继峨眉山A上市后，近日，被寄予厚望的“四川第二个景区旅游上市公司”成都市青城山都江堰旅游股份有限公司(下称“青都旅游”)，现身交易所仅3个多月，就匆匆结束了IPO之旅。
随着青都旅游主动撤回发行上市申请文件，有分析指出，其不符主板定位，业绩前景不明，或是撤单的主要原因之一。
“四川第二个景区旅游上市公司”
临门一脚，资本梦碎
6月29日，青都旅游深市主板IPO终止审核，原因是公司撤回发行上市申请文件。随后，深交所正式做出回应，决定终止对青都旅游首次公开发行股票并在主板上市的审核。
从IPO审核进度来看，本次撤单之前，公司已接到交易所问询，但并未给予回复便提前离场。
一般情况下，公司从申请到正式成为上市公司，通常需要一年的时间。但青都旅游的申请上市之路，耗时1年零6个月都没能走完。
2022年1月，青都旅游对外发布首次公开发行股票招股说明书(申报稿)(预披露)表示，公司本次公开发行股份不超过5000万股，占本次发行后总股本的比例不低于25%。本次公开发行不做股东公开发售股份的安排。
2022年6月，深交所在回应青都旅游首次公开发行股票申请文件反馈意见时，就发行人历史上存在非货币资产出资、出资不实、增资主体与增资资产的权利主体不一致问题、相关股权变动时未履行评估及备案的程序、股权代持及解除事宜、2020年分立减资事宜、股东特殊权利条款，发行人历史上存在出资不实情形，公司曾发生股权代持情形，发行人历史上存在多处对赌协议等投资者特殊权利条款约定，报告期内公司存在关联交易等诸多问题，要求推荐机构中信建投证券股份有限公司（简称：中信建投）提供相关书面补充说明。
2023年3月，中信建投先后两次向深交所提交了青都旅游的发行保荐书（申报稿）、上市保荐书（申报稿），青都旅游先后两次向深交所提交了招股说明书（申报稿），天健会计师事务所为青都旅游全体股东提交了财务报告及审计报告(申报稿)。
深交所受理了青都旅游”首次公开发行股票并在主板上市的申请文件，并依法依规进行了审核。
三个月后，青都旅游、中信建投向深交所提交了关于撤回青都旅游首次公开发行股票并在主板上市申请文件的申请。7月5日，深交所正式做出回应，决定终止对青都旅游首次公开发行股票并在主板上市的审核。
至此，青都旅游在深交所IPO的“梦”，终究还是碎了！
青都旅游是谁？
资料显示，青都旅游主要依托青城山-都江堰风景名胜区丰富的旅游资源为游客提供索道、观光车服务。
◐ 索道、观光车为主要业绩来源
青都旅游充分利用线上线下资源，形成多元化的销售渠道和营销网络。公司目前索道、观光车票销售可分为直营和代销两种模式。
其中，直营模式主要是面向散客，通过公司现场售票窗口进行销售。在代销模式下，公司与线下旅行社以及线上OTA平台合作，由其代为销售公司索道、观光车票。在该模式下，公司直接与线下旅行社对接并签署合作协议，由旅行社向6人及以上的团队游客代销公司索道、观光车票，并组织游客乘坐体验，公司在门市价基础上给予线下旅行社一定折扣。
同时，青都旅游也与同程旅游等OTA平台合作，游客在OTA平台买票支付票款后，前往检票点凭电子二维码或预留的手机号检票进站乘坐。
◐ 营业收入/利润水平连年下滑
经过多年的发展，青城前山景区旅游资源开发已较为成熟，景区游客承载量持续增长具有一定局限性（目前游客最大承载量为3万人次/日），导致公司现有业务增长受到一定限制。
业绩方面，2019年至2022年1至6月青都旅游营业收入分别为1.18亿元、5868.27万元、7099.17万元和1753.04万元，净利润分别为6039.09万元、2735.87万元、4112.55万元和448.69万元。
就近年业绩波动，青都旅游表示，受宏观因素的影响，公司及同行业可比公司经营业绩均呈现较大下滑。公司2020年营业收入较2019年下降50.24%，净利润较2019年下降54.45%；2022年1至6月营业收入同比下降54.75%，净利润同比下降82.49%。
同行业其他公司相比，青都旅游的净利润下滑速度还是相对较慢的，例如峨眉山A从2020年起，就已经开始亏损。
不过换个角度来看，也可以看出青都旅游的整体规模较小，即使是净利润处于巅峰时期的2019年，该数据也只有黄山旅游的17%、峨眉山A的27%、九华旅游的52%，差距很大。
青都旅游招股书披露，2023年春节前后景区客流量及公司营业收入基本已经恢复到2019年的八成以上水平，预计未来公司营利水平也将陆续提升。
IPO主动撤单的原因是什么？
针对IPO主动撤单，青都旅游相关负责人表示：“全面注册制下深交所主板定位进一步明确，加上我们也关注到近期媒体对公司业务模式单一的报道。为了更好地符合主板定位，公司经过综合论证，决定'以退为进’，考虑到要进一步把业务做大做强，装入更多资产资源，打破现有单一的业务类型，才暂时选择撤单。”
◐ 不符合注册制施行后的主板上市标准
据悉，全面实行注册制下，深市主板定位将进一步突出大盘蓝筹市场特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。
按照标准一要求，三年内净利润为正，累计不低于1.5亿元，且最近1年净利润不低于6000万元。若按照标准二执行，预估市值不应低于50亿元，最近一年营业收入不低于6亿元。若按照标准三申请，预计市值不低于80亿元，最近一年营业收入不低于8亿元。
反观青都旅游近年的业绩情况，并不符合上市标准。
◐ 盈利能力遭到证监会多方面询问
首先，青都旅游目前的盈利模式较为单一。青城山-都江堰风景名胜区包括青城前山景区、青城后山景区、都江堰景区等7个景区，据披露公司超过六成的收入来源为索道业务，而剩余的三成多收入则来自观光车业务。在业内人士看来，收入结构单一，且收入规模偏低是目前青都旅游主要存在的问题之一。
同时，青都旅游来自索道业务的收入占比分别为69.2%、71.08%、60.66%和63.11%，存在下滑的趋势，但仍然是公司最主要的收入来源。
由于相关收费标准的确定和调整均需由政府主管部门审批，公司不能自行调高收费标准。那么如果未来不能及时获批调整服务价格，将对青都旅游的经营业绩产生不利影响。
同时，特许经营权也是证监会关注的一大问题。青都旅游目前拥有青城山索道环保旅游缆车特许经营权（青城前山索道）、都江堰市环保旅游观光车特许经营权（含青城前山、灌县古城两条线路），特许经营期限分别至2036年9月、2024年9月。假如未来有其他竞争者进入导致经营出让权价款提高，公司的现金流和经营业绩很有可能会被影响。
另一方面，旅游资源存在不可移动性和业务区域集中性的特点。那么一旦出现各种不可抗因素，青都旅游的盈利也会遭到挑战。
例如，2019年青都旅游的归母净利润为6039.09万元，2020年受疫情影响归母净利润只有2735.87万元，营业业绩波动较大。青都旅游也表示，未来不排除重大灾害、政策变化等因素对公司经营业绩带来不利影响。
此外，证监会在反馈意见中提到，青都旅游第一大客户同程旅游，2020年和2021年1-6月占当期营业收入比重分别为46.23%、62.06%。这使得青都旅游对主要客户的重大依赖度、业务获取方式的独立性受到质疑。
◐ 业务结构十分单薄
相比中国已上市的景区旅游类上市公司，青都旅游的业务结构显得十分单薄。就同省的峨眉山A来看，其业务则包括门票、索道、酒店、茶叶、旅行社、演艺，以及其他等7项之多。从收入结构多元化角度来看，青都旅游显然远不及同省的峨眉山。
在未能实现多元化发展前，景区旅游类上市公司受限于游客增长局限性等问题，单就旅游业务来看发展天花板不高。分析还认为，通过多元化发展则是企业突破发展天花板的一条重要路径，显然从青都旅游目前业务结构来看，和多元化还有很大的差距。
营业现状能否改变？
现有的盈利模式单一，那么青都旅游的未来发展规划是否能改变这个局面。从招股书来看，并不算乐观。
招股书显示，青都旅游资产总额不足3亿元，此次IPO上市，却计划募集资金约3.46亿元。公司这么着急融资是为什么呢？
其中，青都旅游拟将约2.2亿元投入“'悟道青城’文化演艺综合项目”，占全部募资金额的比例约为63.66%。另外，公司还拟将分别投入9520万元、3040万元于补充流动资金、青城前山观光车采购项目。
◐ 重金“押宝”演艺项目，但未来收入规模体量增加有限
值得注意的是，公司拟募资竟然超过总资产，还将超6成募资“押宝”在文化演艺项目之上，以求拓展收入渠道。
然而，青都旅游在之前发布招股书时，募投项目遭到了业内普遍质疑。
首先从资金用途来看，占比超6成的“悟道青城”文艺演艺综合项目，以旅游演艺为核心的文旅综合体运营项目和IP开发。
将建成一座能容纳1200名观众的室内演艺中心，同时配套建设多媒体互动展馆、商业休闲等设施。从投资项目效益分析来看，在运营期内将增加年均营业收入10545.06万元，年均净利润2106.79万元。
这类文化演艺是近些年兴起的沉浸式景区体验项目，相对于传统的远观，多了游客的参与。文旅中国曾表示，一场高品质的沉浸式文旅演艺可以成为景区的爆款IP，延展出更多价值和意义。
不过，作为占整个募投项目金额63.7%的演艺项目，未来真的能增厚业绩吗？
根据宋城演艺2022年年报数据，其公司文化艺术业-现场演艺毛利率仅有43.94%，相较于其旅游服务业的93.95%，存在不小差距。
因此，证监会就其“悟道青城”文化演艺综合项目的可行性进行了问询，包括编排过程是否进行著作权登记，是否存在相关利益纠纷、发行人是否具备文化演艺方面的许可、是否切实可行等。
对此，青都旅游并未在最新的招股书中详细披露，仅表示，“公司将在项目后续实施过程中适时引入专业合作机构，提供专业支持”。但就上述预测收益来看，即便按公司预期值乐观实现，对于青都旅游收入规模体量的增加有限，和同行业可比公司的差距依旧十分巨大。
◐ 青城前山观光车采购项目，盈利能力具有一定不确定性
另一重点项目：青城前山观光车采购项目，重点补充青城前山观光车运力。该项目实施后，公司将购置130辆观光车辆，新增观光车运力约51800人次/日，从而进一步扩大公司观光车服务能力和水平，满足青城前山景区日益增长的游客服务需求，提升公司经营业绩。具体从投资项目效益分析来看，该项目将年新增营业收入2834.8万元，净利润883.69万元。
对于该项目，青都旅游也认为，盈利能力具有一定不确定性。
有质疑则认为，公司轻描淡写表示项目具有一定不确定性。但实际上，该项目建设必要性值得商榷。具体来看，公司青城前山观光车采购项目将新增观光车运力约5.18万人次/日。值得一提的是，青城前山景区目前游客最大承载量为3万人次/日。而2021年公司观光车设计运量为1262万人次，平均每日观光车设计运量约为3.45万人次。即便考虑游客接待量逐步恢复，就现有运量来看，也可完全满足景区最大承载量。如此来看，耗费3040万元用于青城前山观光车采购项目，溢出的运力并不会给公司带来预期的新增利润。
常规来说不鼓励青都旅游上市
资本市场专业人士 陈大禹
青都旅游最近几年收入下滑，趋势不好，盈利指标不符合上市要求，属于刚性条件不符合。而且，它是传统产业，常规来说不鼓励上市。就算疫情过去了，营收情况能够恢复到什么情况？也难说，需要数据说话。加上，它募资的投向比较虚，认可度不高。可以说是上市困难重重。
就算再去审还是通不过，按理说，投行/辅导的券商会劝它，坚持也没用。
当然，很多公司都想上市，因为融资对公司发展、推进会很好，没融资得不到发展、增量，只能以现有资金拓展，不能达到快速的发展。
相信以后青都旅游符合条件后，肯定还会继续推进上市，企业需要资金，提高知名度等。
