| 1Q24利润同环比增长，PCIeRetimer等新品在手订单充足 公司1Q24实现营收7.37亿元（yoy：+75.74%，qoq：-3.06%），归母净利润2.23亿元（同比增长超10倍，qoq：+2.88%），扣非归母净利润2.20亿元（同比增长741倍，qoq：+2.57%）。1Q24公司互连类芯片收入创该产品线营收一季度历史新高，主要受益于：1）内存接口芯片市场需求实现恢复性增长；2）公司PCIeRetimer、MRCD/MDB等新品开始规模出货。截至2024年4月22日，公司预计在2Q24交付的PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD芯片的在手订单金额已超过9000万元。2024年DDR5渗透率持续提升，三款AI高性能“运力”芯片呈现良好成长态势，我们维持公司24/25/26年归母净利润预测13.53/24.90/36.93亿元，考虑公司作为全球接口芯片细分市场龙头，给予61.5x24PE（可比公司一致预期47x），目标价73.2元，维持“买入”评级。 1Q24回顾：互连类芯片收入创一季度新高，AI相关新品营收快速增长 1Q24公司互连类芯片实现营收6.95亿元（yoy：+68.38%；qoq：+0.29%），津逮服务器平台营收0.39亿元（yoy：+615%；qoq：-36%）。随着内存接口芯片市场需求回暖，DDR4RCD库存去化告一段落，我们预计1Q24DDR4/DDR5RCD销量均实现环比增长。此外，PCIeRetimer在主流云厂AI服务器项目陆续导入，1Q24出货量约15万颗，PCIe5.0占比超过90%。同时，MRCD/MDB相关产品终端客户开始规模试用，1Q24营收超过2000万元。由于DDR5内存接口芯片、PCIeRetimer及MRCD/MDB等较高毛利率产品的收入占比提升，1Q24公司互连类芯片毛利率同比+6.98pct至60.93%，但由于DDR4RCD销售环比改善，毛利率环比略下滑（-1.98pct）。 2024年展望：DDR5子代迭代加速，关注新品陆续起量 2024年DDR5渗透率有望进一步提升，且多款新品开始快速起量，驱动公司全年营收保持同比高速增长态势，具体来看：1）DDR5子代迭代加速，公司预计DDR5第二子代RCD出货量在24年上半年可超过第一子代产品，且第三子代产品2H24开始规模出货；2）PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB新客户、新项目不断导入并陆续实现销售，CKD芯片已于4月实现试产，2Q24亦开始规模出货；3）津逮服务器需求逐步回暖，公司预计2024年与Intel关联交易金额不超过5亿元，同比2023年实际发生金额增长超4倍。 投资建议：目标价73.2元，给予“买入”评级 我们维持公司24/25/26年归母净利润预测13.53/24.90/36.93亿元，考虑公司作为接口芯片细分市场龙头，给予61.5x24PE（可比公司一致预期47x），目标价73.2元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求下滑，市场竞争加剧，新品进展不及预期。 |
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