干解开波动率的神秘面纱

直面波动 玩转策略—解开波动率的神秘面纱

原创 美尔雅研究院 美尔雅期货研究院 2022-08-05 08:57 发表于湖北

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作者：美尔雅期货 期权小组

现货是一维的，标的资产价格的涨跌是全部；期货是二维的，除了关注标的资产价格还增加了到期时间的考量；而期权则是非线性多维的，增加了波动率的维度。在期权的世界里，波动率不仅被用于定价，更是被国际金融衍生品市场编制成指数独立交易，我们常见的波动率包括历史波动率（Historical Volatility, HV）和隐含波动率（Implied Volatility, IV）,根据标的资产的历史数据构建期权波动率锥，结合HV和IV的相关性，判断IV值的位置，选择建立买入或者卖出波动率策略获利。那么何为波动率？何为波动率锥？如何构建波动率交易策略？让我们一层层解开波动率的神秘面纱。

一

波动率（Volatility）

波动率就是指标的资产价格的波动程度，通常用来衡量资产风险水平。波动率越高，资产价格的波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强。期权可以基于对波动率的分析和预测进行策略交易，由于交易需要成本，通常在波动率变化较为剧烈的市场下，选择用期权进行波动率交易。

波动率通常分为4种，不同的波动率对应不同的计算方法。

二

波动率锥（Volatility Cone）

指针对某一特定资产，按照不同时间周期计算波动率，并标示不同周期（5日、10日、30日等）波动率的分位点（10分位、25分位、中位数、75分位、90分位以及上下界），将同周期的分位点相连形成的锥形图。

波动率锥可分为历史波动率锥和隐含波动率锥。只有当期权上市时间较长，市场得以成熟发展，隐含波动率锥才更有说服力。本文以历史波动率锥为例进行讨论。下图根据郑棉期权在一定时间段的历史数据绘出的历史波动率锥。横轴代表不同时间周期，纵轴表示历史波动率。

图1为棉花价格波动率锥

图中可以看出：

1. 短期波动率波幅大于长期波动率，因为短线投资者更倾向于利用价格波动获取投机收益；               

2. 波动率具有均值回归的特征，即波动率在一定的范围内变动，在给定的一个市场，波动率不可能长期保持在极端的水平，而是要回归到一个相对稳定的均值水平。所以相对于预测价格走势，预测波动率更为简单。在波动率锥中，我们可以清晰看到波动率处于高位还是相对低位；                               

3. 长期波动率具有中位聚集的特征，短期波动率的变化相对较为发散；通常，波动率走高或者走低，偏离均衡水平达到一定程度，不会立刻发生回归。比如近期农产品波动很大，部分投资者可能会觉得波动率这么高，是做空波动率的好机会，但实际交易中可能高波动率会持续一段时间，波动率还没有回归合约就到期了，即便没到期也在不断损耗期权的时间价值，有可能得不偿失。

三

波动率交易策略

在发展较为成熟的期权市场中，衍生品的定价准确率较高，基于同一时间维度的隐含波动率IV 和历史波动率HV具有较强的相关性，走势较为一致。

本交易策略利用IV和HV历史数据进行统计预测，内容如下：

1. 判断当前IV与HV 在历史数据中的分位；

2. 根据波动率的群聚性，建立HV均线模型，预测HV未来走势；

3. 选择期权跨式组合交易策略，判断交易方向；

本文以棉花期权为例，应用IV预测期权波动率策略。通过当日的交易数据，基于棉花平值期权IV与波动率锥之间关系。

 (1) 棉花的波动率利用线型模型很难进行预测，这个特点图2可清晰看出。图2展示了棉花期权波动率的走势，其中包括棉花期权平值IV和30日历史波动率的走势。

图2为棉花期权波动率的走势

图2可以看出：

1. 棉花作为农产品之一，具有很强的季节性。季节性产品的特点是产量、价格和期货价格都随着季节的变化而变化，通常在收获季节价格将下降，在消费季节，其价格会上涨。棉花的季节性主要体现在每年的10-2月份，此阶段为籽棉集中采购期，易出现抬价抢购现象，棉花波动率会出现大幅波动的态势。

2. 棉花的波动率聚集性表现较为明显。

3. 棉花期权IV 和HV相对位置随着标的期货的到期日临近会发生变化，在临近到期日之前的大部分时间里棉花期权的IV高于HV，实际交易时，根据同期IV 和HV的相对位置判定IV偏高还是偏低。

（2）通过划分不同水平的历史波动率，可更清晰判断当前隐含波动率所处水平，进而判断是否存在波动率交易机会。

图3 郑棉主连波动率锥

棉花平值期权IV处于同期HV的90%分位值，处历史高位，IV相较HV历史数据偏高。

（3）根据波动率的自相关性、群聚性，通过绘制HV均线判断未来走势。HV均线如图4所示：

 图4：HV均线交易系统

（4）跨式组合和宽跨式组合策略

 图5：跨式期权策略和宽跨式期权策略收益图  

上图构建的是跨式策略和宽跨式策略多头的收益图，当预期市场会发生重大突破。但又不确定突破方向时，采取买入跨式是不错的策略。无论市场朝哪个方向的波动增大，都会带来不错的利润。当如果市场波动较小时，则容易遭受亏损，这与单腿相比会损失更多的权利金。图5可知，从6月末开始，棉花期权的波动剧烈，买入跨式策略的收益也是相当可观的。