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$信维通信(SZ300136)$ 这个假期，把信维过去5年几乎所有的投资者问答与调研都翻了一遍。信维这家企业，在技术的前瞻性布局与技术发展路线方面是没问题的，甚至是非常超前的。比如它在16年就开始布局无线充电，并且提出，认为无论是从节省手机内部空间、为5G功能升级腾出空间还是从充电便利性角度来看，无线充电都有很高的商业应用价值。这种认知站在之前看，是非常超前的。还有，它在18年就开始布局汽车电子，并且看到了汽车智能化带来的机会。当然，大家最熟悉的肯定是毫米波商用，以至于LCP技术储备都领先市场需求太多。 那这几年为什么一直增收不增利呢？我个人总结大概有3点： 1）就是原材料成本上升太快。最重要的原材料就是铜。大家看看伦铜的月K线就一目了然了。在13-20年之前，伦铜的价格一直在4000-7000左右震荡，平均价格在5000+左右。但是你们看这几年铜矿价格是多少，平均在9000左右震荡，最高还上10000+。成本几乎翻倍。铜矿价格的大幅上涨是侵蚀信维利润的最主要原因。 2）就是制造成本的大幅上升。这主要是这几年信维开拓新产品力度太大有关。用了大量利润去补贴新技术的发展，包括lcp，汽车电子，高频高速连接器，电容电阻等等。并且这几年大规模的扩产能，包括深圳，越南的新厂房，尤其是常州工业园投了100多亿。我认为这种产能规模是超前建设的。尤其是这几年疫情，消费电子低迷。以至于产能利用率低于投产预期。这些都会大幅提高制造成本，严重侵蚀利润。 3）就是产品的竞争力不强。以上种种，虽然严重侵蚀了公司的毛利率，尤其是原材料成本上升，公司依然不敢提高价格转移成本。说明了本身的产品竞争激烈，公司不敢随意提高价格。当然，也不能排除公司有意压低价格，提升市场占有率。而事实也是，目前公司在天线与无线充电的市场占有率都是在逐步提升的。 所以，就算这么困难，但是我们看信维每年都是盈利的。这就比较难得。看同行硕贝德，基本就是靠天吃饭。另外一个相似的例子就是三安光电。这几年新产品的扩产能比信维还狠，但是扣除补贴后，有时候也会亏损。 站在今天回头看，其实过去的财报已经很清晰了。在21年买入信维说老实，那时候是啥也不懂，钱多人傻傻呼呼。但，在现在这个当头卖出，就和21年买入有异曲同工之妙，一个买在山顶，一个卖在山脚。现在看上面3点，先不说铜矿价格，就看制造成本与新业务产品的竞争了。 现在的制造成本：新生产线经过几年的校对，良率的提升与产能爬坡，多数业务目前都已经开始盈利。最明显的就是中报连接器已经开始大幅盈利，并且有很高的毛利率。mim也开始盈利。而汽车电子虽然没有看到明确的业绩指引，但应该也开始盈利。而老业务方面，天线与无线充电的市场占有率正在不断提升。而随着5.5/6G的大规模开展，公司之前的技术储备终有用武之地，同时消费电子的复苏，让之前常州超前超规模建设的产能终于可以大规模释放。可以说，目前正是春雷惊蛰，百废待兴的转折时刻。 在看现在的业务竞争。在以前，中国有几十个手机品牌，什么金立手机，格力手机等等，山头林立。而天线作为手机技术含量几乎最低的零件，更是漫山遍野都是山寨工厂。而随着手机性能的不断提升，5G/6G的发展，万物互联的要求等等，手机品牌的集中度不断提高，什么格力手机之流，已经消失在了茫茫的市场竞争当中。而天线摇身一变，由当年技术门槛最低的零件变成了现在技术含量最高的行业之一。做天线行业的肯定最有体会，不行，你们网上查一下，目前消费电子天线的工程师的薪资变化就知道。以前大学的天线行业毕业基本找不到工作，现在已经出现高薪抢人的现象了。 而无线充电，渗透率不断提高。虽然目前的竞争依然激烈。但信维由材料到模组都有完整的技术储备，尤其马上到来的11月新标准，CES2023无线充电联盟正式公布与执行的全新的无线充电标准——Qi2。纳入了苹果的MagSafe磁吸充电功能。也就是信维目前这套技术与生产线的标准。预示无线充电的技术门槛与行业集中度都将更高。这些都非常有利于信维这种既有技术又有产能的企业未来发展。 在看低轨卫星通信，这个有没有竞争力，看毛利率就知道了。 所以，现在信维的业务技术含量与5年前比，我个人认为其实已经有了本质的不同。不说它大客户平台的发展战略目前正是开花结果的时候，就单论现在的技术竞争力，与当年都不可同日而语。 当然，最后也可以分析一下铜矿与石油价格走势。不过这个实在太难了，能分析这个，我都去炒期货了。不过我认为铜矿价格不会一边倒的上涨。且不说美联储这次维持高利率时间会更长久，且说铜矿三大下游，电网，基建，电动车。基本只有电动车是明显增量，其他两个，电网我们基本已经铺设完毕，发达国家大规模铺设电网没可能。剩下就看印度东南亚了。但他们是那种集中力量办大事的人吗？同理，基建城市化基本已经达标，剩下就是置换量。而置换量有铜金属回收，很难有明显增量。关键智利与淡水河谷都宣布明年要增加铜矿产能，还有紫金在非洲那几个大铜矿明年还要增产。未来几年铜矿会不会供过于求都难说。石油更不用说，短期都是博弈；长期在新能源的挤压下，价格只会越来越低。 现在无论怎么看，影响信维成本的那三点现在都有明显改善的迹象。我个人甚至有一种预感，三季报会有惊喜。因为侵蚀利润最严重的就是制造成本，而半年报之所以只有5%增长，最重要的原因我认为就是常州的开工率不足，稼动率太低拉低了毛利率。而消费电子同行在今年上半年基本不是亏损就是大幅度负增长。而信维一枝独秀，依然贡献了+5%的正增长。如果我们把消费电子增量看成0或者小亏（对比硕贝德半年报），那么为信维贡献增量1.4亿的就是新业务。如果三季报整个行业全面扭转。那么信维的利润就是老业务+新业务。 我个人有一种预感，这次的三季报可能真的很惊喜。在过去几年大家已经被打击到了出现肌肉记忆了，不敢想。在过两周看看。 |
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