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暗藏隐忧。 多肽龙头企业浙江湃肽生物股份有限公司（以下简称“湃肽生物”）正在冲击创业板“多肽第一股”，目前公司IPO已进入问询阶段。 公开信息显示，湃肽生物成立于2015年，主要从事多肽产品的研发、生产、销售及相关服务，目前，公司产品及服务主要包括多肽化妆品原料和多肽医药产品及相关服务。根据弗若斯特沙利文统计，湃肽生物是目前国内市场份额最大的多肽化妆品原料生产企业。
△湃肽生物，图源网络 招股书显示，2020-2022年，公司营业收入分别为8617.04万元、1.43亿元及2.15亿元，复合增长率为 57.83%，且核心技术产品收入占比较高；公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为1437.97万元、3269.07万元及5785.75万元，复合增长率为100.59%。
△报告期内，公司营业收入及净利润水平，截图自招股书 由此可见，在行业市场空间增速较快的多肽领域，湃肽生物拥有领先的市场地位，收入、利润水平快速增长，且成长性主要来源于其核心技术产品，公司具有较强的成长性，前景可期。 但这背后却暗藏隐忧，为此次IPO进程埋下了风险，增添了不确定性。 客户集中度高，关系错综复杂 招股书显示，湃肽生物的客户集中度较高，2020-2022年，公司对前五大客户的销售收入分别为4832.87万元、7860.75万元和1.28亿元，占公司营业收入的比重分别为56.09%、55%和59.59%。就2022年而言，仅珀莱雅及华熙生物就分别为湃肽生物带来6358.14万元和3494.53万元的营收，占比分别为29.62%和16.28%。
△报告期各期，公司向前五大客户销售情况，截图自招股书 不仅如此，部分大客户还是其大股东，且其与个别大客户还存在关联交易。 比如报告期内的主要客户之一华润双鹤，持有湃肽生物本次发行前25.29%股份，为公司第一大股东。 招股书显示，报告期内，湃肽生物主要为华润双鹤提供多肽CDMO服务及原料药、高级医药中间体产品，报告期各期公司与华润双鹤的交易金额分别为1619.65万元、663.78万元及1117.07万元。且招股书中指出，未来若华润双鹤相关制剂成功上市销售并由公司供应相关多肽原料药，预计公司与华润双鹤的关联交易将持续发生且交易金额可能增长。 需要指出的是，华润双鹤入股时与湃肽生物签订了对赌协议。协议中存在共同出售权、优先认购权、反稀释条款、强制回购权、清算优先权等特殊股东权利条款。虽然上市前对赌条款进行了清理，但其中共同出售权、优先认购权、清算优先权等股东权利条款自湃肽生物上市申请因任何原因被撤回或公司终止上市申请之日起自动重新生效。 入股湃肽生物的客户不止华润双鹤。 2019年5月，因上海久谦化工有限公司在与公司合作过程中，看好公司所处行业赛道及产品质量，相关人员希望投资发行人，入股价格与股权转让方双方协商定价，以15元/股的价格入股湃肽生物。 同样是报告期内主要客户，到了2022年6月，华熙生物和珀莱雅也成了湃肽生物的股东。
△发行人（湃肽生物）存在客户或其股东及主要人员入股发行人的情形，截图自招股书 招股书显示，2020-2022年，华熙生物分别为湃肽生物第一、第二、第二大客户，对其实现的销售收入分别约为1842.59万元、2320万元、3494.53万元，占当期营业收入的比例分别约为21.38%、16.23%、16.28%。 据了解，2018年起，湃肽生物为华熙生物提供化妆品原料，双方建立了良好的合作关系。2022年6月，华熙生物因看好湃肽生物未来发展，以3000万元认购公司68.301万元注册资本，入股价格为43.92元/注册资本。截至招股书签署日，华熙生物直接持有公司1.64%的股份。 值得注意的是，湃肽生物还将华熙生物列为同业可比公司。湃肽生物承认，华熙生物在化妆品原料和功能性护肤品方面与公司产生竞争关系。 主要产品产能利用率较低 招股书显示，本次IPO，湃肽生物拟募12.45亿元，其中8.02亿元用于多肽产业园建设项目、1.40亿元用于药物肽研发项目、1.02亿元用于化妆品用多肽研发项目、2亿元用于补充流动资金。
△湃肽生物此次IPO募集资金运用情况，截图自招股书 招股书称，未来5年内，公司计划完成“多肽产业园建设项目”、“药物肽研发项目”和“化妆品用多肽研发项目”，巩固多肽化妆品原料领域优势，同时进一步丰富多肽原料药的产品线，提升市场份额。 不过值得注意的是，湃肽生物主要产品的产能利用率并不高。 招股书显示，报告期内，湃肽生物主营业务收入包括多肽化妆品原料、多肽医药产品及相关服务以及其他，其中多肽化妆品原料收入占比最高，且呈不断提高的趋势，2020-2022年分别为53.64%、62.46%、64.61%。
△报告期内，公司主营业务收入情况，截图自招股书 2020-2022年，公司多肽化妆品原料原液的产能利用率分别为6.87%、18.06%、18.36%，处于较低水平；公司多肽化妆品原料粉末及原料药/高级医药中间体粉末产能利用率分别为42.67%、61.95%、72.59%，虽有上升趋势，却仍未饱和。 招股书称，蓬勃发展的多肽产品市场，可能吸引越来越多的生物医药企业布局多肽化妆品原料及多肽医药等领域，导致市场竞争加剧。如公司不能有效保持自身的竞争优势，提高研发技术水平和服务能力，竞争地位、市场份额和利润水平将会因行业竞争加剧而受到不利影响。 根据弗若斯特沙利文，2021年中国多肽化妆品原料市场以出厂价口径计算，排名前五的分别是湃肽生物、深圳市维琪科技股份有限公司、深圳市健元医药科技有限公司、深圳瑞德林生物技术有限公司、合肥国肽生物科技有限公司，分别占据6.9%、5.6%、3.2%、1.9%及1.8%的市场份额。 排名前五的企业占据整个多肽化妆品原料市场的19.3%，说明市场较为分散，竞争较为激烈。如此一来，湃肽生物募资扩产，构筑护城河，提高核心竞争力和市场份额，有其底层逻辑。当然，风险亦会暗藏其中。 出品 | 根号C ID：sqr-cosmetics 作者 | C君 监制 | 浥尘
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