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数据经济，风险偏好 欧元区：德国经济延续低迷，仅受消费活动支撑。受能源价格影响，欧元区8月HICP同比停留在5.3%。欧央行9月议息会议超市场预期加息25bp，认为利率已至“可维持”水平，不过仍有在12月会议上再次加息的风险。欧盟委员会计划尽快吸纳乌克兰以及西巴尔干国家入盟。 英国：受累于服务业大幅转弱，7月GDP降幅超预期。劳动力市场供需双弱，但薪资增速依然强劲，服务通胀回落难度仍较大。8月通胀意外回落，英国央行9月会议暂停加息，此外将加速缩表。伯明翰政府宣布“破产”，未来两年内数十个地方政府面临关门风险。 日本：软指标全线回落。9月日央行按兵不动。退出负利率的先决条件“薪资-通胀”循环最早可能在年底确认，10月将是货币政策走向的重要观察期。 美国经济基本面依然充满韧性，库存周期进入被动去库存。美国房地产、生产、消费部门同步走强。美联储9月议息会议如期没有加息，强调软着陆并维持鹰派表态，点阵图下调2024年降息预期50bp。欧元区和英国经济表现依然低迷，欧央行进入利率维持期，英央行意外暂停加息。日本经济同样呈现韧性，但日本央行维持鸽派立场。 资产表现方面，美元指数反弹至105以上，多数货币相对美元走弱，美元兑人民币徘徊于7.30附近。10Y美债收益率触及4.5%创次贷危机后新高，2Y美债收益率回到5%以上，10Y-2Y美债收益率倒挂收窄。伦敦金快速回落后反弹至1945美元/盎司以上后再度回落，原油冲高站上90美元/桶后有所回落，铜震荡，黑色系中铁矿石继续上行，螺纹钢震荡反弹。风险偏好回落，全球主要股指普遍承压。季节性而言，10月美债收益率可能延续强势，对于风险偏好的抑制可能延续。
 美国十大关键经济指标Z-Score反弹，亚特兰大GDPNow依然保持在4.9%的高位。美国第二季度GDP强于OECD预测，而非美发达经济体略低于OECD预测。根据OECD预测，第三季度美国经济增速有所回落，但依旧超过非美发达经济体。
2.1.1 个人消费与经济活动 高频数据方面，红皮书零售同比增速大幅反弹，汽油消费季节性回落，信用卡消费中除加油站快速反弹以外，其余消费分项均有所回落。粗钢产能利用率今年初开始大幅回升，近期震荡。经济意外指数回落后反弹。TSA显示的旅行者人数在夏季出行高峰后回落，铁路运输量略有反弹，距离2019年水平仍有距离。美国个人储蓄中的超额储蓄回落至1万亿以下。 低频数据方面，主要数据经济全方位改善，只有消费者信心环比走弱，工业产出、零售销售增速均超预期，生产、消费部门同步走强。
2.1.2 投资和房地产 私人投资方面，非国防、飞机资本品新订单环比折年修正后有所下滑，ISM制造业PMI新订单延续企稳回升。随着库存周期触底回升，有望带动投资进一步改善。房地产市场方面，美国新屋销售同比增加17.1万套，较前月大幅上升，房贷申请延续反弹趋势。
2.1.3 景气调查 景气指标略有回暖，但消费者信心下滑。8月ISM服务业PMI反弹至54.5；制造业PMI反弹至47.6，虽在荣枯线之下，但已经止跌回升。Sentix和ZEW经济预期反弹至接近0的位置。密歇根大学消费者信心指数回落至67.7。调查通胀预期方面，密歇根消费者1年通胀预期回落至3.1%，5年通胀预期回落至2.7%。
美国2023年8月CPI同比（非季调）3.7%，略高于预期的3.6%，显著高于前值3.2%；核心CPI（非季调）同比4.3%，持平预期，低于前值4.7%。核心商品、核心服务、食品饮料价格均延续了此前的去通胀势头，能源价格反弹是本月CPI超预期的主要原因。从价格指数（环比）而言，8月核心服务、能源价格均有上涨，食品价格基本持平，核心商品价格小幅下跌。
8月新增非农就业18.7万人，失业率3.8%，时薪增速环比0.2%；同比增速4.3%，劳动参与率62.8%。失业率上行显示出部分劳动力供应回归，而劳动力需求并未延续前几个月的回落之势，新增非农出现小幅反弹，时薪增速有所回落，但服务业工资增速仍有粘性。 近期就业市场依然保持较高的景气度，9月首申失业人数走低，同时新工作发布数增长，隐含9月新增非农就业将强于8月。此外，目前劳动力市场空缺依然难以得到有效填补。总体上劳动力市场需求依然强劲。中长期而言，近期的汽车工人罢工的影响值得关注。若工会话语权增强，且涨薪的要求更为普遍地出现在更多行业，美国通胀的内生性压力无疑将会增大。
当前美元流动性宏观总量依旧充裕，但边际上继续收紧。随着美国财政部发债吸收流动性，逆回购规模回落至1.5万亿美元左右。美联储FIMA回购量、贴现窗口使用量基本归0，美联储BTFP、其他贷款规模稳定在2500亿美元左右，微观结构性的流动性短缺依旧存在。
美联储9月议息会议如期没有加息，维持联邦基金目标利率上限5.5%。此次议息会议声明内容依然没有实质性变化，但发布的季度经济预测强化了软着陆预期，FOMC点阵图的未来中枢有所上调，新闻发布会上美联储主席鲍威尔表态鹰派。缩表方面，目前9月美联储减持美债规模还未达到既定目标，同时本月美联储还未减持MBS。从海外机构托管在美联储的资产看，海外机构9月美国国债持仓变化不大。 财政政策方面，美国财政部9月发债规模继续上行，当前仍然略低于融资目标。关注美国国会能否在10月1日新财年开始前就支出法案达成一致，否则美国政府将面临关门风险，有可能影响发债节奏以及数据经济披露。
高频数据方面，9月以来德国周度活动指数有所回暖。货车里程同比负值加深，显示制造业活动可能进一步转弱。每天就座食客数量同比徘徊在0值附近，但仍优于爱尔兰、全球水平。纺织品零售销售同比转负。不过，飞机航班数相对去年同期有所扩张。新工作发布指数暗示未来几个月新增就业或维持低位。 低频数据方面，截至8月的信心指数描绘的经济时钟显示，德国继续深入低迷/衰退象限，仅受消费活动支撑，和欧央行9月会议声明强调的一致；欧元区总体情况好于德国，建筑、零售业指标尚处于放缓阶段。软指标监测体系中，产成品库存、制造业订单指数边际好转。
受能源价格同比跌幅放缓以及通胀的顺周期性影响，欧元区8月HICP同比停留在5.3%，高于预期的5.1%。多数成员国通胀出现反弹。核心HICP同比增长5.3%，与预期持平，较7月的5.5%小幅下降。其中，核心商品进一步下行，服务通胀略微转弱。 欧央行9月议息会议超市场预期加息25bp，存款便利利率升至4%。欧央行认为利率已至“可维持”水平，同时将经济预测往滞胀方向调整。核心通胀下行势头或可得到保障，欧央行很可能正式进入高利率维持期。但鉴于核心通胀粘性不弱，欧央行可能并不会轻言降息。不过也有部分鹰派委员警告称，如果工资继续快速增长，利率可能会在12月会议上再次上调。8月，APP大幅减持德国、意大利公债。
据澎湃新闻报道 高频数据方面，9月以来经济意外指数有所转弱。每天就座食客数量同比在负值区域震荡。重型卡车使用量回落，逊于2021年、优于2022年。实际裁员人数的领先性暗示失业率将进一步攀升。必选消费持续降温，好在银行卡消费总指数依旧好于去年同期。花旗商品贸易条件好转的滞后影响尚未全部显现。 英国7月GDP环比下降0.5%，主要受累于服务业大幅转弱，工业生产和建筑业活动也同样低迷，降幅超过预期的0.2%；截至7月的滚动3个月GDP环比增长0.2%，持平前值，也低于预期值0.3%。监测体系中红、黄信号占比上升，其中服务业PMI已连续3个月下行，和GDP分项互相印证。
英国8月CPI同比上涨6.7%，低于预期的7%，前值6.8%；核心CPI同比上涨6.2%，不及预期的6.8%，前值6.9%。与英国央行8月议息会议提供的CPI月度预测相比，8月实际核心商品通胀贡献明显更低，服务略低，能源基本匹配，而食品较高。7月劳动力市场供需双弱，失业率反弹、就业人数大幅减少。然而，受此前英国医疗服务体系员工、公务员与政府达成的薪酬协议影响，包括红利的三个月平均薪资同比进一步上行至8.5%，超过预期的8.4%，加大服务通胀回落难度。 英国央行9月会议意外暂停加息，因增长前景低迷，整体和服务通胀下行取得进展，但仍对进一步加息持开放态度。此外，英国央行将未来12个月内的缩表总额由原先的800亿英镑增加至1000亿英镑。潜在通胀回落势头初步显现，但粘性依然较强，叠加能源通胀存在上行风险，我们预计英国央行不会轻易降息，不排除后续再次加息的可能性。
英国第二大城市伯明翰政府于9月5日宣布进入“破产模式”。市政委员会明确表示这与当地的“平等薪酬索赔”有关，起因是2012年部分从事助教、清洁工等女性职员发现其奖金少于同业男性而起诉政府。今年6月，当地政府曾指出潜在的索赔约为6.5亿至7.6亿英镑，而且这部分赔偿正在以每月500万至1400万英镑的速度累积。除了索赔压力外，当地采购甲骨文的IT系统也给财政造成了严重的影响。根据英国法律，地方政府无法像普通企业一样进入破产清算，当其陷入财政危机、各种补救措施均被证明无效时，首席财务官需发出114号通知，在未来的21天内禁止所有新支出，只保留保护弱势群体和法定服务的支出。在21天禁令期结束后，领导人必须决定下一步举措。这些举措通常包括削减公共服务、增加地方税收或出售财产和其他资产。如果外部审计员同意周转计划，则将其送交中央政府批准，然后由独立专员实施。当无法达成协议时，中央政府将进行干预，必要时甚至直接接管地方政府。伯明翰市政委员会副领导人表示，财政危机并非伯明翰独有，地方政府正面临一场风暴，从大幅增长的成人社会护理需求、显著下降的企业税收到猖獗的通货膨胀。由英国7个地方政府组成的团体“市政当局特别利益小组”（Special Interest Group of Municipal Authorities，SIGOMA）预计，未来两年内，在英国最贫困的地区中，至少有26个地方政府面临关门风险。 7月日本数据经济硬指标表现分化，零售销售、批发销售和实际出口环比上行，制造业生产和月工时边际回落，硬指标方面并未出现连续下滑，证明日本经济整体表现较稳健。 与硬指标不同的是，日本的软指标全线回落。其中制造业PMI和经济观察家扩散指数连续下滑持续至少3个月时间。尽管如此，7月日本PMI仍在主要经济体中排行首位。另一个值得关注的点在于日本的销售和库存关系，本轮新订单回落的初期，日本库存增速正常去化，而2023年2月后新订单继续回落的过程中，库存增速同步反弹，这侧面反映出日本销售需求不足的情况较为严峻。贸易顺差先行指标显示，日本贸易顺差的反弹斜率或放缓。 自2023年5月承办G7峰会后，日本岸田内阁的支持率持续下降，岸田宣布将改组内阁以提振支持率，并平衡党内派系关系，为明年连任自民党魁首铺路。9月13日，岸田文雄宣布内阁改组完成。新内阁最大的变化包括女性内阁成员由2位增加到5位，包括担任外务大臣的前法务大臣上川阳子、留任经济安保担当大臣的高市早苗，以及首次入阁的加藤鲇子、土屋品子和自见英子。内阁官房长官、财务大臣、经济产业大臣等多个要职没有人员变动。根据日本共同社的调查，对于内阁改组表示“给予肯定”的回答占37.6%，“不予肯定”的占43.9%。此前跌至最低水平的内阁支持率有所上升，反映出改组产生了一定效果，但很难说获得了舆论的高度评价。 对华方面，“知华派”林芳正卸任外务大臣（核污水问题上林芳正的表态并不强硬，而上川阳子则是岸田的“心腹”），与民进党关系密切、多次窜访中国台湾地区的木原稔升任防务大臣，或许暗示着对华态度并不平和，这也符合岸田文雄的倾向。
通胀方面，2023年8月日本核心CPI（剔除生鲜）和剔除能源后的核心CPI分别录得3.1%和4.3%，与7月持平。 货币政策方面，9月22日日本央行如期按兵不动，对通胀的判断维持“由于进口成本增速下滑，核心CPI增速预计放缓；随后受到产出缺口、中长期通胀预期以及薪资增长的支撑，核心CPI预计再次提速”的判断。议息会议前彭博调查的46位经济学家均预计9月会议不会调整负利率和YCC政策。 9月上旬日本央行行长植田和男接受《读卖新闻》采访时表示：“当经济、物价形势出现超预期上行时，日本央行将考虑退出负利率，最早2023年底或许有足够的信息判断和确认通胀是否可持续”。这一方面提升了市场对于日本央行退出负利率和YCC政策的预期，彭博调查中约40%的被访者认为2024年4月前日本央行会退出负利率。另一方面，在日本央行确认“薪资-物价”循环形成之前，日本央行恐怕不会采取取消负利率，甚至取消YCC的举措。 从7月和9月的议息会议来看，植田和男更加关注与市场的沟通以及对市场预期的引导。10月议息会议将是重要的观察期，日本央行可能修改增长和通胀预期，加强市场沟通，为后续退出宽松做准备。反之在日本央行并无表态（对通胀的预期和论调未变）、市场也无预期的情况下，日本央行大概率不会改变政策“突袭”市场。 美元兑日元盘已经突破148，随时有触发外汇市场干预的可能性，这也能侧面减轻人民币外汇逆周期调节的压力。
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