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二、买的是现值，要的是狠值——一个10年20倍的故事现值，指的是持有的资产现在就值多少钱。狠值，是指现值与价格之间的差距。2、能赚多少钱？如果赚得少还要有风险，我们也不会投。我们来看这么一个项目。假设一个项目A需要投资1000万，存续5年，每年能收回500万，5年后设备全部折旧完毕没有任何价值。这样的项目你会投吗？通过计算我们大概知道，这个项目A在5年里一共为我们带来2500万的收入，扣除投入的成本1000万，我们大概能赚1500万，年化复合回报大概20%左右。这样的投资您愿意投吗？我想大部分人会愿意。那么接下来我们算一笔账，就是在花1000万的价格去投这个项目的那一刻，我们究竟是买到了一个价值多少的项目呢？我把100块钱放到银行，一年以后银行还给我103块，其中3块钱是利息。也就是说，一年以后的103块钱，按照3%的折现率折现到今天，就是值100块。那优质企业的折现率一般是用6%，也就是说一个企业未来带来的现金流，可以按照6%折现到今天来预估它到底值多少钱。一个连续5年每年能带来500万现金流的项目，按照6%折现到今天，应该是值2100万。现在投资这个项目，就相当于当下花1000万，买到了一个现在就值2100万的项目，1000万投入和现值2100万之间的差价1100万，就是我们要的狠值。假设这时候有一位合伙人，因为家里发生了紧急大事，需要快速变现项目，他把值2100万的项目，以800万的价格转给你，你会不会因为原来以1000万的价格买到，但现在价格变800万而不高兴？不会的。值2100万的项目依然超值，但价格更低了，我们在有能力的情况下，也会愿意以800万的价格买下这部分资产。因为，安全边际更高了，同时作为差价的“狠值”从1100万变成了1300万。梦工场理解的投资上市公司股权和投资这个项目A是一样的。我们是把买股票当成买非上市公司股权来看待的。如果一个上市公司的股权，现在就值2100万，而由于市场情绪的原因，给出了一个1000万的价格，那梦工场就会出手，买到2100万的现值，要的是1100万的狠值。下面我们也把我们过往的一个投资案例拿出来跟大家分享。这是我们基金经理2008年曾经投资过的真实案例，也在基金经理的历史审计报告中出现过，这就是万华化学。一个当时候现值1200亿的标的，市场以166亿不到一折的价格出售，买的是当时现值1200亿的万华化学，要的是166亿和1200亿之间狠值。后来万华化学一直成长，到了2021年的时候，市值达到了3000亿以上。当时是怎么挖掘到它值1200亿的呢？接下来我们从定量-定性-再定量的角度带大家一起回顾当时的投资过程。首先从历史定量的角度来看，在2001年-2007年里，连续7年万华化学的ROE（净资产收益率）都大于15%，而且一路向上，有3年时间甚至超过40%。而贵州茅台过去20年的ROE大概是30.55%。增长率方面，这7年万华的净利润一直在增长，年复合增长大于49%。市占率情况来看，万华化学的产能一直占比最高。所以从历史角度看，我们已经找到了足够好的学霸、三好学生。到了我们的定性分析，我们对一切企业都可以通过回报率、增长率和持续时间三个维度去进行分析。而万华化学无论在回报率上比同行更高（因成本更低），增长率确定性强（房地产黄金年代），还是持续时间长（供应端寡头垄断，需求端难以替代），都印证了企业足够优秀的“基因”。我们已经找到了劳斯莱斯一样的存在了。梦工场不是要劳斯莱斯的。我们是要狠值的。劳斯莱斯正在以丰田车的价格在出售，我们才会出手。在足够确定的前提下，我们通过计算得出企业当时的现值约530-1200亿。但由于2008年次贷危机，市场出现恐慌，优质股权被抛售，万华也出现了166亿的价格。现值1200亿的企业正在以166亿价格在兜售，绝佳的买入时机。08年后，价格开始回归价值，我们基金经理也通过复利投资，在持有10年后，获得了超过20倍的投资回报。在2021年的时候，万华最高已经达到3000亿市值以上。当然，企业价值是每年需要重新计算的，1200亿也是2008年的时候计算出来的价值。而梦工场基于买入狠值，才能成就“风险越低，回报才越高的”投资成果。各位可以试想一下，如果那个时候市场恐慌过度，166亿的市值也守不住了，变成了150亿、130亿，甚至100亿，但万华的价值变了吗？基于企业价值不变的情况下，那刻正是风险越来越小，而回归的空间越来越大的时候。现在同样如此。过去一年多的时间，股市因为各种情绪的影响，使得一些优质的股权正在以打折的价格出售。这些优质的股权经营没有发生特别大的变化，企业价值也很好，但仅仅是股价出现了下跌。尤其在当前价格极度不理性的时刻，我们不妨从稍长一些的时间长度去看待，价格回归价值，是不会缺席的。一直以来梦工场主张，把买股票当成买非上市公司股权来看待。如果此刻将我们把所投的企业当成一个经营主体（而非“炒股”），把每一个股票的经营情况加权平均统计后，“ 梦工场组合”这个资产池盈利大致如下（以2022年6月最后交易日数据计算）：投资者当前投资的100万元投入这个组合资产每年经营上大约能给我们赚20.27万元，企业经营回报率约20.27%【公式：持仓各企业加权平均最近4个季度净利润/最新统计基金净资产】，估值约4.93年，也就是仅依靠企业当前盈利，大约4.93年就能把投资本金全部收回来之外，“梦工场组合”也免费送给投资者并持续为投资者赚钱！作为对比，如果回到2021年初，以2021年1月第一个交易日的资产情况来计算，当时每100万元资产大约经营性净利润为18.06万【公式：持仓各企业加权平均2020年净利润/2021年初基期基金净资产】。可以看到，随着企业净值的回撤，组合的内在回报率却是提高的，这主要是因为我们持仓组合里的企业综合净利润没有下跌甚至还在增长。当前组合与全A股上市3年以上的股票比较。组合盈利能力超过全A股95.02%的公司，同时估值低于99.06%的A股上市公司。当前“梦工场组合”公司现金股息率约4.65%【公式：当前股息率=组合近一年现金分红/最新统计基金净资产】，也超过了银行一年期定期存款利率。以上计算还仅仅考虑企业利润0增长的情况。而无论按照组合标的过去5年历史盈利的年复合增长率，或是按照券商研究所一致性盈利预测的未来复合增长率，组合价值仍有稳定增长。从企业经营角度看，未来投资回报周期将加速。如同我们过去在现场路演中所述，我们选取的是历史上多年能够保持15%以上盈利能力的企业，然后经过定性分析选到企业中的“三好学生”，再通过估值定量模型对企业进行评定，最终形成整个持仓组合。我们依赖的是数百年来人类资本市场从未变过的“价格回归价值”，来实现我们的长期投资回报。买得对不对决定最终赚不赚钱，而买得够不够多，则决定了能赚多少钱。 投资有风险，理财需谨慎。 本资料仅作为客户服务材料，不构成具体基金的宣传推介材料或法律文件，本公司已严格审查本资料的内容，力求材料内容的客观、公正，但不就其准确性及完整性做出保证。 本资料并非本公司与投资者之间达成的协议，对双方不具有法律约束力，请投资者了解和认购本公司产品前务必做合格投资者认证，需做认证的人士请与本公司客服人员联系。 本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益；本资料中所含来源于本公司的任何信息，包括过往业绩、测算的数据、信息或所表达的意见等，均不代表任何投资建议、投资承诺或担保，也不代表产品未来运作的实际效果或可能获得的实际收益，其投资回报可能因市场环境等因素的变化而改变。
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