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本期作者：  邹添杰 招商证券财富管理部 策略组合首席 S1090615050006 上期谈到创新药进入出药周期，全球流动性底部回升，医药行情有望中期共振向上。对于如何选择医药投资方向，我们探讨如下： 1.如何看待美股仿制药和创新药的差异？ 2.如何看待A股仿制药和创新药的差异？ 3.如何优选医药板块的新周期投资方向？ 一、全球头部仿制药企亏损且估值下滑 1.仿制药的成功关键是低成本低价，随着竞品上市，仿制药价格长期下行，成本效益有限。 2.全球头部仿制药企梯瓦制药自2017年以来销售毛利率明显回落，公司经营已多年亏损。 3.梯瓦制药收入2017年达峰224亿美元后回落，当前市销率也已降至0.7，低于化工股。 ▍图1：梯瓦制药自2017年以来销售毛利率明显回落，公司经营已多年亏损，市销率也已降至0.7  数据来源：wind，招商证券财富管理部 二、头部仿制药股价走低而创新药走高 1.2006年以来，医药技术创新突破，纳斯达克生物技术指数累计涨421%，纳指涨436%。 2.2015年以前，梯瓦制药股价虽震荡走高，但大幅跑输指数，至今股价累计下跌近80%。 3.2020年11月迈蓝和辉瑞普强合并成立美国晖致，2年多来股价下跌36%，市销率0.73。 ▍图2：美股头部仿制药股价走低而创新药走高，生物技术指数与纳指长期涨幅相当  数据来源：wind，招商证券财富管理部 三、美股创新药企盈利能力强且估值高 1.美国药企创新能力强，新药定价高，国际化程度高，盈利能力强，净资产收益率较高。 2.美股头部创新药企市销率估值多在3~5倍之间，明显高于仿制药企低于1倍的市销率。 3.慢病赛道的诺和诺德和礼来市值最大，市销率估值连年走高，远高于肿瘤药企的估值。 ▍图3：美股创新药企盈利能力强、净资产收益率高，市销率估值多在3~5倍之间，甚至更高  数据来源：wind，招商证券财富管理部 四、创新药上市推动药企盈利能力改善 1.2018年以来，国产1类创新药获批量快速增加，前期新药临床管线进入持续出药周期。 2.创新药定价高、盈利强，新药上市推动创新药企销售净利率和净资产收益率修复回升。 3.集采虽降低销售费用，提升销售净利率，但企业利润规模下降，净资产收益率仍在下行。 ▍图4：创新药上市数量持续增加推动药企盈利能力改善  数据来源：wind，招商证券财富管理部 |
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