企业分析——中国平安：投资价值几何？

大家好，我是波哥！

看到新闻说巴菲特老人家加仓了保险股，于是万里之外的我，也打开了炒股软件，研究起了A股的保险股，选择了中国平安作为研究对象。

概念

不同于一般企业的关键指标，保险企业有自己的一套数据指标。今天我就先介绍其中几个，以后有机会再在“知识系列”里介绍剩下的指标含义。

首先是如何计算保险企业的利润。保险的久期较长，如一般寿险都是20年以上久期，一份保单如果在前期现金流入阶段即全部根据未来假设确认利润，将促使保险公司更激进的营销卖出保单，而忽视未来的风险与现实的经营偏差，也无法真正反映所销售保单在整个周期中真正贡献盈利的能力。

举个例子，一份寿险保单条款为前3年每年缴费10万，到第30年一次性返还90万元，那销售这份保单能贡献盈利多少？根据这份保单的精算模型，按照退保率、营运支出、投资收益率和折现率等主要假设计算出，这份保单可贡献的盈余是3万元。那么这3万该计入当年销售保单、或者前3年现金流流入、或者整个保单周期30年间？对应如何会计入账和在报表中呈现，这就是保险报表复杂的原因。

其次是保险企业经常提到的NBV（New Business Value） ，即边际新业务价值。它是指新增一元保费对公司净利润的价值贡献，用于衡量保险公司新业务对其盈利能力的影响。

具体来说，NBV是一个关键指标，反映了保险公司通过销售新保单所能创造的经济利润。如果新增的一元保费能给公司带来的净利润是0.7元，那么NBV就是70%，意味着新增业务对公司的净利润有较高的贡献。相反，如果新增的一元保费只能给公司带来的净利润是0.2元，那么NBV就是20%，表示新增业务的贡献较低。

总的来说，保险公司使用NBV来衡量其业务增长的质量，而不仅仅是数量。一个高的NBV通常意味着公司的新业务具有较高的利润率和较好的长期价值。在保险行业中，这个指标对于投资者和分析师来说非常重要，因为它可以帮助他们评估公司的长期盈利潜力和业务可持续性。

企业分析

接着我们来看看中国平安这家企业，首先介绍企业史。

中国平安保险（集团）股份有限公司于1988年诞生于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险企业，在各级政府及监管部门、广大客户和社会各界的支持下，中国平安成长为国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团之一， 致力于成为国际领先的综合金融、医疗养老服务提供商。中国平安在香港联合交易所主板（2318.HK）及上海证券交易所（601318.SH）两地上市。根据公司最新中报，目前中国平安客户数为2.36亿。

目前中国平安业务主要包括综合金融和医疗养老，金融是传统业务，而医疗养老则是增长较快的新业务。

上图是中国平安这些年总营收和归母利润的趋势图，从中可以看出，中国平安的营收和利润在2020年左右见顶，近三年营收持续下降，利润也在2023年出现了明显下滑。看公司自己的解释是，主要是公司这些年对代理人对话进行了改革，淘汰了大批代理人，关注代理人的质量而不是数量。伴随中国经济高质量发展，中国平安也更注重培养能够吸引高净值客户的优质代理人，而不是以往的人海战术。我认为这个方向是对的！

下面结合2023年年报的财务数据，来看看中国平安的各项业务情况。可以看到，中国平安的业务大头还是寿险及健康险业务，去年收入1050.7亿，占到总营收1179.89亿的89%，由此可见寿险及健康险业务的重要性。

而在寿险及健康险业务中，尤其值得关注的是中国平安的养老服务方面的发展趋势。2023年年报上说，中国平安的居家养老覆盖全国54个城市，累计超8万名客户获得居家养老服务资格 ；平安高端养老项目已在4个城市启动，其中，平安臻颐年三亚体验中心于2023年7月开业运营。而到了2024年中报，截至2024年6月末，居家养老服务覆盖全国64个城市，累计超12万名客户获得居家养老服务资格 ；平安高品质康养社区项目已在5个城市启动，均陆续进入建设阶段，拟于2025年起逐步开业。想想上世纪六十年代出生的人，逐渐进入退休年龄，而那时国家鼓励生育，一家人动辄生五六个，由此可见，消费者对养老服务的需求会有多旺盛！

再来看看NBV。2023年，可比口径下寿险及健康险业务新业务价值增长36.2%，主要得益于代理人人均新业务价值增长89.5%，代理人渠道新业务价值增长40.3%；以及改革后银保渠道势头强劲，新业务价值增长77.7%。而在最新的2024年中报中， 寿险及健康险业务新业务价值达成223.20亿元，同比增长11.0%，其中代理人渠道新业务价值同比增长10.8%，人均新业务价值同比增长36.0%。

最后我还想建议大家关注下中国平安的高端养老社区——臻颐年，以及消费者投保的门槛！

买卖点

计算买卖点。中国平安2023年扣非净利润为862.4亿元。

近几年的ROE逐年递减，维持在10%左右，选择按照每年10%的增长率，无风险收益率3%、4%，给25~30倍估值，，理想买点为862.4x（1+10%）x（1+10%）x（1+10%）x[25或30]=28696.36或34435.63，取平均值为31565.99，打对折买入，理想买点为15782.99亿。按照150%，卖点为47348.99亿。

截止9月27日收盘，中国平安A+H市值17426.20亿，位于理想买点以上，可以在下跌后介入。