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林不再 2023-08-29 14:38:28 周日晚写的，忘记同步过来了。今天已经涨停，说明这个思考方向是对的。 这时候不好追了，这篇仅科普下逻辑。 ———— 文章太长，急着看结论的话，主要就是几点。 明确前提，中贝的逻辑不是和鸿博比，而是和自己比，有没有低估。 1、中贝基本面不错，主业估值就在50-70亿附近，和现在差不了多少。算力如果有，是白送。 2、算力业务进展比较快，是和合肥蜀山区政府合作。中贝与科大讯飞合作，大概也是蜀山区政府牵线。中贝与科大这条线值得挖一挖。 过往，公司做事比较务实，和运营商关系非常牢固。往后几年，运营商算力开支加大，中贝凭着经验和资源，有机会拿下运营商不少数据中心项目。 公司倡导的文化是“永远是朋友”（这点文章忘记提了，公司文化很重要）；新搬进大楼，有做事的决心；宣传上比较高调，你可以理解为董秘会来事，有助于股价拉升。 中贝拿卡这事，目前没法证真或证伪，所以不宜早下结论，还得观察。 3、真正好的行情，有景气度，是百花齐放，这才是正常的生态，鸿博才能走得更远。没必要踩谁捧谁。 —————— 中贝，是我跟踪鸿博之后，首次另外跟踪的票。 必须要提前说明的是，我有持仓，8.22买入，本意是买入观察仓位作为跟踪用，还没来及细看就拉上去了。目前只有两层在滚动，周五跌停加了，底仓还没出。
因为有持仓，这篇文章，是给我自己写的，作为跟踪思考。不是吹票，没买多少，涨上去也赚不了多少。 还有一个，之前涨的时候不能写，写了有人追高亏钱了我对不起你。但是现在跌下来了，可以写写逻辑了。 但是，你们还是要谨慎看，谨慎思考，再自己决定，一定一定千万千万别抄作业。 在讨论之前，先明确一个前提，非常重要。 我看网上有小表格，将鸿博和中贝对比，说都是3000P，但市值只有不到鸿博一半，这一定定是错的。 没有人能和鸿博比，中贝的逻辑、稀缺性，一定一定不如鸿博，中贝只能是和自己比，是否存在低估。
一、中贝主营 根据2022年报，分三部分：5G新基建、智慧城市与5G行业应用，以及光电子产品及其他。
5G新基建：为客户提供包括 5G 移动通信网络、光传输千兆光网等新型数字基础设施在内的网络建设服务。 智慧城市：包含方案设计、系统平台开发与安装调测等全业务环节服务，为客户提供一揽子解决方案。 光电子产品：光通讯器件、车载激光雷达和测风雷达器件以及激光器领域器件。 今年，公司还有两个新业务（见今年中报）。 新能源：光储充项目投资开发、建设和运营，聚焦发展储能系统。 算力：智算中心顶层规划、建设、运营。 上半年业绩不错，公司说法是，“公司业务全面恢复，在国内 5G 新基建业务基本保持稳定的同时，国际业务及新业务收入均有较大幅度增长。”
收入+27.09%，净利润+75.21%。 从地区看，境外收入1.82亿，同比增长149.28%；净利润2639.9万，同比增长5,704.53%。
境外业务，主要是在菲律宾、南非和沙特等地，为当地运营商提供5G基建服务。下面是公司海外子公司承接的部分项目。
总体来看，公司基本面不错。 再看PE。 从下图看，通信服务行业PE，2022年以来一直在20倍左右徘徊（5年均值40倍）。
再看中贝，年初1月3日底部，估值是23.88倍，现在是54倍。
多少估值合适呢？ 行业5年均值是40倍，以23.88和54算，均值是38.94倍，那我们保守一点，给30到35倍吧。 我们看下券商给今年的利润预期，在1.81~2.04之间，取5个数据平均值为1.9亿。
1.9X（30~35），算出来，主业估值为57~66.5亿。 二、中贝算力 1、算力业务 2023年7月，成立子公司中贝云网数智科技（武汉）有限公司，为政府与行业提供基于云主机的算力、存储、云服务和解决方案，为AI企业提供智算服务；积极引进互联网大厂、高等院校、科研院所、通信运营商及重要的产业链上下游等生态合作伙伴，开展各种形式合作；未来五年，公司每年持续投入算力1000-2000P；致力于为数字经济发展提供高性能、大容量、安全可靠中大型算力中心的投资、建设、运营业务。 目前算力布局主要分两部分：合肥智算中心+长三角地区国家算力节点城市。
合肥智算中心 主体：中贝云网牵头，天津设计院参与，容博达云计算公司建设 内容：首期投资约10亿元，3000P，一期Q4提供算力服务 进度：已完成园区管网与机房土建工程；7月底启动机房供配电、暖通、消防与装修等工程；公司前期采购的A800与H800服务器已陆续到位，样机已提供给部分客户进行测试 长三角地区国家算力节点城市 主体：与恒为科技合作设立子公司中贝智网科技有限公司 合作内容：计划投资2亿元，中贝出资不低于1.2亿。提供800-1000P算力能力，Q3启动。中贝通信与恒为科技已经采购的算力芯片与设备、预定的芯片等按合理价格转入项目公司或合资公司，确保项目公司与合资公司如期达到预期的算力服务能力 进度：暂未查到设立公司。机房选址已初步确定，正在与当地政府洽谈投资协议 另外，根据《积极开创算力服务 强力合作崭新局面》，中贝和湖北移动合作，力争在第四季度达到500P算力服务能力。
2、时间线梳理 《积极开创算力服务 强力合作崭新局面》提到，公司在年初就决定搞算力，并由李董事长亲自领导。
《与科大讯飞移交第一批算力服务器测试》提到，6月份以来和科大讯飞沟通合作，已向科大讯飞交付第一批服务器进行研测。
7月24日，公司7031万收购安徽容博达云计算数据有限公司 70%股权，在合肥容博达机房建设3000P智算中心项目。同时，与恒为科技设立合资公司，投资建设智算中心。实际双方沟通时间会更早。 8月14日，《积极开创算力服务 强力合作崭新局面》提到，双方（中贝和湖北移动）同意在算力业务上深度合作，共同向AI企业提供算力服务。 8月18日至19日，参加2023中国算力大会。公司与各大厂与服务器厂商进行了深入的交流和探讨，会下专门与新华三就算力合作与服务器供应举行了专场会谈。李董事长接受了工信部新闻中心记者的专访，介绍了“中贝算力未来三年双万战略行动计划，实现万片GPU、万P算力的服务能力”具体目标。另外，公司技术总监饶总发表了《三十年再起航——算力》的主旨演讲。
3、优势 中贝通信以5G通讯服务起家，湖北是大本营，和三大运营商，尤其移动的关系非常牢固，连续4年蝉联湖北移动最高星级优秀合作伙伴，并且是中国移动一级集采A级供应商。 之前7月份纪要披露过，他做算力的优势是深耕通信技术服务行业三十余年，有不少相关项目经验，还有成本优势。
查了一下，2019、2020年，公司分别中标联通云数据廊坊基地DC4机房楼配套改造项目和DC5机房楼基础配套工程，代表着中贝通信在过去多年积累的数据中心项目集成服务能力得到了主流IDC运营商的认可。 三、观察思考 合肥智算中心，重点说下。 容博达，原来大股东是广州昊盟，持股70%。（也是奥飞数据的大股东）
容博达2018年2月注册成立，网上资料不多，没有官网，也没有啥新闻。 但在2020.4.14《奥飞数据：关于公司创业板非公开发行股票申请文件反馈意见的回复》中查到，“设立目的为参与安徽合肥一科技园的开发与建设，目前已取得建设用地拟启动项目建设”。
这就有点意思了。 “安徽合肥一科技园”是哪个？奥飞数据本身也是做数据中心，怎么突然不搞了，把容博达平价转给了中贝？
我们看一个新闻，《中贝通信加快合肥智算中心建设步伐》，里面提到中贝拜访合肥蜀山经济开发区管委会卢磊主任等领导。 容博达注册地址在合肥市蜀山区经济开发区振兴路自主创新产业基地7栋6层614室，见的又是蜀山区领导，几乎可以肯定，这个“安徽合肥一科技园”就在蜀山区。 在这篇《2020年蜀山重点建设项目抢先看！》里查到，“安徽容博达云计算数据有限公司开展的云计算数据中心项目，总投资为7.6亿元，将建设三栋数据机房、云服务管理平台等。”
这篇《中贝通信加快合肥智算中心建设步伐》提到，“容博达云计算公司正在建设的合肥数据机房项目，占地面积2万平方米，总体规划建筑面积4万平方米。”
再看，接下来有惊喜。 这篇《合肥市蜀山区：发力“新基建” 培育高质量发展新动能》提到，“蜀山区推进云计算数据中心项目建设，该项目建设总面积约4万平方米，拟建设三栋IDC数据机房，计划总投资7.62亿元。”
4万平方米，三栋机房，投资7.62亿，全部都对上了。也就是说，容博达在做的这个项目，就是蜀山区政府主导的这个“云计算数据中心”。 这个项目早在2020年就立项，不知何故拖到今年再动工。 我们看下时间线。 2019年，取得建筑用地。
2020/4/20，谋划项目，召开节能评审会。
2020/4/30，首次披露项目规模。
2020/5/6，《一季度蜀山区固定资产投资增速居四城区首位》提到争取早日开工。
2020/6/4，拿到节能审查许可书。
2021/2/4，《2020年合肥蜀山区固定资产投资增速7.2%》提到，加快推进前期工作。 2022/3/23，《合肥蜀山区：固定资产投资实现“开门红”》提到，奋力争取早日开工。
2022/5/13，拿到施工手续。
2023/3/27，厂房功能性设计不能满足现生产需求，拟对原图纸功能性做调整。
有安徽的朋友去现场拍了照片，正在施工中。
至于为什么奥飞数据要把容博达转给中贝，不是很清楚。大致翻了一下奥飞的公告，公司好像比较缺钱，质押了不少股票，还转让了股份。不知道是不是这个原因。这个不重要。
到这里，容博达这条线梳理完了。 接下来，要写中贝和科大讯飞的合作这条线。 上周一（21号），中贝官微发了一篇推送，提到向科大讯飞交付第一批算力服务器测试，后面删了。可能有些敏感的地方。
比如其中有这一段，“随着大模型的爆发，讯飞目前在内部研测方面算力需求巨大，主要集中在教育和医疗领域，经测算23年的需求就超3000P，在AI能力服务及业务系统两个业务板块也需要大量算力。根据讯飞战略规划，讯飞对算力机房的保密及安全等级要求比较高，传统的租算力、公有云等模式不能满足他们的要求，需要定制化私有算力池。” 这个3000P，正好和中贝规划的3000P对上了。 但是这篇太长了，科大讯飞后续再另写一篇。 总结一下中贝的逻辑。 给30-35倍估值，主业就值57~66.5亿，截至上周五收盘，公司市值73.64亿，差不了多少。如果给40倍，还要更高。 相当于说，公司算力业务，别说3000P，就是100P所带来的市值都是锦上添花，都是送的。 之前给鸿博3000P做过估值，在70~100亿之间。 如果中贝的算力能落地，看到100亿以上不是问题，情绪来了，都有可能炒到120亿以上。 我再说一个常识的东西，你关注下中贝的消息，非常多，去了工信部的算力大会发表演讲，还和重要核心客户移动、铁塔说自己的算力规划。如果只是吹牛，公众号发发得了，跑去工信部的算力大会吹？还和重要客户吹？就不怕最后做不成，被同行、被重要客户觉得这个公司有问题不想合作吗？换你是董事长，也不会乱来。 还有，公司7月份搬到了新总部呢，正是大展宏图的时候，吹牛对得起这楼？对得起这大好前程？ 我看到一个细节，公司官网介绍已经很快就更新了算力介绍，这么细微的东西都考虑到。了。
被删那个新闻，里面也提到，“特别是在合肥建设的容博达智算中心充分展现了中贝通信发展智算业务的决心和高效进展度”。 从常识推理，这种决心和进度，和所谓的“吹牛”，是基于有相当的把握，才敢这样做这样说。 就像鸿博上次那个简报，周四落空了，但从常识推理，公司一周年，必须发点什么，对吧，然后那个周日就出简报了。有时候，复杂的逻辑，不如常识更重要。 再一个，合肥政府在科技方面布局一直很厉害，科大讯飞就是合肥出来的。合肥还有高新技术产业开发区，是1991年经国务院批准的首批国家级高新技术产业开发区，这些年国家对合肥的支持一直不少。 现在大家不看好中贝，认为他是PPT，是因为觉得他拿不到卡。但中贝30多年和运营商合作的资源，合肥政府等，是不是能用上？ 退一步说，至少现在否认不了中贝拿卡这事，对吧，所以我题目说的是谨慎看多，还要继续观察。 而且，老实说，如果没有公司搞PPT，说明大家都不看好算力行情，那鸿博真是“高处不胜寒”！ 真正好的行情，有景气度，是百花齐放，这才是正常的生态，鸿博才能走得更远。 所以，现在下结论还早，对吧。 以上，不构成投资建议。 |
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