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中国海洋石油，简称中海油，这家公司最近真的太热门了，聊的人很多，刚好巴菲特也在最近加仓了西方石油。于是我带着两个疑问去了解一下这家公司。 1、巴菲特买西方石油的依据是什么？ 2、中海油投资价值如何？ 巴菲特买西方石油的依据 PART 01 在早期的股东大会上，巴菲特和芒格都回答过买入西方石油的逻辑。 第一点，石油的长期需求还有增长，5年内石油的需求不会下降，不会被替代。 第二点，长期来看，油价的价格是会持续向上的。这一点很重要，如果油价不是长期向上的话，那投资石油股就没有价值了。 第三点，像雪佛龙和西方石油，它的地质条件比较好，石油储量有保证。这里说的是公司的产量，有多少货可以卖。 第四点，技术条件比较好，总体开采成本不高，有利润空间。 第五点，管理层答应巴菲特不会有很大的资本支出，赚到的钱用小部分钱用于维持生产，大量的钱回馈给股东。 以上就是巴菲特看中石油股的一些逻辑 。 为什么说石油长期需求还有增长呢？ 首先来看看石油的用途，大家最熟悉的是汽油，大约用掉25%；其次还有柴油，一般是给大货车使用的，大约也是用到25%；总体的交通用量大约是60%左右。还有就是飞机所用的航空煤油，工业用的煤油等。 石油就是工业的血液，深入到工业发展的各个领域，在我看来，保守估计近30年都不会被替代掉。 可能有些朋友会担心，国内大力发展新能源汽车，会不会导致需求量下降呢？其实国内的燃油车总体的保有量是没有下降的，买车的时候会被新能源汽车分走一部分，但是燃油车还是有增长的，只是增长的慢了一点而已。 还有就是，我国的石油需求量有70%是依赖进口的，就算石油需求量不再增长了，国内仍然很缺石油。按照中海油2023年的产量来看，仅仅只占国内用量的11%左右。 中海油的商业模式 PART 02 中海油是国内最大的海上原油及天然气生产商，主要业务为勘探、开发、生产及销售原油和天然气。 2023年全年实现油气净产量678百万桶油，连续5年创历史新高。 目前公司的资产遍及世界二十多个国家和地区，包括印度尼西亚、澳大利亚、尼日利亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、英国、巴西、圭亚那、俄罗斯和阿联酋等。 和中石油、中石化产业链全布局不一样，中海油专注于上游，主要做的就是从海上挖油、卖油的生意。 从中海油的营业收入来看，中油气销售，占比接近80%。  所以接下来重点要看油气销售了，公司的业绩近几年来看，是有波动的，看到这里就明白了。影响公司业绩的变量是：产量，成本，销售价格。 毛利润 = （销售价格 - 开采成本）* 销量，销量会受到产量的影响。 接下来分变量来看看。 产量： 近5年产量中海油的石油和天然气的产量是稳步增长的。 还有对公司产品长期影响的还有一个储量。储量这个好理解，就是你有多少货，会不会挖几年就没有了。 目前公司储量基本保持在10年左右，储量替代率稳步上升，2023年为180%。储量替代率换句话说，卖出去100桶，发现了180桶。 还有一点想说明的是，我国海上石油天然气的储量探明率很低，石油的探明率是23%，天然气是7%。探明率是指探过之后，发现有还是没有，有个定论。目前还有很大的海域是没有去探明过的，中海油的储量是非常可观的。 所以，储量和产量，这个变量是不用过于担心的。 成本： 2023年，公司桶油主要成本为28.83美元。到了2024年三季度，成本已经下降到28.14 美元。中海油的成本虽然也有波动但基本是个持续向下的趋势。从 2013年的45.02 美元/桶下降至2020 年的 26.34 美元/桶， 7 年间成本下降41.49%。 桶油成本下降的主要原因来自于公司作业费用和折旧、折耗及摊销费用的持续降低。 成本不用过度担心，虽有波动但不会是太大的波动。 销售价格： 销售价格主要受到国际油价的影响。 中海油的产量和成本波动都不大，但是销售价格是一个比较大的变量，销售价格，基本与国际油价走势一致。  2020年，营收和利润都出现了大幅下降，核心原因就是石油的平均实现价格降低。 影响国际油价的因素很多，宏观经济、地缘政治、国际因素等等。 到这里就大概了解中海油的商业模式了，发现油田———开采油气———销售油气，其中对业绩影响最大的变量就是销售价格，而销售价格跟着国际油价波动。 中海油的投资价值 PART 03 从前文可以得出一个结论： 产能和成本基本上是没什么风险的，处于稳步向前的状态，产量稳步提升，成本逐步下降。销售价格就复杂了，波动很大，很难掌控。 想要预测油价的走向，你得懂宏观经济、地缘政治、国际因素，还得预测准确。 怎么解决这个问题呢？ 最有效的方法就是不预测油价短期走势。我相信巴菲特也是不预测短期走势的，往长远来看一定是向上的。 以下会用一个比较悲观的情况，来算算中海油的价值。 净利率：近5年，在16%——33%之间波动，由于2020年比较特殊，所以取2019年的净利润26%。 销量：中海油的石油销量差不多有每年7%左右的增长，2024年增长7%来算，全年销量是550百万桶。2025年大约590百万桶。 销售价格：长期看基本上油价是在60~90美元波动的。这里保守估计取65美元一桶。 石油销量按65美元的实现价格来算，2025年大约可以销售大约590百万桶，收入是384亿美元，换算为人民币约为2800亿元。 天然气的收入，2023年增长了8%，2024年也按照8%增长来算，到2025年不增长，这部分收入约为500亿元。 中海油的收入其中还有一些贸易收入，2023年是790亿，其他业务2023年接近100亿，到2025年能保住就行，既不增长。这两块的收入为1000亿。 那么可以得出，中海油2025年的收入为2800亿元（石油） + 500亿元（天然气） + 1000亿元（贸易+其他） = 4300亿元。 按照26%净利润来算，净利润为 4300 * 0.26 = 1118亿元。约为1200港元。 截止至2024年12月23日，中海油市值为8150港元，对应市盈率为6.79。 长期来看，中海油分红率不是很稳定，但是基本保持在50%左右。 分红率取50%来算，股息率约为1200 / 2 / 8150 = 7.4%。通过港股通投资中国海洋石油港股，其红利税为28%，实际股息率为7.4%*0.72=5.32%。 商业模式我觉得还是挺不错的，就是销售价格很不稳定，受影响的因素很多，强周期股。 以上就是老砖今天分享的全部内容，如果对你有用，记得给老砖点“赞”和“在看”支持一下，想要及时看到老砖的更新可以关注账号。 |
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