见的，之前只有2016-2017年以及2020年初有过相似情况。

今年产销旺盛背后可能有两个方面原因：一是各厂商去年底的预估量不足，导致今年库存量比较少，于是各大生产商都在上调生产计划；二是需求端有结构变化，更多以中大挖为主。

第三是终端价格，这是体现供需情况及行业格局的关键指标。

今年至今，两家龙头对于价格都是比较友好的，没有继续打价格战，平均涨幅都提升了15%左右。

今年挖机行业和前几年有个很大区别，就是竞争秩序在慢慢好转。当然，这个健康状态能持续多久，就要看后面市场复苏情况以及公司本身经营目标。

市场复苏其实有点低预期，根据草根调查和市场研究，CME预估2023年3月挖掘机（含出口）销量2.5万台左右，同比下降33%。往后就要看二季度恢复情况如何，不过和其他顺周期板块一样，这个是比较难做出判断的。

经营目标看起来比较健康，两家龙头的高层都提出要重视高质量发展，但今年高质量发展有个核心风险敞口就是货款。

因此，往后跟踪工程机械板块，企业层面要重点关注回款率。回款率其实和现金收入比相类似，比如当月卖了100块钱，是回款90块还是60块，区别就很大。

其次，聊聊行业发展趋势。

近几年国内工程机械发生很大变化，就是不断开拓海外市场。以三一为例，今年一季度国内挖机销量下降30%多，全年预计下降10%左右，但海外销量能够增长45%，一下就把整体销量预期拉到了正增长10%。

于是，随着产品逐渐全面覆盖，不断积累良好的渠道和口碑，海外市场正在成为国内工程机械龙头的新增长方向，未来市场份额也会进一步提升。

可能有细心朋友发现，今年1-2月出口增速是有点下滑的，但这个主要是因为去年基数较高，并且分地区来看，北美增速要接近200%，欧洲和亚洲增速偏弱。

这里可以具体展开分析下。

亚洲方面，应该算是我国工程机械出口的传统优势市场。根据海关总署数据，2022年我国向“一带一路”沿线主要东南亚及南亚国家出口挖掘机数量占比达26%，金额占比达32%。往后看，东南亚国家城镇建设需求会比较平稳，出口也会进入增速稳健发展阶段。

欧洲方面，经过多年发展慢慢成为成熟市场。2017-2022年，我国向欧洲出口挖掘机数量的平均复合增速达到70%，出口金额增速达到60%，增速非常高。往后看，欧洲市场需求可能会放缓，但国内主机厂市占率提升空间还很大，能够弥补需求下滑影响。

北美方面，近几年国内厂商布局正在快速增长。2017-2022年，我国向美国出口挖掘机数量的平均年复合增速达68%，出口金额增速达到30%。往后看，美国基建市场需求足够，机型结构往中大型调整，国内厂商市占率不断提升，估计能维持较高增长。

新兴市场方面，2022年出口沙特阿拉伯、土耳其、南非等地区的金额增速分别高达452%、113%、85%。虽然目前出口金额绝对值还不算高，但相信随着这些新兴市场需求快速提升，未来也能给出口端提供较大贡献。

因此，未来国内工程机械出口趋势大概率是稳中有升，尤其是布局在北美和新兴市场较多的龙头企业，业绩增速会更有保障。

最后，落实到投资层面。

今年看工程机械板块，会发现蛮有意思的，一方面是大部分股价还趴在底部，另一方面表观PE估值其实已经不低，这种情况会让投资者比较难判断。

实际上，这轮工程机械周期，需要重视需求结构的巨大变化。从2016年到2021年，整个海外出口占比快速提升，到今年甚至出口会超过国内，这种时刻在整个工程机械发展历史上都没出现过。

于是在做估值时候就需要有适当调整，除了国内需求中枢情况，还要考虑到海外各地区需求增长及市占率空间。

海外市场刚才已经介绍得比较详细，从几年前1万台出口，到现在能有10多万台，整个销量中枢被抬升了好几个档次，那出口占比较高的企业就理应有估值中枢的抬升。

国内有几个条件是比较有利的，比如原材料成本压力比去年好很多，比如智能化改造带来降本能力，再比如销售绝对量是有保障的，这些都会带来盈利能力的稳步提升。

当然也有些条件比较负面，比如整体新增需求量不高，毕竟地产“房住不炒”是确定的，只有基建能够提供增量需求，3月销量不及预期就是最好的证明。

这个情况在2018-2020年也发生过，当时需求很弱、中长期贷款负增长、基建和地产增速都很慢，但挖机销量却还是不错，原因是有设备更新需求，支撑着挖机韧性。

因此，往后需要特别关注国内二季度的需求情况，以及挖机本身在新增销量和更新销量方面的贡献比例，只要量能够保证，边际利润率就会很高，甚至能达到12%-13%，接近全球龙头卡特的水平。

具体到标的方面，比较稳健的龙头就是三一重工和恒立液压等，弹性较高的龙头就是徐工机械、中联重科等。

好了，今天文章就先到这里了。上周兄弟姐妹们提出想了解下工程机械板块，这篇文章应该分享得比较详细了，希望能给大家带来收获，

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