醉里乾坤大，壶中日月长。
——《增广贤文》
公元744年（唐玄宗天宝三载），时李白在长安，正处于官场失意之时，在月下独酌，沉浸于酒的独特魅力，言：
天若不爱酒，酒星不在天。
地若不爱酒，地应无酒泉。
天地既爱酒，爱酒不愧天。
如果翻看中国的历史文化，大部分地方都有酒的影子，品酒有三千年的历史，也难怪我们的文化里有一个特有的文化——酒文化。
记得几年前，很多券商专门写了很多“从海外发展经验看当下中国机会”的分析报告，貌似各个领域都有巨大机会，就在最近我还专门去翻阅一遍检验下真伪，结果让人震惊：推论几乎全错！有一个行业貌似没有谈论，那就是独具特色的白酒行业。
现实是什么样呢？
白酒行业竟然是这几年收益率最高的行业
醉里乾坤大，壶中日月长——这么伟大的投资结论并非出自研究报告，而是明朝时的《增广贤文》。
近些年资本市场对白酒的热爱恐怕不低于公元744年的李白，但是有位同样姓李的投资人对白酒的热爱却没有从众，李录对白酒爱却起源于2013年四季度，他以易方达资产管理（香港）有限公司——客户资金（交易所）名义进场，以均价130元/股（公司市值1350亿）买入约516万股，初始投入大约6.7亿人民币，见下图：
此时，塑化剂事件带来的行业危机叠加中央整治三公消费给高端白酒带来了沉重的打击，中高端白酒市场正面临着十多年以来最严重的需求不振局面，除了茅台酒外其他中高端白酒均跌破出厂价。
茅台这种强大的价格韧性无疑打动了李录。
值得注意的是：2013年末公司无任何有息负债，此外公司账拥有净现金252亿，扣除这部分净现金后，市场给贵州茅台估值1098亿。
公司的盈利能力如何呢？
2011年-2013年公司经营活动的现金流为101.49亿、119.21亿和126.33亿；资本开支为21.85亿、42.12亿和54.06亿，因此自由现金流为：79.64亿、77.09亿和72.49亿。
这就意味着：如果茅台未来自由现金流不增长，大约14年回本。
需要注意的是：茅台从2012年开始正开始新一轮产能倍增建设，2015年中建设完毕，因此，资本开支不可持续，一旦产能建设完毕，即便收入端不增长，那么自由现金流也会有30-40亿的增量。
实际情况如下（单位：亿）：
如果看2015年以后，每年100-120亿的自由现金流是最保守的。那么好了，1098亿买入，大概率最迟十年就可以回本。
显然这个机会巨大，但是市场仍在底部震荡，李录继续加仓，到2014年3月已经持有1148万股，持股成本仍为约130元/股，持股市值约15亿。
这个持仓规模一直持续到2019年的一季度，2019年二季度李录开始减仓（见下图），期间茅台有2次送股（10送1）。减持均价大约在1000元/股，市值12600亿。此时茅台账面净现金1155亿，扣除现金后市场对公司定价为11455亿，已经是买入价的10倍。
2019年三季度，10大股东里已经不见踪影，李录大概率在市值12000亿-14000亿（扣除账面现金后）之间清仓：
这笔投资投入现金约15亿，历时6年，净赚大约150亿，年化复合增长率49%。这次不像上海机场抛在了顶部，自从其卖出后，贵州茅台的股价再次上涨，1年以后，市值涨到30000亿之上。虽然茅台的股价经历了数年的调整，但是仍在22000亿附近，高于李录的卖出价12000亿附近，为什么？这个秘密仍隐藏在现金流之中，见下图（单位：亿）【注：2022年经营性现金流是经调整后的实际值】
公司新一轮产能建设完毕后，果然市场开始好转，同时公司在2018年开始提价，导致公司经营性现金流大涨，但是资本开始维持在低位，这就导致了公司自由现金流大幅度增加。我们可以从红框中看到，贵州茅台历年的资本开支占现金流仅为个位数。2015年-20222年公司现金流净额累计为3553亿，资本开支仅为198亿，资本开支占经营性净现金流的5.6%，这不就是“低投入高产出”的经典案例吗？对于这种“”投入产出比”而言，用“世所罕见”来形容毫不为过，巴菲特对于这种公司的处理的方式是：永久性持有。
为什么？如果把可投资公司按“投入产出比”分类的话，大体可以分成九种类型，如下图：
一个高产出的公司大体可以被分成投入期和收获期；它的性质可以有三种：高投入、中投入和低投入。只有低投入的类型永远在收获期。从实业角度看，它会源源不断的有现金产出，为何要卖？
如果我们看2006年-2022年的贵州茅台，十六年间虽然经过的很多投入期，但是经营性现金流净额累计为4222亿，资本开支累计为416亿，资本开支仅占现金流的9.86%，仍然是低投入高产出。即便是在资本开支最高峰的2007年，现金额净额仍然是资本开支的一倍以上，可谓是公司中的极品。
我想凭借李录的洞察力，他肯定是精通这一点的，否则为什么在同样的时间，同样的估值情况下，投给上海机场2个亿，却投资茅台15个亿？【详见：深度复盘之李录为什么买上海机场？https://xueqiu.com/1005886417/253478143】
让我们把时间拉回到2013年中-2014年中，我们能从基本面中找到重仓的严谨逻辑吗？至少有以下四点是确定的：
1、几乎任何情况下，贵州茅台都是一家“低投入高产出”公司，这一点在2014年以后也不会变化；符合投资第一义谛。【详见：巴菲特眼中的投资秘诀是什么？（七）https://xueqiu.com/1005886417/252884424】
2、2011-2013年白酒产销量一直维持在1000-1200万吨，但是茅台的产销量一直在2.5万吨左右，其中飞天占比大约50%，而在2012年公司给的预期是飞天茅台产量4万吨，即便是满产4万吨，这个量也仅占全国白酒年度总销量的0.33%，茅台大概率是有能力卖出去的。
3、2013年公司出厂价819元/瓶，市场一批价最低跌到880元/瓶，此时其他高端酒早已低于出厂价30%左右，未来茅台酒的价格大概率不会跌破出厂价，但是一旦需求转好，继续提价的空间也是有的，毕竟2012年10月一批价还在1400元/瓶。
4、此时市场给的定价已经降至静态自由现金流的10倍左右，对于一个低投入高产出的公司来说，即便不增长也是可以买的。
因此，基本可以得出结论：贵州茅台的所有买入条件已经具备。
在资本市场上，贵州茅台被誉为皇冠上的明珠，永远的股王；在资本市场之外，它又有太多的内涵：
它能叫人超脱矿达，忘却人世的忧愁烦恼；
也能叫人肆行无忌，干出令人乍舌的罪恶勾当；
它是乱世英雄桃园结义的山盟海誓；也是枭雄会面暗藏杀机的刀光剑影；
它是才华横溢者的狂吟之作，又是送人赴征的慷慨高歌；
是连结天赐良缘的液体红豆，是驱愁消忧的活色天香，
茅台到底是什么？
对于我而言，看着李录在茅台酒上赚的那一百五十亿巨款，我偶尔也会摸摸自己的钱包，愤闷之下也拿起家中的高仿酱香茅台，不由得想起李白的那首《月下独酌》：
穷愁千万端，美酒三百杯。
愁多酒虽少，酒倾愁不来。
所以知酒圣，酒酣心自开。
