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戈壁淘金 
只买龙头的老司机
2023-12-10 05:26:23 会议摘要 光模块板块调整到历史极端估值 光模块板块经过长时间调整，股价大幅下跌。市场担忧25年以后的成长性，但现在看来，随着应用的逐渐起来和产业成熟，增长持续性强。龙头公司股价调整到明年20倍以内，反映了极端预期行业增速可能大幅下滑。 大模型训练是一个持续迭代的过程，性能不断提升。虽然有人质疑训练需求是否已经见顶，但实际情况是需求仍在增长。新的多模态大模型的发布刺激了OpenAI加快迭代速度。因此，大模型训练的增长前景值得期待。 AI应用的发展趋势及对产品周期的影响 训练需求的鉴定和AI应用是当前关注的焦点。尽管短期内可能不会出现现象级的应用，但AI应用的渗透逐渐加快，可能会在各行各业逐步渗透。同时，新产品周期的来临已经清晰可见，AI对光模块产品周期的缩短起到了重要的支撑作用，为整个板块的未来业绩增长提供了强大的动力。 英伟达B版GPU芯片发布时间确定 英伟达明年将发布支持1.6T光模块的B版GPU芯片，需求迫切。1.6T光模块产业链准备完毕，预计2025年量产。2025年1.6T光模块需求或将达到百万级别，盈利能力较好。 光模块板块估值修复空间可能达到翻倍 预计2025年800G需求将释放，带来四五百万的增量。即使谷歌和英伟达需求不增长，光模块板块仍有20%以上的增长。若1.6T需求放量，行业增速将明显提升。因此，光模块板块估值有望修复到30倍左右，提供大几十甚至翻倍的空间。 光模块板块竞争格局变化可能性越来越小 在新产品周期里，光模块行业竞争格局变化的可能性越来越小。若要进入供应链，需在新产品升级的初期就进入大客户。对于海外大客户来说，引入新供应商的可能性微乎其微。因此，投资应聚焦于一线品种，如旭创、新易盛、天孚。在此情况下，旭创是最佳选择，因为整体估值最低，且明年1.6T的升级换代收益确定性最强。旭创和麦当劳斯也将受益，但综合估值和确定性来看，旭创最好。新易盛的增长确定性可能更强，因为在2025年选择800级方案，将有明确的收益，并且增速可能高于行业增长。 Q&A 光模块板块调整幅度深的原因是对明年的预期过高，导致担心股价空间会取决于25年以后的成长性。 大模型训练的需求是否已经见顶？训练需求的增长是否可持续？ 训练的需求是不是已经见顶了，大模型训练是一个持续的过程，训练的过程其实是持续的。25年及以后的增长是可持续的，因为模型参数会越来越大，而且训练的参数要增长的倍数要越来越大。 大模型训练需求是否存在底层驱动因素？ 应用的起来是一个更加底层的驱动因素，所以AI应用是非常关键的。 AI应用本身需要几年时间才能爆发？应用是否会渗透到各行各业？ AI应用需要几年时间才能爆发，包括寻找过程和成本下降过程。应用可能会逐步渗透到各行各业，虽然不会出现像微信或短视频平台这种现象级的大单品，但可能会出现像皮卡丘皮卡、包括像comparing的等等这种针对各行各业的应用。 新产品周期加速的结论是什么？ 英伟达明年将发布B版系列的GPU芯片，将支持1.6T光模块，预计这一轮产品周期将从过去的四五年缩短到三年左右。 英伟达对于旭创等1.6T供应商的开发进度如何？ 进度还是比较不错的，应该说英伟达和谷歌等大客户对于像旭创这样的1.6T的供应商的开发需求非常强，而且要求这个节奏在加快。 200G的service芯片需要哪种交换机？ 以太网架构的博通交换机芯片，大概率会在明年的三季度左右完成。 明年3-4季度可能会成熟的是什么产品？25年的1.6T光模块量有多大？ 200G的光模块可能会在明年3-4季度成熟，最晚会在2025年。可能会达到百万级别，比历史上800G、400、800、G的需求都更加快速增长。 明年800G的增量会达到多少？2025年的需求量是多少？ 如果考虑到AI的一个拉动，可能会在比较确定的会在2025年进行一个释放。如果考虑到meta和亚马逊的800G需求，可能会达到百万级别以上。 25年的行业收入增速大概是多少？ 如果1.6T能够在明年下半年成熟，那25年的行业收入增速可能会在20%往上。 如果1.6T的光模块放量更大，增速会有多大？ 大概率又会重新进入一个提升的通道，对2627年的需求有乐观展望。 光模块板块的估值为什么会修复到一个比较高的一个水位？光模块板块的估值在2023年为什么没有抬升的机会？ 修复到30倍左右是非常有可能发生的，因为今年三季度去创的利润已经做到6.8个亿，接近七个亿。明年一季度可能会有些量余量交到下个季度，延到下个季度来交付。明年一季度的环比增幅不一定会特别大，但二季度的话，因为价格跟一季度差不多了，那那就会有一个比较明显的上台阶。所以在这种情况下，其实明年可能季度业绩最低的一个季度，比如说明年一季度可能也能到接近十个亿左右的水平，所以说明年整个的业绩做到40个以上，已经不是一个不没这个已经是一个没有太多悬念的事情了。相较于今年年初，1.6T产业链成熟的概率还比较低，而明年下半年确定性非常强，所以明年1.6T产业链的估值在2023年不太可能会抬升。 800G的需求是否会持续增长？ 800G的需求将会持续增长，每个季度可能都会有些量余量交到下个季度，延到下个季度来交付。因此，业绩最低的一个季度，比如说明年一季度可能也能到接近十个亿左右的水平，明年整个的业绩做到40个以上，已经不是一个不没这个已经是一个没有太多悬念的事情了。 1.6T产业链成熟的概率是多少？ 1.6T产业链在明年下半年成熟的概率已经是非常高，所以2025年量产的这个确定性就变得非常强。 光模块行业竞争格局变化的可能性有多大？ 很小，因为新产品升级初期没有进入大客户，进入后进入供应链的概率也很小。 800G供应链的问题是什么？现在的投资应该聚焦在哪些公司上？ 其他公司很难证明自己有机会去进入800G供应链，因为北美客户对于成本下降的诉求已经得到满足，新供应商进入的可能性微乎其微。一线品种，包括中期续创、新一盛、天富通性，其中续创最好，因为它的估值最低，明年1.6T的升级换代的收益最确定，股价也相对偏低。 LPO方案的确定性和增长确定性如何？ 增长确定性相对较高，因为亚马逊和英伟达在明年没有选择800级方案，兴盛的增速有可能会高于行业增长。 为什么LPO的产业标准没有成熟？ 没有形成共识，因为剑桥、旭创、等公司对方的LPL方案并不了解，需要手动处理繁琐程度高，不同供应商之间的互联互通也有问题。 2025年LPO放量的量如何预期？ 明年LPO有可能有量，但这个量的话不要预期，不能预期太高。那2025年的话，我们就我们可以做做一个一定的想象。确实2025年的话，随着产业链成熟标准出来，那它的这个功耗的优势，弟兄们的优势就会体现出来。所以说我倾向认为2025年LPL的这个放量，这是一个比较确定的一个事情，所以这个节奏跟1.6T其实是比较像的比较像的。 业绩拐点是什么时候出现的？ 确确实实应该是会上一个台阶，所以说这个业绩拐点的话已经看的相对比较清晰了。 除了旭创、新易盛、天孚通信这三个标的，还有哪些值得关注的配置品种？还有哪些值得关注的光模块板块的标的？ 由于应用的大规模起量，或者说1.6T的进度超预期，带来整个行业的贝塔重新回到一个比较大、比较关注、比较高的这样一个背景。以下我们又可以去找一些二线的这种弹性品种，但我们现在找二线的弹性品种，这个选择的策略可能又要发生一些变化。因为已经到了现在可以去证伪一些事情的时候了。有些公司他就是没有进入供应链，他可能在下一个阶段他也炒不起来。所以说这个时候的话，还是要选择一些已经确定在工业里面的一些公司，这个的话也是比较关键的。包括像鼎通科技，包括像这个中石，包括像太阳光等等这些，我觉得都是比较确定的是在北美那个供应链里面的。所以这个可能会在我觉得在这个后面，在稍微后面的这个时间点再进行一个配置。 联特进入1.6T光模块领域的传闻是真实的吗？ 从实际情况来看，可能确实也有所接洽。但是应该说目前还处在一个比较初级的一个状态，所以说整个的不确定性还非常之大，特别是考虑到联特过去的在光模块领域的一个能力，确实也没有充分证明过自己。所以在1.6T的领域，我觉得能不能真正的实现量产，我觉得还存在比较大的不确定性。 |
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