五、合伙人时期最触动我的几句话，附带我的主观评论。

巴菲特在合伙人时期的信中，他将自己的投资分为四类。

1.Generals-PrivateOwner Basis；低估类（基于产业资本）

2.Generals-Relatively Undervalued；低估类（相对低估）

3.Workouts；套利类

4.Controls；控制类

今天分享巴菲特合伙人时期最触动我的几句话。

一、（1964年）市场价格支配的是少数股东权益价值，对控股权益估值没多大意义。

评论：股票市场上的价格，是小股东之间的成交价。举个极端的例子：想用32亿人民币市值买下总资产8980亿人民币的“哈尔滨银行”是不可能的，但你想翻倍把手里的“哈尔滨银行”股票卖给其他散户，别人也是不买的。

对散户来说，买股票就是买下一个公司的一“小”部分。小股东不能控股也几乎不能影响管理层，小股东没有有效手段阻止公司产品被低价出售（茅台出厂价）或者资金被挪用浪费，这是散户的局限性。小股东实际上只有两种真实的获利情况：1、收到公司分红。2、公司合理使用存留利润再投资，未来可能获得更多利益，股价升，卖给其他小股东。这能一定程度上解释为什么有些公司的市值远远低于它的账面价值，因为他们分给小股东的汤就只有那么点，更多的时候连汤都没有，只要虚无缥缈的味，留给小股东一份可能性。

把价格这个因素暂时搁置，在评价公司是否值得投资的诸多维度中，我个人把“对小股东好不好”这个维度给予最高的权重。然而要判断这个维度，不能直接套利润的分红率，需要对公司经营状况和市场价做判断。长话短说：公司低估时回购，是对小股东好；公司高速成长期，不分红或者少分红，反而是对小股东好；公司经营稳健，用不掉的现金认真做好金融再投资，是对小股东好；公司经营稳健，利润绝大部分分掉，也是对小股东好。总之，把小股东当合伙人就是好，无视小股东利益就是不好。这一点我就觉得茅台就做的不够好，除非它能把特殊分红常态化，我们今年就观察茅台换领导之后是否还保持特殊分红。保持就调高估值，不保持就降低估值。

二、（1962年）每只都有安全边际，分散买入多只，就形成了一个既有足够安全保障，又有上涨潜力的投资组合。对于低估类，我们本来就没打算赚到最后一分钱，能在买入价与产业资本评估的合理价值中间的位置附近卖出，我们就很满意了。很多时候，我们买低估的股票是跟着大股东吃肉喝汤，我们觉得大股东有计划优化资源，转化没盈利能力或利用率低的资产，我们就跟着买。

评论：低估类股票，要买多只分散，在买入价与收购价之间就卖掉，还要注意看大股东脸色行事。

三、（1963年）不管主动还是被动，投资控制类必须做到，投资时就把钱赚到。控制类投资的必要条件是物美价廉。我们在投资中追求的是买的好，不是卖的好。在我看来，投资的90%是买入。

评论：投资的90%是买入，买入价与持有价绝对不是一个价！

四、（1964年）我想起一个家伙，他去面试时声称自己有 20 年的从业经验，他的前老板更正说，不是“20 年的从业经验”，而是“一年的经验，重复了 20 年”。

评论：穷的时候不要沉迷于工作，尤其不要沉迷于重复性的工作，工作中学习不到新东西就要赶紧换！人生超级短，不经意的重复中就到了该退休的年纪。

五、（1964年）大盘股，没有并购清算的可能，参照产业资本给予的估值没意义。在这类股票的投资中，一定要进行同类比较，否则就牛头不对马嘴了，这一点我们非常注意。在绝大多数情况中，我们对行业和公司不够了解，无法做出合理的判断，会直接跳过。

评论：散户本来就不能并购，所以投低估类的公司，参照私有化的价格没有多大意义，需要了解行业！了解公司！需要同类比较！只有便宜、低于私有化价格这一条，不是买入的理由。

六、（1967年）对公司（和股票）进行评估时，总是既有定性因素，又有定量因素。一个极端是纯粹的定性派，他们的主张是：“挑好公司买（前景好、行业状况好、管理层好），不用管价格。”另一个极端是纯粹的定量派，他们会说：“挑好价格买，不用管公司（和股票）。”

证券投资领域是个好行当，两种方法都能赚钱。其实，所有分析师都会或多或少同时用到这两种方法，没有只使用一种，不用另一种的。

虽说我认为我自己基本上算是定量派的，这些年来我真正抓住的大的投资机会都是特别偏向定性的，都是我“看准了的大概率机会”。这些机会是给我们赚大钱的。这样的机会不常有，能真正看准的机会本来就少。至于通过定量分析发现的投资机会，用不着看得多准，数字应该一目了然，就像当头棒喝一样。所以说，真正能赚大钱的，是那些定性决策看得准的。不过，在我看来，通过定量分析，找到的那些明显的投资机会，赚钱赚得更稳。

评论：巴菲特亲自讲“定性”和“定量”。定性能赚大钱，定量赚钱更稳，市场合理估值时，定量的机会就很少了。

写的不搞笑，流量少的可怜，随他去吧。

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