寻找中低波动、爬坡能力强的“固收 ”基金

含权但不能太含权

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这几年理财产品收益率持续下降，权益市场赚钱的难度又高，投资者都希望找“含权但不能太含权，要业绩弹性但又不能波动太大”的产品。因为借助权益资产可以提高收益率，但也会提高波动率，如果“含权量”太高，很可能一波调整之后就一蹶不振。

我们通过对不同类型基金进行对比分析之后发现，目前最符合投资者心意的产品就是中低波动、爬坡能力强的“固收+”基金。具体来说，这类基金需具备以下三个特征：一是历史上的最大回撤幅度不能太大，最好不超过4%；二是经历一波调整后，收复净值的时间不能太长，最好不超过3个月（90天）；三是向上弹性稍微高一些，即行情好时能够多赚一些。

这几年A股行情疲弱，尤其是近1年多空对抗激烈，对“固收+”基金的抗跌能力和爬坡能力进行了一场严酷的考验，其中一些具备中低波动、爬坡能力强的产品逐渐脱颖而出。我们使用近1年最大回撤幅度（小于4%）、最大回撤恢复耗费天数（小于三个月）、调整后反弹幅度（高于4%）等指标，筛选出了四只中低波动、爬坡能力强的“固收+”，供大家作参考。

来源：Choice，截至2024.8.2

一

华安沣信债券

邹维娜自2023年7月18日华安沣信债券成立开始管理，郑伟山2023年7月27日开始参与管理。该基金近1年最大回撤3.59%，之后仅用25天就收复净值，调整后的反弹中获得了5.36%的收益。（来源：Choice，截至2024.8.2，反弹区间为2024.2.6至2024.5.20，下同）

来源：Choice，截至2024.8.2，下同

从任职信息来看，邹维娜拥有18年固收投研经验，11年公募基金管理经验，是华安基金绝对收益投资部的领军人物。目前她共管理3只基金，1只长债基金华安添锦债券，2只“固收+”基金华安乾煜债券和华安沣信债券。

从华安沣信债券2023年3季度至2024年2季度的债券持仓来看，整体占比保持在100%左右，通过适度加杠杆，抓住了利率下行带来的资本利得收益；进入前五大持仓的债券均是AAA评级，没有进行信用下沉。

债券品种上，以公司债和金融债为主，两者合计占比在40%-70%之间波动。其中公司债通常会提供比国债更高的收益率作为风险补偿，金融债由银行及其他金融机构发行，‌期限一般为3~5年，‌利率略高于同期定期存款利率，‌资信等级相对较高；国债持仓长期低于10%，虽然最近中长期国债行情火爆，但并没有大幅加仓；基本不持有可转债。

可见在债券投资中，邹维娜以稳为主，严控信用风险。她职业生涯中一直保持着“0踩雷”的记录，在业内实属难得。她对市场上热炒的品种不会盲目跟风，主要通过久期调整、品种选择、适度运用杠杆来捕捉投资机会。

从华安沣信债券2023年3季度至2024年2季度的股票持仓来看，整体占比长期保持在20%左右，属于顶格配置；行业配置分散，每个季度会有两三个景气向上且有估值保护的行业作为重点持仓；从个股持仓来看，风格偏成长，灵活机动，每个季度的前十大重仓股都有一定的变动。

可见在股票投资中，邹维娜较为积极主动，在均衡分散的基础上动态调整持仓结构，持有长期增长逻辑清晰、内生增长动力强劲的标的，以此增加组合收益弹性。

整体来看，邹维娜管理“固收+”的投资方法论自成一体且稳定有效，执行过程知行合一。她通过债券投资获取基石收益时，不做过多的风险暴露，耐心的像“小蜜蜂捡面包渣”一样，通过日积月累一个点一个点地累积收益；通过股票投资获取弹性收益时，积极主动，会对行业和个股进行灵活的操作，比较重视估值保护。

二

东方红汇阳债券

孔令超自2016年8月5日开始管理东方红汇阳债券。该基金近1年最大回撤3.87%，仅用81天就收复净值，调整后的反弹中获得了4.93%的收益。

孔令超2011年7月从北大金融学硕士毕业后就开始从事宏观经济和固定收益领域研究，2016年8月开始担任公募基金经理。经过多年努力，他在宏观经济研究、大类资产配置、固收、股票和可转债等多个领域投研积累深厚，是一位视野广阔、研究深入而布局灵活的基金经理。

不同于本篇其他三只入选的基金（两个人搭档管理，一个主投固收，一个主投权益），东方红汇阳债券由孔令超一个人单独管理。通过翻阅各种资料进行分析，我们发现这样安排的原因是孔令超希望将各类资产作为“一盘棋”来排兵布阵，避免各自为战，导致底层资产层面的风险暴露过多。

从东方红汇阳债券2016年4季度以来的债券持仓看，整体占比在80%-110%之间变动。品种上以金融债和公司债为主，几乎不持有国债，对可转债择机持有。比如自2018年开始随着股市调整逐渐提高可转债持仓，2019年2季度持仓占比一度达到32.43%，2020年四季度开始持续减仓可转债，充分把握了2019年和2020年的行情，也及时规避了调整风险。同时他从整个组合的配置出发，将可转债拆成债体部分和股票期权部分，债体部分会考虑对债券持仓的杠杆、久期等方面的影响，股票期权部分做价值测算，把可转债仓位折算成股票仓位，比如买1个点某只可转债相当于0.3个点的股票。

从东方红汇阳债券2016年4季度以来的股票持仓来看，整体占比在10%和20%之间变动，风格偏价值，始终严控成长股配置比例。因为成长因子和债券资产的表现均与流动性环境正相关，从整个组合的配置来看，“固收+”的债券持仓超过70%，再超配成长股，就会过度放大组合的波动。

整体来看，孔令超管理“固收+”时强调对信用债、利率债、可转债、股票等资产的配置进行通盘考虑，对债券持仓占比和股票持仓占比的调整比较灵活，能够抓住时机借助可转债提高收益弹性。

三

景顺长城景颐双利债券

董晗自2020年10月30日开始管理景顺长城景颐双利债券，李怡文自2021年4月30日参与管理。该基金近1年最大回撤2.57%，仅用17天就收复净值，调整后的反弹中获得了7.21%的收益。

董晗是理学硕士，拥有18年从业经验，2011年开始管理权益基金，偏好硬核科技，对医药、消费、互联网也有涉猎。李怡文拥有20年从业经验，一直专注混合资产投资领域，2010年开始管理的第一只基金就是二级债基，是“固收+”领域的元老级人物。权益名将董晗和债基女将李怡文堪称神仙组合，两人自2017年开始合作后斩获三届金牛奖，暂时分别之后又在景顺长城基金重逢，携手管理“固收+”。

从景顺长城景颐双利债券2020年4季度以来的债券持仓来看，整体占比在80%-110%之间波动。品种上以金融债和公司债为主，自李怡文参与管理以来，两者的配置逐渐由公司债占比较高过渡到到相对均衡配置；可转债作为辅助仓位，2022年以来随着权益市场调整，可转债的配置比例逐渐提升，截至2024年2季度达到了21.74%；几乎不持有国债。

可见该基金债券持仓自李怡文参与管理以来发生了较大的变化，金融债和公司债的配置更加均衡，在股市处于低位的时刻逐渐提高可转债的持仓。这背后主要是因为李怡文擅长把握大类资产配置方向，捕捉贝塔收益的能力强，负责固收投资的同时也负责组合宏观层面的资产配置。

从景顺长城景颐双利债券的2020年4季度以来股票持仓来看，2020年、2021年凭借对电动车产业链的果断配置，增厚了产品收益；2022年、2023年在组合中较早的超配周期板块，把握了煤炭、原油、黄金、有色金属板块的行情。

可见董晗在进行股票投资时，以左侧为主、右侧为辅。他会通过全产业链跟踪体系，在产业和企业发展成长初期、中期进行前瞻性的布局，把握行业成长爆发点，优选裂变成长型企业。比如董晗早在2013年就对刚刚起步的新能源汽车行业进行跟踪研究，2020年及早发现了趋势性机会并大胆进行配置。

四

招商安盈债券

尹晓红自2017年12月30日开始管理招商安盈债券，蔡振自2021年8月5日开始参与管理。该基金近1年最大回撤2.46%，仅用15天就收复净值，调整后的反弹中获得了7.72%的收益。

尹晓红拥有“物理+金融”复合教育背景，2013年加入招商基金，2017年开始担任基金经理。固收交易出身的她对资金流动和利率变化敏感，注重安全边际，严控债券风险，管理招商安盈债券时主要负责固收部分。蔡振2014年7月加入招商基金，主要从事量化投资策略的研究。

从招商安盈债券2018年以来的债券持仓来看，以公司债和金融债为主，几乎不持有国债，会抓住时机对可转债进行大开大合的配置。比如自2018年1季度开始，可转债配置比例突然从不足1%飙升至年底的61.29%，2019年和2020年虽有所减仓，但始终保持在30%以上，充分把握了2019年、2020年的权益行情；2021年1季度开始持续减仓可转债，当年3季度至今基本保持在6%以下，规避了权益市场的调整。

可见尹晓红在债券投资中，坚持严控信用风险下的价值挖掘，配置的债券品种以高等级金融债与公司信用债为主。她具备较好的资产配置能力，对权益市场走势敏感，敢于重仓可转债把握大机会，也能在风险来临前及时撤离。

从招商安盈债券2018年以来的股票持仓来看，行业和风格分布比较全面，周期、成长、价值等均有配置，每个时间段的持仓重点有差异。比如2022年以来，基金整体投资风格以低估值的价值股、周期股（能源、电力等）为主，2024年2季度基于成长和价值风格差异处于历史极值，开始逐步提高成长行业上的配置。

可见蔡振在进行股票投资时，会将全市场分为周期、价值、成长等风格，据此建立板块轮动模型，再辅以主观判断进行板块选择，在选定的板块内部通过量化建模进行选股。他采用量化策略对“固收+”中的股票资产进行投资，和入选的其他三只基金（对股票资产进行主动管理）不同。

五

结语

对于很多投资者来说，刚开始投资时多多少少都做好了承担风险的心理准备，只是有时候账户亏损的幅度过大、处于亏损状态的时间过长，信心和理智被逐渐消磨。目前我们身处的这场权益市场调整，自2021年以来已经持续了3年多，调整幅度也超出了大多数人的预期，导致越来越多的人在低位选择认亏离场，摆脱不好的体验。

这就更加凸显了那些中低波动、爬坡能力强的“固收+”基金的价值。这类基金采用大类资产配置策略，产品设计之初就设定了善守能攻的投资目标；一般会安排两个以上经验丰富的基金经理共同管理，结伴应对多变的市场；背后往往有专门的大类资产配置团队的支持，群策群力。在多重保障之下，这类基金往往能够给投资者带来较好的投资体验，值得我们重点关注。

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