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部分朋友对老唐估值法的合理性、科学性提出了一些异议或质疑，根本原因是没有充分理解老唐估值法的底层原理——金钱都是一样的，比较它们就是了。我就按照自己的理解来梳理一下老唐估值法的底层原理。 金钱都是一样的这里的“金钱”，包含两层不同的含义：一方面表示资本，另一方面表示自由现金流。 资本的逐利性资本天生具有逐利性，为了获得更高的收益率，数以亿计的金钱在数以百计的国家、数以万计的资产之间，不眠不休地来回奔波。 当发现低估资产时，资本涌入并推动价格上升，降低资产的预期收益率；而对于高估资产，资本流出并压低价格，提高资产的预期收益率。循环往复，生生不息，最终结果就是各项资产的预期收益率在无风险收益率上下波动。 当然，实际情况比这复杂的多，因为资本的背后都是一个个真实的人，千千万万个人就会产生千千万万个想法，千千万万个想法就会产生千千万万个价格。再考虑到宏观政策、经济周期、金融监管、外汇管制、风险偏好的影响，导致各项资产的价格大多时候都是不在合理范围之内的。 所以要求我们要具备一种长期甚至是永恒的视角去看待财富，但这并不意味着一定要持有某有资产数十年，而是要有“呆坐不动”的定力来静待花开。 自由现金流的平等性各项资产产生的自由现金流是平等的——存款、债券产生的1元利息，股权产生的1元股息，房子产生的1元租金等都是具有同等价值的，不分高低贵贱。当然，唐朝认为文玩字画、闲置现金、贵金属、商品期货等不会产生自由现金流的资产不算作投资标的。 针对股票来说，那就是其对应的不同企业产生的自由现金流也是平等的，无论企业是卖酒的、挖煤的，还是修桥的、盖楼的。 资产内在价值的区别在于自由现金流的多寡，持续时间的长短，以及确定性的高低。老唐估值法的“三大前提”就是为了剔除那些无自由现金流、不可持续、不确定性的企业。 比较它们即可这里的“它们”，也包含两层不同的含义：一方面表示各项资产，另一方面表示价格与价值。 比较各项资产的性价比既然各项资产产生的自由现金流是平等的，那么我们就可以通过自由现金流折现法（DCF）来计算资产的内在价值，进而比较各项资产的估值水平、预期收益率高低。 例如，同属于无风险资产，招商银行的三年期定期存款利率为1.5%，对应市盈率倍数为66.67( 可是股票算是有风险资产，也能拿来与无风险资产比较吗？当然可以。首先，股票是企业所有权的凭证；其次，企业股权未来盈利能力可能增长；最后，把企业股权的成长性（优势）和不确定性（劣势）对冲抵消。 比如，当无风险收益率为4%时，100元现金每年可以产生4元自由现金流，市盈率倍数为25( 尤其要注意的是，并不是所有企业都可以做这种抵消。与无风险资产相比，企业的成长性越高，不确定性越低，赢面就越大；反之，赢面就越小。 比较价格与价值的差别计算出企业三年后的合理估值后，就可以买入股票了吗？当然不可以，如果以合理估值买入，那么预期收益率就与无风险收益率一致，没有足够的超额收益来弥补股票的风险，还不如持有无风险资产。 在合理估值的基础上取一个折扣值来当做理想买点，至于这个折扣是5折、6折，还是7折都是合理的，各有优劣。折扣越低，安全边际越高，但是买入价格越可能无法达到；反正，买入价格越可能到达，但是安全边际越低。 买入股票后，什么时候才需要卖出呢？通常出现以下三种情况之一时，就要考虑卖出：①企业基本面恶化；②出现更具性价比的投资标的；③估值过高。 ①和②不是本文要说的内容，先忽略掉。主要来讲讲③，什么时候算估值过高呢？如果股票的市场价格远高于三年后的合理估值，或者动态市盈率远高于无风险资产，那么就可以认为估值是过高的。 至于远高的程度，你可以有自己的判断标准。唐朝认为的一年内卖点为“三年后合理估值×150%或者当年50倍动态市盈率，二者中的较低值”。不过注意的是，一年内卖点越高，收益率越高，但是卖出价格越可能无法达到；反之，卖出价格越可能到达，但是收益率越低。 价格低于买点时买入，价格高于卖点时卖出，价格在二者之间时呆坐不动。利用价格的波动性，忽略价格的波动性，专注企业的价值才是正道。 价值决定你能否挣钱，而价格只决定你挣多挣少。 参考资料
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