减仓茅台，仓位从38%到3%——复盘老唐，之一

在群星璀璨的投资界，老唐绝对是一个不容忽视的存在。

老唐粉丝众多，引来的非议也就众多，甚至有专业从事辱骂老唐为业者，比如雪球的罗SHENM之类的。

老唐当然不是圣人，老张、老李、老董、老林、老旦…，甚至老段，也都不是。诗人毛润芝有“五帝三皇神圣事，骗了无涯过客”这样的词句，说明圣人从来罕见；既然我们都不是圣人，甚至也没有见到过什么圣人，为什么我们要这样去要求老唐呢？

打印出来足以装满一个大书箱那么多的大量文字，至少是可供学习、参考与借鉴的珍贵样本，换成是你，能够这么多年坚持公布自己的实盘，分享自己的知识、心得与体会吗？

读书和学习，就是为了让自己少走弯路。尊重老唐这样的实盘分享者，千万不要搞什么道德绑架。

我读过许许多多投资高人的著作，比如，美国的格雷厄姆、菲利普费舍、巴菲特、芒格、戴维斯、索罗斯、霍华德马克斯；中国的段永平、李录、闲来一坐、李驰、任俊杰....，而老唐的文章对于普通人而言，可能是最接地气的了。

老唐爱读书，爱写作，量之多、速度之快，令人惊叹不已。 尽管我不是唐门弟子，但我是老唐著作与各类文字的深度阅读者，阅读量至少超3000页吧。当然也是受益者，我感激每一位投资者的真诚分享，当然也感激老唐。

上图：只是很小一部分老唐文字的打印稿，要想读完老唐，其阅读量之大可以想象

——这是不算闲话的闲话，暂且略过。

1、回到2020年年底，当时老唐的持股及对于个股的估值如下：

贵州茅台当时是老唐的第一重仓股，持股比例高达38%；对于茅台的估值，三年后的市值是24000亿，而2020年12月31日茅台市值已经高达25099，PE-TTM 为53倍+，但老唐依然呆坐不动。

2、2021年1月8日这一天，茅台市值来到了老唐预先设定的区域，股价2149对应市值26996。老唐记录如下：

①1月8日早晨，最低成交2149.01元，最高成交2150.30，平均成交价2149.723元，出掉了所持茅台的1/3。

②卖完茅台发现分众也触及卖点了。立刻操作分众的卖出，成交均价11.261元，同样出掉了所持分众的1/3。

③所得资金，大约一半买入了恒生ETF，成交价格1.447元；另一半申购了博时转债增强债券A。

其实，在此次减仓之前，老唐对于茅台也有过三次减仓。老唐回顾自己过去对于贵州茅台的减仓，这样说：（20210108）

老唐在2015~2017年期间对茅台的三次减仓，简直蠢哭了。这三次分别是：

①2015年8月31日189元卖出约3%（换洋河）；

②2017年1月340~350之间，占比数据没查到（换车出游）；

③2017年6月14日以475.5卖出约4%，装修房子及换入双汇、腾讯和海康。

所幸，第一，老唐减掉的比例很小。在实盘公开的7年多时间里，茅台始终保持着第一重仓的地位没有改变；

第二，在2018年秋，又利用卖房所得款项，在549~700之间将前面所抛售的茅台买了回来。

就这么呆呆的坐着，眼看着茅台从1225亿底部开始，涨到上次减持（475.5）时的6000亿，到今天再次触发减持的2.7万亿市值，茅台改变了无数人的人生，其中包括我。

4、老唐的减仓依据

简单来说就是6个字：规则、概率、比较。

老唐的规则就是当年净利润的50倍~60倍之间完成减持（一般分三次），下注市场先生三年周期内，大概率会再次情绪失落，经过25~30倍合理市盈率范围（无风险收益率的倒数），且期间企业经营情况最多实现100%增长。 在这样的假设下，50~60倍卖出持有类现金资产，收益率更高。

茅台集团十四五的规划是利税翻番，即到2025年利润翻倍。对比这个规划，我觉得预估上市公司2023年千亿净利润，已经是相当乐观的数据了。按照这个乐观的千亿净利润估算，只要期间有机会回到25~30倍市盈率，对应市值也就2.5~3万亿，相比我目前 2.7~3.3万亿的卖出，有便宜可占。（注：2023年的实际归母净利润为747亿，距离千亿尚有不小距离）

更何况这笔钱三年内，我还可以投资其他投资品，按照4%无风险利率计算还有额外收获。

5、2021年1月9日与网友的互动

张威扬 洋河也到卖点了呀，请问怎么没看老唐有动作？？

老唐 因为洋河历史最高价距离卖点还有16%的距离

Risk 有人说，优秀的公司不要在高估时卖出，因为买回来很困难。高估时要不要卖出？一直都很困惑。

老唐 你可以选择继续困惑，或者读读《巴芒演义》。你的困惑，你做主

木易LH 请注意，老唐只是卖出三分之一而已 而像我这样去年初1000出头就全卖光的，而后一直不敢再买回才是没有格局。后悔的眼泪现在还在流。我唯一疑惑的一点是唐老师不应该卖掉一半吗？1/2才是平衡点，当时你设定分三份时我就想问，为什么定三份，这个思考过程是什么？

老唐 没什么思考点，就是五六十之间倍，怎么处理都对。数量比较大，分小一点方便剁手，这个理由你能接受不？

X 目测老唐这次也有一定概率把茅台卖飞了。

wkx 我觉得老唐对待“市场老妹儿”太绝情了，冷静的像个杀手。

谷雨 周五的时候看到洋河、茅台、分众都到了老唐的卖出价，心里想老唐应该很痛苦吧，没想到老唐居然高高兴兴卖出了。还有洋河股份老唐的卖出价不是3700亿吗，什么时候调啦？

老唐 只能说明你马大哈呗，我还能怎么回答呢[阴险]

谷雨 回去看了一眼上周的实盘总结，原来老唐已经调整了洋河的卖点哈。

高山流水 你不是一直强调卖出标准是当年净利润的50倍或者三年后估值上限的150%吗，茅台怎么拿到现在的将近60倍的呢？虽然昨晚这一篇提到50到60倍，问题是你的理论里只要到50倍就要卖了呀。

老唐 因为我现在用的是2021年的预计净利润540亿，而不是2020年的预计净利润460，更不是2019年的净利润412亿。你看到的APP 上，一般用的是后两者。

上图为20210108分别卖出1/3仓位的茅台和分众之后的持仓，给该图编号为20210109-1；

6、老唐实盘周记2021/01/16

上图为20210108分别卖出1/3仓位的茅台和分众之后的持仓，给该图编号为20210109-2

文同学：上面编号为20210109-1、20210109-2的两张图，同为2021年1月9日的持股数据，不过编号为20210109-2的这张图是老唐于20210116的周记里公布的； 两张图的持股比例有明显差异，20210109-2的这张图里仓位为8%的博时转债不见了，而其他持股分摊了这个8%的仓位。

在20210508的周记里，老唐补充道：1月9日卖出16%仓位的茅台后，我将8%在1.447买入了恒生ETF，另外8%做了出金处理，暂时申购了博时转债基金。今年上半年，我有一笔500~1000万的现金支出需求用于苏州买房。

7、关于逃顶

上周五，老唐在均价2149.723元出掉了1/3的茅台，均价11.261出掉了1/3的分众。

卖出的概念不是赌顶，不是赌它会跌下来，而是从盈利能力3%的资产转移到5%的资产上，无论市价多少，我一定赢的思路。

投资，无论是买还是卖，不过是一种比较，收益率和确定性的比较。

买入时，是要占市场先生便宜，换入收益率「明显」更高的股权资产。

卖出时，同样是要占市场先生便宜，换入收益率「明显」更高的现金资产。

8、老唐实盘周记2021-02-10

上图：本次交易之前的持仓。

贵州茅台的卖点1为27000亿，卖点2为29700亿，卖点3为32400亿。

分众传媒的卖点1为1650亿，卖点2为1815亿，卖点3为1980亿。

*

本周交易 本周短短三天，实现了三次交易

第一次交易：周一（2月8日）茅台触碰第二卖点29700亿，老唐卖出近半茅台。

最低成交价2365元，最高成交价2368元，均价2366.2元。

所得资金，买入恒生ETF，成交均价1.541元。

这是老唐实盘公开七年多的时间里，茅台第一次从实盘第一重仓的宝座跌落，沦落为第四大持仓。

想着这算可以了吧？结果市场先生不满意。

第二次交易：今天上午（2月10日）再创新高，触碰老唐第三卖点32400亿，勾引老唐再次与之交易，最低成交2580元，最高成交2588元，均价2582.22元。

所得资金继续存放于恒生ETF，均价1.55元。

对于自己深度研究的、仅仅因为价格过高而卖出的股票，我会留下最后一两个点，无论后市涨跌都陪着她，算是另一种观察仓吧。

阿茅劳苦功高，给点特殊待遇：留3%不动

第三次交易：今天下午，分众又触发1815亿第二卖点。

最低成交价12.37元，最高成交价12.40元，均价12.389元。

所得资金继续交给恒生ETF，成交均价1.552元。

当前持仓目前持仓腾讯25%，洋河20%，古井B6%，分众4%，茅台3%，海康2%，恒生ETF39%。

上图：分众传媒的卖点2为1815亿，卖点3为1980亿

文同学说：

截止2021-02-10，茅台的三次“高抛”宣告结束，分众传媒之后并没有触及第3卖点即开始了漫长的下行。而恒生ETF只是老唐的资金池，绝大部分来自于贵州茅台的减持，小部分来自分众传媒。

股票的交易是十分个性化的事情，不同的交易体系当然就有不同的交易节奏与周期。即使同是价值投资者，大家的交易体系也五花八门、各自不同。

对于段永平而言，他持有茅台，简单的来说，他就是看10年、20年后茅台是否还会存在，是否还会持续盈利，是否能够跑赢通货膨胀，是否比存银行更划算一些；

对于董宝珍而言，他早就远离了茅台，正在追逐低估值的中特估；

对于闲大而言，他守的是自己的“八字诀”：选准、拿住，收息、攒股，整体配置称之为茅台+组合；

对于林园而言，他就是持有，不买，也不卖。

而对于老唐而言，他的原则就是永远比较；老唐并不逃顶，也不判断牛熊，交易与否取决于估值判断。尽量少交易或者不交易，但实在是特别高估或是低估，也一定要动手。总体来说，老唐的交易频率还是比较低的。

如果只是从交易的角度而言，老唐在2021年年初的减持或者清仓茅台，从趋势交易者的角度而言，简直是完美的逃顶；即使到了2024年11月底的现在，他减仓的价格依然是巍然屹立的高峰。

记得老段说过，关键是卖了以后会买什么呢？（非原话）

也就是从逃顶者的角度来说，这个顶倒是神一般的准确逃离，但逃离以后会不会追到另外一个更高的山顶，然后跌到谷底？ 这是我们需要后续观察的。

（当然，老唐并不是逃顶的追求者，我们只是借用一下这样的视角）

......未完待续

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$分众传媒(SZ002027)$ $贵州茅台(SH600519)$ $腾讯控股(00700)$