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在国产医疗影像赛道里，东软医疗原本最有希望成为老大。1997年，东软医疗就成功生产出中国第一台CT，在大型医疗影像设备领域开始对GPS发起正面冲击。 凭借出众的性价比及适用性，东软医疗自主研发的CT机在国内迅速砍下不小的市场份额，国产首台CT问世的第二年，就迫使进口CT降价了20%-30%，百姓检查费用也随之降低了一半。到了2000年，东软医疗还将中国产的CT机销往了欧洲，并启动了全球化战略。 彼时，东软医疗该有的标签都有了：民族品牌、自研能力，出海雄心，成立时间还比联影早个13年，没有人会想到东软医疗会有一天被联影医疗干翻在地。 01东软为何崛起？ 在东软医疗的CT机诞生前，我国的医院只能依靠进口来满足诊疗需求。然而这些进口设备每台超过60万美元的售价，再加上维修难题，是国内医院的两大痛点。因此，自1977年我国医院开始进口后的7年内，全国CT装机量也不过30余台。 到了90年代，我国各级医院则通过大量引入二手CT机来减轻价格的影响。在全国CT装机量达到3000时，二手设备占了近一半。 这恰好成为东软医疗崛起的机会。1994年，以计算机技术解决核心系统难题后，东软医疗研发出第一台国产CT的原型机。1997年，该产品正式通过国家药监局（NMPA）的上市审批。 作为国产CT突围的破局者，当时的东软医疗一时风头无两，被业内人士誉为“国产CT一哥”。 而国家利好政策也是催化剂，比如在调整大型医疗设备管理目录的范围，允许医院和其他医疗机构不经省级政府事先批准直接购买入门级CT和MRI，使东软医疗得到前所未有的发展契机，产品实现快速放量。 一方面，东软医疗借此良机，成功抢占国内医疗影像市场，并坐稳国产影像龙头宝座。比如据弗若斯特沙利文数据，在2019年的高端CT市场中，东软医疗64层至128层CT扫描仪的销售总量在中国制造商中排名第一，在所有CT扫描仪制造商中排名第三。 另一方面，东软医疗不断改写中国医学影像设备发展史。继第一台国产CT之后，在其手中又诞生出中国第一台DR、第一台超导磁共振、第一台无轨悬吊双中心七轴血管造影机、第一台256层宽体探测器能谱CT、512层CT等国产影像设备。 值得一提的是，伴随国内医学影像设备发展红利期和“一带一路”政策的推动下，东软医疗的产品还迅速在海外市场迅速站稳脚跟，其医疗设备产品远销全球110余个国家和地区。 02联影C T干翻东软？ 东软医疗一路走来，尽管一直位居国内影像前列，但庞大的市场注定会有新玩家不断加入，联影医疗就是其中的尖子生。可以发现，这几年，联影已从各个细分市场超越东软医疗。 其实，东软医疗的落后，从IPO的艰难就已经开始。公司早在2020年6月就已经在科创板提交了A股上市申请，同年11月主动撤回，彼时同一赛道的巨头联影医疗还没有行动。 2023年，联影已是A股市值排名第二的医疗器械公司，仅次于迈瑞。而东软医疗已四战IPO，均未成功上市。 根据招股书信息，东软医疗收入从2019年的19亿元上升至2021年的28亿元，净利润则从8766万元增至2021年的3.12亿元，单看这些数字看来形势大好，但收入来源和长期前景仍惹人忧心。 事实上，东软医疗的盈利主要依赖其他收入及收益，包括政府补助、收入合约产生的利息、银行及其他利息收入，以及外汇收益等。该公司其他收入及收益从2019年的1.32亿元增至2021年的2.89亿元。如果不计算这些收益，东软医疗实际盈利相当有限，甚至录得亏损。 并且，东软医疗的研发开支占比逐年下降，在2019年至2021年期间，东软医疗研发开支分别占公司总收入的21.4%、15.3%和13.2%，或许会被市场理解为不思进取。 而在研发支出比例下降期间，东软医疗的销售及分销开支却快速增长，招股书显示，2018年-2020年，东软医疗的分销收入占比分别为59.9%、60.2%、66.8%。公司分销商的数量也在增加，从2020年9月30日为止九个月的1034家增至2021年同期的1297家。 东软医疗的这种经销模式暗雷滚滚，曾经爆出过近900万元的CT机器，要用180万行贿的丑闻。 值得注意的是，东软医疗还身背对赌协议，面临巨大对赌压力。这些混乱的因素，令公司业务充满风险点，也加剧了其上市的难度。 而具有国资背景的联影，其一不会进行红线操作，其二承载着“打破海外巨头垄断，实现国产替代”的使命，上市之路及业务管理顺畅许多。 业务营收方面，CT都是二者的核心产品，收入贡献都在50%以上。东软医疗虽是国产CT的先行者，但从2019年开始，联影医疗CT产品的销量和单价开始超过东软医疗。 两者的差异，集中体现在CT产品线，泾渭分明地走了高端型和经济型两条路。东软医疗的CT更“经济实惠”，东软曾在2020年10月的CMEF上打出“99万8，CT带回家的”口号，成为中国首个将CT价格打到一台100万元以下的厂商。 “薄利多销”的策略起初确实让东软医疗尝到了甜头。2021年，东软医疗单台CT均价为144.5万元，比联影低50万元左右。那年，东软医疗卖出1084台CT，比上一年增长41.3%。其中，卖得最好的，就是16排的“入门款”，销售额高达7.09亿元。 因为政府大力推进分级诊疗体系，要求基层医疗机构必须达到诊断的基本标准，推动了对入门级CT的需求，这导致东软医疗经济型CT的销售数量猛增。 而联影医疗的CT分经济型和高端型，当年也加入了价格战，推出一些优惠活动。但无论哪一型都没有降价特别多，保证其利润空间。根据财报，2021年，东软医疗的营收是28亿元，不及联影医疗的40%；利润则为2.97亿元，不及后者14亿元的一个零头。 值得注意的是，2021年，薄利多销策略下，东软医疗的CT业务毛利率，为36.2%，比联影低约13个百分点。 并且，国内中高端CT的市场增速，远高于低端CT，锚准低端市场的东软自然会吃亏。因此双方CT类产品的利润率差距，自2019年以来不断扩大，东软盈利能力越来越不及联影。 市占率方面，2024年上半年财报显示，联影医疗将64排以上CT定义为中高端型CT，以下为经济型CT。报告期内，公司在40排以下、64排-80排CT市场中均位居第一，在128排至256排、256排以上的CT市场中均位居第二，其中高端及超高端CT市场占有率同比大幅提升。 曾经的“国产CT一哥”东软医疗，如今只能屈居次席。根据医招采统计数据，2021-2023年间，以销售量为计，东软医疗CT机市场份额为11.59%、13.41%、11.35%；同期联影医疗的市场份额为22.13%、26.82%、29.6%，二者的差距逐年增大。 东软医疗在早期确实取得了不少技术突破，但在最近几年连续下滑的研发费用面前，指望其后续产品能有突破及创新恐怕有点难。 反观联影医疗，之所以能在一轮轮行业变革中抓住机遇，反超东软，离不开其“大手笔”的研发投入。财报显示，2024上半年，联影研发投入10.17亿元，同比增长11.11%，研发投入占比19.07%；研发人员3102人，占比39.47%。 |
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