济安动态定价

话题机 2024-03-17 发布于湖南

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永道财经

2024-02-21 08:00发布于广东

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来源：合富永道

作者：基辛哥

龙年伊始，中证A50指数基金强势来袭。

10家公募基金上报的中证A50ETF获批，沪深两交所各将有5只产品。易方达、华泰柏瑞、嘉实、工银瑞信、摩根5家基金获批的中证A50ETF在上交所火热上市；大成、银华、富国、平安、华宝5家基金申报的中证A50ETF在深交所闪亮登场。

估值高低是衡量一只指数的钞能力的最重要的指标之一。A50的成分股到底有没有低估？波叔给朋友们一个清晰的答案，根据济安定价，A50成分股平均低估了7.34%。

截止2月19日，中证A50平均市盈率为15.04，净资产收益率为12.4%。用这样的传统估值办法已经无法衡量中证A50这样的估值钞能力了。在注册制之前，市场对一个企业的定价，主要看近期业绩和PE估值、看是否有稳定的自由现金流，看公司赚了多少钱，又分了多少给股东。换句话说，在传统估值体系中，资本支出是要被厌恶的，而坐上印钞机的是被追捧的。注册制实施后，传统的那套定价模式已经OUT了，未来公司的市值主要取决于上市公司本身的质地，而非业绩、而非强调股东价值。

“济安动态定价”理论源于“国家高技术研究发展计划863项目-证券行业风险识别、监控与防范技术支持系统”。并在这个定价理论的支持下完成了11年的实践——腾讯济安价值100A股指数(000847)。该指数是由腾讯倡导、济安金信设计、中证指数公司发行的权威指数，每年6月与12月调整一次成分股，且100只成分股完全公开。自2013年5月18日正式发布以来，至今已成立十多年，累计涨幅达161.32%，领跑国内主要指数。同期，上证指数上涨2.28%，创业板指上涨5.09%，沪深300指数上涨2.56%，中证500指数上涨3.13%。不仅如此，在过去9年，A股远远落后于美股的环境下，本土的“腾讯济安指数”收益却超越了巴菲特和他的“BRK_A”。不难看出，腾讯济安指数与之相比更胜一筹。也正因为此，该指数被网友们爱称为“地表最强阿尔法，没有之一”。

济安动态定价由于能够体现“动态均衡价值”，在一定程度上也可以为投资者们规避非系统风险，发现具有潜在投资价值的“黑马”和被严重高估的“地雷”。有了济安定价这个神器，中证A50的钞能力就可以量化了。

济安金信研究显示，截止2月19日A50指数的50只成分股低估的有31只，高估的有19只。其中，京东方A、中国石化、招商银行、海螺水泥、中兴通讯、宝钢股份、中国联通、万科A、天齐锂业、中国建筑等10只股票的股价都低估了30%以上；而科大讯飞、恒瑞医药、汇川技术则高估了30%以上；A50的成分股平均低估了7.34%。备受市场关注的贵州茅台低估了22.24%，宁德时代低估了7.24%，中国神华低估了8.81%，药明康德低估了14.74%。

需要指出的是，济安定价是一个动态的定价指标，是一个涉及了国际前沿的数理科技、金融创新理论和中国市场经验模型、极其复杂的金融工程，它涵盖了内在价值、绝对价值、相对价值、市场博弈与反身性原理等五类定价模型，依据中国人民大学杨健教授创立的M2M启发式定价理论，根据沪深两市不同行业板块、中国股市近三十年的历史交易数据、5000多家上市公司的年报、季报的财务明细和公告、以及成千上万笔交易价格和成交数量等海量数据，结合具体的证券市场运营状况以及投资群体与时俱进的投资偏好，通过模糊聚类、多元回归、遗传算法、小波变换等一系列数学工具，逐日追踪计算不同市场、行业、地域的股票价值。每天都会有一个新的定价告诉你一家公司的股价是高是低。这个定价工具我们在2023年里通过对中国联通、中国核电、以岭药业等股价判断都有精准的验证。

对于中证A50的价值分析，国内头部的基金公司从宏观面、资金面、行业分布、行业成长性都有着深入的分析，投资者可以做全面参考。

大成基金指数与期货投资部表示，不论是相对于MSCI A50、富时A50两个目前存续的A50指数，还是上证50、沪深300等代表性宽基指数，中证A50都有显著的配置价值，其生命力很强，有望成为未来中国的漂亮50核心资产代表。

相比MSCI A50，中证A50主要降低了银行的权重，增加了医药、非银金融的权重，体现我国经济进入高质量发展阶段对于直接融资和医疗创新的重视力度。

相比上证50，中证A50加大了对科技和新能源的配置，大幅降低了食品饮料、银行的权重，增加了电力设备和新能源、医药的占比，反映出经济发展进入新阶段对碳中和、新能源、医疗创新等新经济大方向的覆盖。

相比深证50，中证A50降低了对新经济中电子、家电、汽车的权重，增加了对传统经济中食品饮料、直接融资中非银金融的占比，兼顾了我国经济在新旧动能转化过程中的现状，客观地概括了中国经济核心资产。

富国基金认为，A 股蓄势期三大理由布局中证A50ETF。理由一：经济景气程度底部回暖，大盘有望先行从基本面分析，中国经济处于周期底部回升阶段，随着经济景气程度底部回暖，流动性利好大盘，叠加后续相关政策出台，或有望带动。复盘历史多轮底部反转的情况，普遍出现大盘指数率先反弹的现象；理由二：更高的超额收益，更强的抗风险能力。龙头企业往往指行业中市值较大、品牌较强、流通性较好、盈利前列的公司，自身具备一定的“护城河”能力，抗风险能力较佳；理由三：估值低位，修复空间可期截至 2 月 2 日，中证 A50 成分股中 48 只个股估值均在历史中枢下方，44 只个股比历史 80%时间便宜，12 只个股估值达到 2010 年以来最低值，具备较有吸引力的估值修复空间。

银华基金认为，对比其它蓝筹风格宽基指数，中证A50指数结构分布均衡，行业集中度更低，更能全面反映A股市场的整体情况。该指数覆盖工业、金融、消费、医药、原材料、信息技术等领域，其中权重占比最大的食品饮料也仅占12.5%，广泛代表中国新经济的整体市场机会。

同时，中证A50指数还具有净利润增速明显、盈利能力强的优势。23年其成分股主营业务收入均值估算为2686.67亿元，归母净利润均值估算为197.83亿元；同时，其盈利能力有望持续稳步增长，预计2025年其成分股归母净利润将增长至267.47亿元。此外，中证A50指数估值优势也相当明显，向上空间较大。目前该指数市盈率仅14.06倍，处于上市以来分位点14.29%的低位。

嘉实基金认为，在分红方面，中证A50指数表现出了在龙头公司良好的分红水平与分红质量；截至2023年底，指数平均股息率为2.7%，2022财年平均股利支付率为42.4%，均显著高于市场整体水平。此外，超七成样本公司连续10年分红，体现出较高的分红可持续性。

我国经济正处于由高速增长阶段转向高质量发展阶段期，随着产业结构调整持续深入，行业内规模效应愈加显著，核心龙头公司份额有望进一步提升。中证A50指数作为反应这一趋势的“超大盘”指数，中长期的配置价值凸显。

华泰柏瑞认为，受到美联储加息、地缘冲突对全球权益资产系统性风险释放、国内经济动渐进式复苏等影响，核心资产自2021年春天调整至今已两年有余，已回调50%左右，估值水平已回到2019年年初水平。过度悲观预期需要被修正，就像2023年经济并不如年初市场预期般乐观，未来的经济也未必是如此悲观。核心资产作为强beta品种，其定价不仅受到国内信用扩张、流动性、估值影响。同时也是外资的重仓股，受到海外流动性的影响。展望2024年，在国内积极财政政策的前置、全面进入补库存周期、中美经济周期错位三因素共振下，核心资产“均值回归”是大势所趋，机会可能大于风险。

在看好中证A50的同时，华夏基金更横向对比了三大A50指数的十大权重股对比，发现富时A50权重分配最不均衡，贵州茅台占比近16%，而MSCI（明晟）A50权重最为均衡，权重最高的茅台占比不过8.5%。MSCI A50设计出发点就是外资投中国的指数，因此成分股基本都是外资重仓主题，在机构熊市周期表现弱，在机构牛市表现强。因此，白马味道最足的MSCI A50在2020和2021年表现最为突出，却在2022年和2023年表现最差。

MSCI中国A50互联互通指数具备较好代表性与优越性，成分股数量仅占全市场1%，但市值占比达全市场29%，营收占比达全市场21%，归母净利润占比到全市场33%。

MSCI中国A50互联互通指数成分股囊括了各个细分领域的龙头标的。前十大成分股涵盖了贵州茅台、宁德时代等A股市场高辨识度龙头白马股，涉及必选消费品、工业、原材料、信息技术、金融业等众多核心领域，具有广泛的代表性。前十大成分股近五年平均营业总收入、净利润复合年增长率达28.48%、24.94%，平均加权净资产收益率（ROE）达20.07%。

北向资金聚集地，外资加速回流。截至2024年2月5日，北向资金共持股3285只，MSCI中国A50互联互通指数以1.52%指数成份股占据28.08%的市值比例，体现出与“聪明资金”极高的契合度和代表性。

2024年2月6日，北向资金净买入126.05亿元人民币，规模较上一交易日增加113.94亿元，创约近一个半月以来单日最大净买入记录，北向资金已连续6日净买入。

估值低位，中长期配置价值凸显。截至2月5日，MSCI中国A50互联互通指数估值（PE-TTM）仅为9.57倍，处于近10年4.53%分位点，具备较有吸引力的估值修复空间。

从本质上来说，优质的龙头公司依然浓眉大眼，底层的投资逻辑并没有被动摇。只要投资逻辑没有被颠覆，“价值回归”只会迟到不会缺席，历经出清和重构，理应得到一个合理的价钱。展望未来，美联储一旦进入降息周期，利率、资金面以及后续全球需求等因素将持续改善，股价对于基本面的偏离将调整，核心资产估值将会迎来修复。