周期的奥秘

​关于作者

霍华德·马克斯，投资大师，与巴菲特、索罗斯、达利欧等人齐名。创立并管理的橡树资本，是全球顶尖资产管理公司，管理规模超过1000亿美元。曾多次准确判断资本市场的重要趋势变化，和多次成功预警金融危机，著有畅销书《投资最重要的事》、《周期》。

春夏秋冬，日夜变换，潮起潮落...世间万物的发展都遵循一定的规律，也就是周期。而在宏观经济中，亦会有繁荣、萧条、衰退、复苏四个阶段，这一组事件循环反复地发生，组成经济市场发展的周期。

站在风口，猪也能飞起来。在市场投资中亦如此，如果能认识周期，了解周期，就可以顺应周期的趋势，把投资做得更好，当赢面对我们更有利时，增加赌注，大胆买入资产，提高组合的进攻性。相反，但赢面对我们不利的时候，退出市场，降低仓位，增加组合的防守性。

本书的主线可分成三个部分：

一、认识周期，周期产生的原因及其规律。

二、分析周期，常见的重要周期有哪些。

三、应对周期，周期中我们应该怎么做。

一、认识周期：三大规律

《剑桥词典》上关于周期说法，周期就是“一组事件按照一个特定的顺序发生，一个接着一个，而且这种顺序经常重复”。在宏观经济中，经济有繁荣、萧条、衰退、复苏四个发展阶段，这一组事件循环反复地发生，组成宏观经济的发展周期。经济周期产生的动能来自自然规律和人类行为。

这导致了周期有三个重要规律：

1、均值回归：像钟摆一样围绕中心点来回摆动，大涨之后必有大跌，大跌之后必有大涨。

2、矫枉过正：不走中间，或只在中间停留极短的时间，老是从一个极端走向另一个极端。

3、随机性：未来会怎样，难以精准预测。历史不会重演细节，但总是会重复相似的过程。

二、分析周期：三类九种

第1类基本面周期，包括：经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期。

第2类心理周期，包括：投资人心理和情绪周期、风险态度周期、成功周期。

第3类市场周期，包括：信贷周期、不良债券周期、房地产周期。

这些周期并不孤立，而是交叉重合，相互影响，共同组成了一个复杂系统，存在非常大的不确定性。

其中作者认为最重要是投资人心理和情绪周期，因为市场很大程度上是由于人类的行为而存在的。

古典经济学认为，人是理性的经济人。人类在参与经济决策的过程中是严格遵循利自的理性决策的，所以心理因素对经济的发展没有影响。但现代新的经济学研究表明，恰恰相反，现实中，绝大多数人的经济决策都是非理性的，极其容易受到心理，情绪和大众的影响，从而做出非常多非理性的经济决策，而正是这些人类的心理，情绪上的行为，导致经济周期的随机性、矫枉过正等规律。

要研究周期，先研究人，要研究人先研究人性，人性的表现就是心理和情绪的表现。投资者面对投资市场的心理和情绪就像钟摆，在贪婪和恐惧、乐观和悲观、深信和怀疑、风险忍受和风险规避之间，来回大幅度摆动，形成周期。乐观的时候，投资者会愿意承担更多风险，因为他相信会有更多收益；悲观的时候，投资者一点风险也不想承担。所以投资活动的周期非常不规律，容易走极端，因为人性决定了这些周期，要么走向一个极端，要么走向另一个极端。

这种情绪周期的变化，决定了投资收益。也导致很多投资者犯下两类错误，可以称之为“过错”和“错过”。过错是在错误的时间买了错误的资产，意味着直接的亏损；错过是没有在正确的时间买入正确的资产，意味着没赚到你该赚的钱。我们分别来说说。

过错，体现在无视风险，错误地参与。在金融市场中，你风险容忍度越大，就能获得越多的业务。

错过，则体现在极度厌恶风险，放弃机会。机会往往出现在市场极度悲观的时候。

受情绪周期影响，大部分投资者往往在牛市顶峰担心错过机会，急匆匆地买入，付出过高的代价；在熊市底部又因为害怕亏钱，恐慌性地卖出优质的资产。而高手，则能抵抗外部的影响，保持情绪上的平衡，反其道而行之。

三、应对周期：三步操作

前面讲了认识周期的规律，分析了常见的重要周期，都是为了应对周期。如果事先能了解事情的周期变化和发展趋势，就有可能提前做出更好的选择。建立良好的周期感，就像是开启了上帝视角，或者至少是聪明人视角，知道什么时间做什么事。从而获得更多盈利和更高的业绩。概括的说，应对周期分三步。

第一步：判断当下，不测未来。

周期是不可避免的，未来也是难以预测的，预测未来毫无意义。但可以判断当前周期的位置，看清现在才能把握未来，然后根据当前位置做出最优的投资决策，等待未来市场的发展有利于自己。

可以给市场量体温，用一些关键指标如市盈率等来衡量估值是否公允。以及市场情绪是贪婪还是恐惧，市场情绪非常容易传染，在大牛市里，保持众人皆醉我独醒非常困难。

但是判断周期也是有局限性的。投资者要追求的，绝不是百发百中，每次都能赚大钱是不可能的，而是正确的时候多赚，错误的时候少亏；看对的资产买得多，看错的资产买得少。

第二步：发现极端，利用极端。

大周期中有中周期，中周期中有小周期，每个周期又相互影响，你永远不知道回调后是新高还是从此一泻千里，不可能准确判断每一个位置，所以判断周期也有局限性。只有在周期走到最极端的情况下做出判断，才能把自己判断正确的概率最大化。

所以作为投资人，不要过于关注每天市场短线的涨跌，而要关注一生一次或几次的周期极端。发现周期走到极端，并且能利用走到极端的周期，是投资人能找到的最好的方法。

在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。从承担风险的角度讲，别人越不小心谨慎，我们越要谨慎小心，市场波动永远是有周期性的，市场涨得越高，跌的可能性就越大，我们应该早早卖出，反过来，市场跌得越低，涨的可能性越大，我们应该及时买入。

第三步：买对资产，预防出错。

每类资产在不同的周期中的收益表现是不同的，当我们判断好当下周期的位置，看清未来周期走势，在周期走到极端，资产内在价值在自己估算范围内时，要敢于出手，买入在未来周期中风险收益溢价最高的资产，有毅力坚定持有，耐心等待市场回归。

同时也要做好出错的准备，警惕市场黑天鹅事件。是人就会出错，就算你的判断是对的，市场也没有意外，市场本身也有可能是错误的，而且市场保持错误的时间，比你能保持不爆仓的时间还要长。

此时就需要我们要在财务和情绪上都要有一定的储备资本，能忍住不割肉，在需要时能及时补仓。黑夜会超过你想象的漫长，不要倒在黎明前的黑夜里。

四、保持平衡，资产组合

要想长期投资成功，关键是保持投资组合，布局平衡，投资成功要在三对关键因素上保持适当的平衡：周期定位与资产选择，激进与保守，技巧与运气。这三对因素就是左手与右手，左腿与右腿，左脑与右脑缺一不可，而且要保持适当平衡，但是其实在适当的时候偏向正确的一边，才能保持真正的平衡。

最后，我们又要从终点返回起点，我们投资失败往往是因为觉得“这次不一样”，其实最后才发现，这次还是一样。在投资市场，我们要永远记住，只要有人在，周期就在，这次也还是一样。还是那句话：历史不会重演细节，但总是会重复相似的过程。

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